挑戦:金融政策が左右に困る

華泰証券は2月A株不確実性は人民元の切り下げ圧力と市場の格下げ予想の矛盾にあり、中央銀行がMLF、PSLなどの指向ツールを通じて流動性を解放し、全面的な格下げではなく、市場の流動性がバランスを取っている背景の下で、株式市場は依然として揺れている。

中信建投マクロ報告書によると、2014年、人民元切り下げと雙方向変動の予想が確立され、資本と金融プロジェクト、特に金融プロジェクトの逆差が顕性化し始めた。資本と金融プロジェクトの逆差は、経常プロジェクトの黒字とともに、外貨準備高の成長が減速し、一部の四半期には下落した。新規外國為替占有金の持続的な縮小により、金融政策の枠組みも転換に直面し、新しいルートを通じて基礎通貨を提供する。全體的に、経済の転換は為替レート、外國為替、金融政策の一連の変化をもたらした。

実は、今年から中央銀行の操作を見ると、MLFの継続(中期借入便利)と逆買い戻しによって流動性を解放することが多い。2月3日、中央銀行は公開市場で350億元7日間の逆買い戻し操作、550億元28日間の逆買い戻し操作を行い、合計900億の流動性を市場に投入する。金利引き下げ、引き下げなどの「大技」は現れなかった。

溫彬氏は、外國為替の占有傾向の減少を考慮すると、基礎通貨の補充の観點から、引き下げが必要だと述べた。しかし、昨年末の金利引き下げ後、資本市場が急騰したため、中央銀行はこれまで全面的な緩和政策に慎重だった。特に、中國も「通貨戦」に參加し、緩和を強化すれば、人民元の切り下げ予想をさらに強化することになる。「しかし、逆買い戻し、MLF、さらにはその後、革新的なツールMLFのサイクルを1年以上延長しても、基礎通貨の供給不足の問題は解決できません。」彼は言った。

華夏銀行発展研究部戦略室の楊馳責任者は「経済參考報」の記者に対し、「資本の流出、人民元の切り下げを背景に、中央銀行の外貨占有金の伸び率が減速し、減少したのは、中央銀行の金融政策の主體性を高めるために良好な條件を提供した」と述べた。中央銀行の負債端での操作は減少し、外國為替市場への介入を徐々に脫退する。資産側での操作が増加し、指向性コントロールツールをより多く有効にし、流動性をより積極的に調整します。

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2月3日の即期為替レートは上昇したが、昨年末から始まったこの下落潮はこれで終わる気配がないようだ。2月2日、人民元の対ドル即期為替レートは朝早く6.26の整數の関門を一挙に下落し、最低6.2603に觸れ、中間価格の割引幅より1.984%に達し、2%の下落停止線から「一歩の距離」しか離れていない。データによると、人民元のドルに対する為替レートは2014年10月末から段階的な高値に達した後、切り下げの道を加速している。今年に入ってから、人民元はドルに対して1%下落し、昨年11月の下落から続いた。昨年11月以來、人民元はドルに対して2.4%下落した。

溫彬氏によると、為替改革以來、國際清算銀行が統計した人民元の実際の有効為替レートは50%上昇し、人民元のドル名義為替レートは32%上昇し、2013年から中央銀行は一部の公開的な表現で「均衡に達する」という説を頻繁に使用し始めた。「経常項目のみを見ると、わが國の経常項目の黒字がGDPに占める割合は2007年時點の10%から現在の2%から3%に低下しており、この水準では人民元の為替レート水準が適切である。しかし資本項目の変化も無視できない。2015年から中國と米國の経済はいずれも新しい大周期に入り、米國は経済に入る徐々に好転し、金利を上げる周期であり、中國は中高速成長の経済新常態と金利を下げる周期であり、この周期で人民元資産の吸引力は低下するだろう」と述べた。彼は、人民元は系統的な再評価を行い、再評価の方向は切り下げだと言った。

多くの業界の専門家は、為替レートの市場化の背景の下で、市場の力はこの下落を主導したが、中央銀行も為替レートの下落を放任することはなく、手を出すべき時はいつも手を出して、中間価格を通じて予想を安定させると考えている。「市場も中央銀行も再評価點を探しているが、今はまだ様子見の雰囲気が強い」。溫彬は言った。

中國農業銀行戦略計畫部の報告によると、中國には4兆ドル近くの外貨準備高があり、政策コントロールの空間と旋回の余地が大きい。人民元の為替レートの変動幅が大きすぎると、中央銀行は肝心な時期に適度にコントロールし、依然として「四両千斤」、市場の予想を安定させる重要な役割を果たすことができる。

しかし、株式市場の投資家はそんなに理性的ではありません。人民元の急速な切り下げは、資本市場の激しい動揺を引き起こした。WINDの統計データによると、1月26日から1月30日までの週、上証総合指數は連続的に下落し、5取引日で累計4.22%下落した。

A株市場への打撃がさらに深刻なのは、中央銀行の金融政策が予想を緩和する不確実性が増加したことだ。これまで、中央銀行は近いうちに引き下げや金利引き下げを実施すると予想されていたが、人民元のドルに対する為替レートの急激な下落は、中國の中央銀行が金融政策の緩和リズムでさらに左右に困っていることを混亂させた。