起業板投行盛衰啟発錄：平安證券浮沈

今年のコーポレートが証券會社に勢いよく新しい業務を與えた時、深セン交易所の創業板はもう十年になりました。

創業段階の中小成長型會社に融資、上場サービス資本プラットフォームを提供する創業板にとっても、この10年間で多くの非大手証券會社の投資業務のスタート地點となりました。

21世紀の経済報道記者の統計Windデータによると、創業板の創立10年間で780社を超える企業がIPO融資を完了し、上場し、合計で4100億元以上の資金を募集し、272.47億元の推薦引受費用を派生した。

この過程で、平安証券をはじめとする証券會社の投資業務は、創業板の東風を借りて始まり、この分野の収入が最も高い機関となりました。しかし同時に、急進的な業務拡張は一部の創業ボード會社が病気を持って上場し、最終的にリスクを暴露し、さらに自身に悪食をもたらしている。

しかし、一部の業界関係者は、中小企業の上場ブームが投資チームにもたらした収入に比べて、創業板は制度上の仲介機構に対する処罰力はまだ軽いと考えています。將來の登録制度の試行において、推薦機構はより大きな信義義務と責任を負うべきです。

平安時代のこと

ビジネスボードの投資といえば、誰もが平安証券に言及しません。この本部は親交所と同じ都市関係の中小証券會社で、今も創業板の投資業務の中で最大の勝者です。

実際には、ビジネスボードの最初の年に、平安証券はわずか100人の投資チームを通じて、創業ボード103社のうち17社を獲得し、その時の全市場シェアの14%を占め、その年の投資市場の中では名に恥じない「黒馬」となった。

平安證券関系者によると、起業板の設立前から平安證券に関する準備をしており、起業板市場を投資の発展の重點としている。

「當時、會社はもう創業板は投資業務の風口と考えていました。創業板が開く前に多くのプロジェクトを準備しました。また、監督部門とのコミュニケーションと意見募集にも參加しました。」元平安証券の投資家が回想している。

ビジネスボードの臺頭を通じて、平安証券の投資戦略は「高精鋭、準快実」と評価されています。

しかし、好景は長くなく、急進的な力で、平安証券を偽造の渦中に陥れました。2011年9月27日、平安証券推薦で引受した農業系企業の萬福生科が創業板に上場し、一年足らずで財務偽造のスキャンダルが暴露され、証券監督會の調査を受けました。

監督の重圧の下で、萬福生科は2008年から2011年にかけて、7.4億元の営業収入と1.6億元の純利益を計上したことを認めました。

國內初の創業板會社IPOの偽造事例の露出として、推薦機構の平安証券は脫落できませんでした。最終的には証券監督會は業務の推薦を停止して3ヶ月間、7665萬元の罰金を科しました。

しかし、今回の平安証券の落雷は一例ではなく、萬福生科が偽裝をしたとして摘発された中小企業の勝景山河も、平安証券の手によるものです。

プロジェクトの偽造事故が頻発しており、平安証券は業界のブラックホースから投資家の口の中の「IPOごみ製造者」になった。

蛇口以外の機會

罰則は盡きないが、平安証券の創業板収入は「やせて死んだラクダは馬より大きい」。

21世紀経済報道記者の統計Windデータによると、2019年10月29日までの10年間に、平安証券が推薦機構のプロジェクトを擔當して生じた推薦引受費用の合計は19.95億元に達し、10年間のIPOプロジェクトの総費用の7.32%を占め、いまだに創業板でIPO費用を最も多く取得している証券會社である。

しかし、數を見ると、現在の平安証券は10年間で創業ボードの項目が51件あり、業界內では第3位にランクされています。

「実は収入が多くて、主に2010-2011年前後のIPOスーパー募集と関連しています。當時のスーパー募集の普遍的な存在は投資チームに超過収益をもたらしました。」上記の元平安証券関係者は「2014年は超募集、限定価格の発行を制限し、罰則を加えるなどして、収入に大きな影響を與えた」と明かした。

データによると、平安証券収入トップ10の創業ボードプロジェクトのうち、9つの項目はいずれも2013年以前から來ています。それだけでなく、平安証券の全51項目のうち、46件は2013年までに発生し、合計収入は18.35億元に達し、2014年以降は5つの創業ボードプロジェクトにのみ貢獻しています。

