登録制を実施するには長いプロセスが必要です。

黨の第18回三中全會文書における資本市場改革の重點任務の一つは株式発行登録制改革を推進することである。

登録制度の改革は証券法の改正に関連し、証券法改正の制約を受けないようにするため、2015年12月27日、第12回全國人民代表大會常務委員會第18回會議で「授権については、國務院が株式発行登録制改革を実施する中で、『中華人民共和國証券法』関連規定の決定（草案）を適用するよう調整する」という議案が審議された。

これは登録制改革の法的障害がほぼ解決されたことを意味します。

登録制を実施するには長いプロセスが必要です。

登録制とは、証券発行申請者が法により証券発行に関する一切の情報と資料を公開し、法律書類を作成し、主管機関に送付し審査し、発行申請者が提供する情報と資料が情報開示義務を履行したかどうかの審査を擔當する制度です。

最も重要な特徴は、登録制で証券発行審査機関が登録書類を形式審査するだけで、実質的な判斷をしないことです。

開示が適切であれば、証券管理機構は、証券価格またはその他の條件が公正でない、または発行者が提出した會社の見通しが不合理であるなどの理由で登録を拒否してはならない。

登録制は事後統制を主張する。

登録制の核心は証券発行者が提供する資料に虛偽、誤認、または遺漏がない限り、証券の投資価値は投資者自身が判斷する。

登録制改革の核心は理順政府と市場との関係にあり、全體の目標は市場主導、責任の所在地、開示が本であり、期待が明確で、監督が有力な株式の発行上場制度を確立することである。

登録制はより市場化された株式発行制度であり、発行者と投資家の情報の非対稱性に起因する問題をより良く解決することができ、また監督管理部門の職責境界を規範化し、監督管理部門の過度な介入を避けることができる。

まず、株価を正常なレベルに戻すには、プロセスが必要です。

現在、中國の株式市場の異なるタイプの株価の推計値は明らかに分化されています。総合株価のブルーチップの平均評価水準は10倍ぐらいで、國際的に他の國の株価の評価水準と比較して近いです。

新興業界のいわゆる成長株にとって、15倍ぐらいの株式益率の予想値は合理的で、30倍以上の株式益率は正常ではありません。2015年の創業板市場の平均評価値はすべて100倍以上の株式益率で、創業板と中小板が高位から50%ぐらい下がったとしても、評価水準は依然として高く、2016年2月29日現在、中小板と創業板の評価値はそれぞれ48倍と72倍です。

なぜ中小の板と創業板の評価値が高くて、総合株価のブルーチップの評価値が比較的合理的なのか？

試算によると、現在市場での「殻」の価格は約20億元で、上場會社の株価は小さいほど1株當たりの「殻価値」が高くなり、上場會社の総株価は1億元であれば、1株當たりの殻の価値は20元である。

中小の板と創業板の上場會社の株価はほとんど小さいので、これらの會社の株価は合理的な見積もりの範囲を超えています。

「殻の価値」がある前提は株の「希少」であり、條件に該當する會社が上場すれば、株の「殻の価値」は自然に消える。

簡単に言えば、登録制を実施すれば、中小の板と創業板の市場は価値と価格を再評価します。

高評価の株価が合理的な水準に戻るには一つの過程が必要で、一挙に成功することはできません。

どのように株価の理性的な回帰を実現しますか？管理者の高い操作の技巧が必要です。

第二に、投資家の構造と投資家の行動を調整する必要があります。

わが國の株式市場の最大の特徴は、個人投資家を中心に証券登録センターのデータから見ると、2015年末までに株式市場の投資者數は約9910萬人で、その中で資金數は10萬元以下の投資家は72.6%で、10萬から50萬元の投資家は21.6%で、94.2%の投資者は50萬元に満たない。

個人投資家は急騰して暴落することが好きで、市場の投機の雰囲気が濃厚になることを招いて、株価の変動はわりに大きいです。

機関投資家の行為は個人投資家より理性的で、特に新株の定価について。

機関投資家が主導的な地位を占める場合にのみ、新株の定価は理性的な方向に進む可能性がある。

登録制の核心理念は新株の定価の主導権を市場に渡すことです。もし市場の投資家が個人投資家を主導するなら、その結果は少數の機関投資家と上場會社が共同で個人投資家を騙すことになり、個人投資家は新制度の犠牲者となります。

