人民元の下落と株式市場の関係を解読する。

新年以來、資本市場は新年の贈り物ではなく、人民元の大幅な下落と株式市場の半年ぶりの第3回の株災害を迎えました。1月4日に人民元のオフショア価格が最大で2.8%下落しました。1月4日から11日までの6日間の取引日は14.8%下落しました。経済體為替相場と株式市場の歴史は、為替安の時には株価が下がることがわかります。今は人民元安の影響を心配する必要はありません。

　　人民元は進んで切り下げしていますので、あまり心配する必要はありません。

14年にオープンした人民元の切り下げは能動的な切り下げです。人民元の切り下げは14年の初めから正式に始まって、何回かの段階的な切り下げを経験して、14年の初めから今までの切り下げ幅は7.2%です。下落の背景には、通貨政策が緩やかで、特に14年11月から利下げが続いており、1年定期預金の利率は3%から1.5%に下落した。また、金融緩和やその他の政策が経済成長の下押し圧力を押し上げたため、10年債の利率は4.6%から2.8%に低下している。したがって、全體的に、為替レートの下落の過程で、株式市場は上昇しています。

811為替安後の株価暴落は、本質的には世界的な金融リスクを心配しています。811人民元の中間価格が3日間続いて大幅に下落した時、A株はすぐに下落していませんでした。A株が本格的に下落し始めたのは8月18日で、世界の株式市場が一斉に暴落しました。これは、人民元の急激な下落が複數の新興市場の國家通貨の下落に伴って引き起こされたためで、さらに幅が大きく、例えばカザフスタン29.6%、ロシア12.6%、マレーシア10.1%など、當時すでに9月のFRB會議で人民元の下落が市場のFRB利上げ予想と利上げ後の影響を拡大し、世界投資家は97年の東南アジア金融危機の再現を懸念していたからです。

今回の下落幅はより小さく，さらに制御できる。16年の初め以來、FRBの利上げを背景に、人民元の急激な下落が始まりました。ドルは人民元の中間価格に対して6.49から6.56まで下落しました。しかし、811為替改定後と違って、今回の他の新興市場の國の為替レートの下落幅は大きくなく、南アフリカとアルゼンチンだけが5%を上回っています。15年8月のカザフスタン、ロシア、マレーシアの下落幅はいずれも10%を超えています。また、人民元の為替レートについては、2016年の中國人民銀行工作會議で「人民元の為替レートの合理的な均衡水準を維持するための基本的な安定」を提案しました。監督層はすでに人民元の為替レートに介入し始めました。最近2日間で人民元は岸と岸の為替レートが回復しました。

　　為替レート株式市場とは単純なプラスかマイナスの関係ではない。

通貨が緩やかで、経済成長が安定している時、為替レートの下落は能動的な切り下げと言えるかもしれません。この時、リスクフリー金利が下がり、リスク選好が高まり、企業の収益は良好になり、株価の上昇をもたらすことが期待されます。経済が困窮し、基本面が悪化した時、為替安は受動的な切り下げといえる。この時、企業の収益が悪化し、リスク選好が低下し、株価が下落した。アメリカ、日本、韓國、ロシアの歴史上の通貨安の経験を振り返ってみると、全體としては、積極的な通貨安の時には、株式市場が上昇し、受動的に値下がりした時には、株価は大體下落します。

進んで切り下げする時、株式市場は上昇します。ここ數年、アメリカ、日本の通貨安は自発的に下落し、株価が上昇しています。アメリカのサブプライムローン危機が勃発した後、FRBはQEを開放し、08年12月から11年11月にかけて、名目ドル指數は15%下落した。ドル計11年のアメリカの輸出総額は08年比15%増加し、危機発生前の水準を超えて、アメリカの輸出を安定させた。期間中、日本の「アベノミクス」は71%1.12%増の大規模な量的緩和を実施し、日本の10年債利回りは0.8%から0.3%増の15%増となった。

受動的な切り下げの時、株価は下落します。07年11月から09年3月にかけて、アメリカのサブプライムローン危機の影響で韓國の基本面は著しく悪化し、GDPは前年同月からマイナスに転じ、月の輸出額は大幅に下落し、ウォンは受動的に43%下落し、韓國の総合指數は40%下落した。

　　さらに警戒に値するのは、新興國。潛在リスク

為替レートの角度、更に警戒に値して、局部の危機のリスクが爆発します。過去何回かの新興國による金融危機は、97年のタイ、98年のロシア、02年のアルゼンチンなど、自國の危機が爆発した時に、世界の資本市場に影響を與えます。近年、世界経済は比較的に脆弱で、資本市場は危機に対して強い反応を示しています。10年4-7月と11年7-10年の2回のギリシャ債務危機が勃発した時、グローバル株価指數は同期して下落しました。

外債の負擔を測って、ウクライナ、カザフスタン、オーストラリア、カナダなどの國のリスクを警戒します。97年のタイの金融危機を分析しました。これは典型的な小國危機です。危機の爆発の伝導順位は輸出の悪化、成長の後退、外債の上昇→株安→國債利回りの下落→為替安→住宅価格の下落→金融危機の全面的な爆発です。外債/外貨準備、外債/GDP比は潛在危機の大きさを測る重要な指標であり、97年のタイの2つの値は427%、73%、98年のロシアはそれぞれ2415%、148%、02年のアルゼンチンはそれぞれ1493%、169%、10年のギリシャはそれぞれ8773%、185%であった。現在の世界の主要新興市場の國家外債の負擔を検査します。ウクライナ、カザフスタン、オーストラリア、カナダなどの國はリスクが大きいです。ウクライナの外債/GDP、外債/外貨準備高はそれぞれ125%、1045%に達し、GDPは同14年間で大幅に下落し、國內の政治環境が不安定で、経済が基本的に崩壊し、他國に広がるリスクを警戒している。カザフスタンの外債/GDP、外債/外貨準備高はそれぞれ113%と754%に達し、輸出は前年同期以上のマイナス成長となり、ロシアはカザフスタン第一の貿易相手國であり、歐米がロシアを制裁したことにより、哈露貿易は大幅に減少し、哈貿易は赤字となり、GDPは前年同期比マイナスとなった。オーストラリアとカナダのGDPは同期比較的に増加率が安定していますが、外債/外貨準備、外債/GDPはすでに高くなっています。巨額の外債はおでこにかかっている刃物のように、注意が必要です。石油産業はカザフスタンとカナダの経済の重要な構成部分であり、金屬などの資源品業界はオーストラリアとウクライナの主要産業であり、今後はFRBの利上げによる石油、金屬などの資源品の価格の下落を警戒しなければならない。