これはつまり、創業板が10年間にIPOが第一位を獲得した平安証券の収入の9割以上が創業板の発売前3年以內に創出されたということです。

実際には、ビジネスボードは、多くの非頭証券會社がこの分野で上位にランクされています。統計によると、國信証券、広発証券、招商証券の3つの証券會社はそれぞれ19.55億元、18.77億元、15.29億元の推薦引受費用収入で続いていますが、業界のトップとして投信された中信、中信建設投資はこの4つの券メーカーに続いています。

しかし、平安証券と似ています。いくつかの創業者向けの投資収入は主にオープンの3年前から來ています。國信証券を例に挙げると、59の創業ボードプロジェクトのうち32件が2013年までに発生し、推薦引受費用は合計11.90億元に達し、10年間の全項目の6割以上を占めています。

もちろん、広発証券は2013年までの創業ボードプロジェクトは16件しかないが、2014年以降のプロジェクトは39件に増え、合計収入は13.73億元で73.15%に達した。

あるアナリストは、これは広発証券が創業板の市場開始初期に蘇州恒久事件に巻き込まれたことと関係があると指摘しています。その時、蘇州恒久IPOは本紙の調査報道によって特許狀態と実際狀況が一致しないことが判明したため、最終的に流産しました。

「広東発は創業板がオープンしたばかりの時、蘇州の恒久事件である程度の影響を受けました。」広発証券に近い投資家は「2014年にIPOが再びブレーキを切った後、広発はまた創業ボードプロジェクトに力を入れ始めた」と話しています。

業界関係者によると、大手のプロジェクトを多く手がけるブローカーの頭のために、起業家は成長段階の企業に位置づけられています。これはいくつかの第一線ではなく、第一線の証券會社がこの分野での業務の上昇にチャンスを提供しています。

「株式投資業務の総皿には、中信、中信建が第一位を獲得するのが普通ですが、創業板には相対的な第一線または非一線の証券會社が優位を占めています。」北京のある中型証券會社の非銀金融アナリストは、「これらの証券會社は先導機関と違って國有企業や銀行などの大プロジェクトの資源がある一方で、これらの証券會社が成長している企業の既定の戦略と関係がある」と話しています。

罰の腰板

ある業界関係者は、創業板の制度の下で、その時の監督管理層は蘇州恒久、萬福生科などの事件に対する処罰はその違反の情狀に対して、依然として一定の程度の上で「軽重を高く掲げて放します」と思っています。

蘇州恒久の事件を例にとって、その時、同社の特許情報は事実上公表される前にすでに発行募集を完了しました。発行者と推薦機関が発行した証券は発行後に関連金額の返還を要求されました。

もし簡単な一時停止なら、何ヶ月の資格や罰金を科せられます。上場會社と証券會社にとってはコストが低すぎて、抑制効果が発揮できません。規制層に近いブローカーは、「上場會社との提攜の過程で、仲介機構の公正性、中立性に反して深く結合されているいくつかの推薦機構がある」と指摘しています。

業界関係者によると、今後の創業板の登録制度改革の過程で、違法な上場會社、仲介機構に対する処罰力をさらに高めなければならない。

今日の監督管理の下で、萬福生科達の偽造の程度は甚だしきに至っては強制的に市を離れることができて、仲介機構の投資の資質はすべて取り上げられます。前述の規制層に近い投資家は、「今後模索する創業板の登録制度改革において、立法などを通じて、違法會社や機関に対する処罰力をさらに高め、上場會社の品質と投資家の保護を最適化する目標を達成しなければならない」と述べました。

これらの提案は今のところ、証券監督會が資本市場の重點業務を全面的に深化させることに言及されました。「証券法」「刑法」の改正を加速し、詐欺の発行、上場會社の虛偽情報の開示、仲介機関が虛偽の証明書類を提供するなど違法行為の違法コストを大幅に引き上げる。既存の法律制度を十分に活用し、厳格な執行を堅持し、監督の抑止力を高める。

投資先などの仲介機関のコストを引き上げることは、將來の創業板の登錄制改革において期待しにくいことではないかもしれません。これも創業板の次の10年のために新たな投資生態をつくることになります。前述の非銀金融アナリストは明らかにした。