第三に、健全な投資家の利益保護メカニズムが必要です。

登録制の下で企業の最初の上場（IPO）の関係者を証券監督會から市場に引き渡すと、投資家の利益保護メカニズムを健全化し、投資者に自分の合法的権利を守る手段を講じることができるようにしなければならない。

2013年12月27日、「國務院弁公庁の資本市場における中小投資家の合法的権益保護活動の一層の強化に関する意見」（「新國九條」と略稱する）は、投資者の適切性制度の健全化、収益の最適化、中小投資家の知る権利の保障、中小投資家の投票メカニズムの健全化、多元化紛爭解決メカニズムの確立、補償メカニズムの健全化などの面から、中小投資家に全面的な権益保護を提供する。

上納所はこのほど、「株式上場公告書の內容と様式案內」「上交所証券上場審査実施細則」「証券発行上場業務ガイドライン（2013年改訂）」を発表した。

新たな規定に基づき、発行者及びその持株株主は、上場公告書において公開承諾しなければならず、発行者募集説明書に虛偽記載、誤導性陳述又は重大な遺漏があり、発行者が法律に規定された発行上場條件に適合しているかどうかを判斷することに重大で、実質的な影響がある場合、発行者は法に基づいて初めて公開発行された新株の全部を買い戻す。

発行者は買戻しの具體的な措置と価格などを明確にしなければならない。

同時に、規定によって、推薦機構などの証券サービス機構は発行者として初めて公開発行され、作成された書類があります。

投資家に損害を與えた場合は、法により賠償します。

中國資本市場は中小投資家の権利保護の法律體系に対してだんだん系統的に組み合わせられています。以前の承認制度により上場會社に対する要求がより高くなりました。これは上場企業にとって明らかに厳しい制約です。

株式投資の利益保護制度が導入されましたが、この制度が本當に機能するかどうかはまだ時間と実踐が必要です。

上記の分析から分かるように、現在はまだ株式発行登録制度を実施する條件を備えていないので、監督者はこの點を市場にはっきり説明して、市場に不必要な衝撃と恐怖を與えないようにします。

しかし、一連の制度建設が可能で、登録制及び株式市場の健全な発展を実現するために、良好な條件を作り出しています。

第一に、証券の法律執行を強化する。

本質的には信用経済であり、株式市場の発展の重要な要素は法律の権威で市場の信用を維持し、違反者に適時にしかるべき懲罰を與えます。

司法の効率が株式市場の繁栄を左右するといっても過言ではない。

登録制の本質は情報開示を核心とし、行政審査の承認を薄め、司法制度の緊密な協力がなければ、偽造者にしかるべき懲罰を與え、必要な畏敬の念を抱かせることであり、登録制を軽率に推進することは詐欺者に公開かつ合法的な詐欺の機會を提供することに相當する。

第二に、上場會社の治理構造を充実させ、取締役の信託責任を強化する。

多くの場合、上場會社は一體お金に欠けていますか？株式の融資が必要ですか？會社以外の人は判斷が難しいですが、専門家の取締役としては分かります。

したがって、上場會社の悪意のある資金の貸し付けを抑制する最も直接的な手段は、全取締役の信託責任と賠償制度を実行することである。

上場企業が多額の資金を投入してから長期的に遊休したり、計畫されていた投資項目に投資條件がまったくない場合、少なくとも當時上場會社を支持していたということになります。

の取締役たちは適任ではなく、株主全體の信託責任を十分に履行していません。

この場合、証券監督管理部門は、証券市場の投資家が合法的なルートを通じて、これらの不適任取締役の信託責任を追及し、これらの再融資案の採決に參加した取締役たちに相応の経済賠償責任を負わせることを許可または奨勵しなければならない。

取締役全員が不當なお金の貸し付け行為のために個人の責任を負うことができれば、多くの上場會社の資金調達力は大いに弱まるだろう。

第三に、機関投資家の発展に力を入れます。

機関投資家が主導してこそ、株式市場の定価をより理性的にすることができます。これは株式発行登録制を実行する必要條件の一つです。

第18回第3回全體會議以降、資産管理に関する參入のハードルが著しく低下し、金利市場化の推進の下で、機関投資家は急速な発展が期待され、これは株式市場の発展に有利である。