「同業競爭」が同慶樓飲食業A株の上場を悩ませて10年ぶりに呪文を破ることができるだろうか。

12月6日、証券監督管理委員會の公式サイトのデータによると、同慶樓飲食株式會社（以下「同慶樓」と略稱する）は12月12日に証券監督管理委員會発審委員會の審査を受け、2016年6月にIPO材料を初めて報告してから3年半が経過した。

香港株市場の「百花斉放」である味千中國、しゃぶしゃぶ、海底すくいなどと比較して上場に成功し、九毛九も正式に上場申請を提出した。一方、A株市場を見ると、飲食會社の上場は冷ややかで、10年來広州酒家だけが上場に成功したが、IPOの道は、7年もかけて、一波三折を経たこともある。

かつて老舗の外食上場企業のうち、湘鄂情は、早くから中科雲網に転換し、殘りの2つの外食の先導者である全聚徳は神壇を降り、売上高は純利益が共に低下し、年間純利益は半分に縮小する見込みだ。西安飲食は6年連続で非純利益をマイナスとし、2019年第3四半期の損失はさらに2368萬元に拡大した……

現在、A株でIPOに並んでいる飲食企業は2社しか殘っておらず、同慶樓のほか、2019年6月に申告書類を提出したばかりの中飲株もあり、同慶樓と同期に並んでいた九毛九は3年後に香港株に転戦するのを待っている。老舗の同慶樓は飲食難上場の呪縛を突破し、IPOに成功することができるだろうか。

純利益の大幅な変動

公開資料によると、同慶樓は主に飲食サービスに従事し、大衆消費を満たすことを主とし、製品には徽菜、広東料理、滬杭料理、四川料理、湘菜、淮揚菜などが含まれている。その中で、2010年、同慶樓は中華八大料理系の徽菜の唯一の代表として、世博園に入居した。

経営規模を見ると、同慶樓のマスはA株市場の飲食企業に比べて中程度で、売上規模は比較的に高いが、利益率は高くなく、報告期間內の業績には一定の変動があった。このうち、2015年に株式支払いに4763萬1400元の非経常損失が発生したことを確認したため、會社の純利益は足踏みされ、2016年には営業収入の伸びが明らかに向上していないにもかかわらず、純利益は急増した。

2014年-2016年、同慶樓の営業収入はそれぞれ10.68億元、11.61億元、12.72億元、純利益はそれぞれ7186.16萬元、3143.44萬元、1.24億元で、利益率はそれぞれ6.74%、2.71%、10.26%だった。

2016年の同慶樓の増加は最も顕著で、営業収入は前年同期比9.47%増加した。純利益は前年同期比2.93倍増だった。同じく國內の特色ある飲食の細分化の先導者である広州酒家の2016年の営業収入は19.36億元で、前年同期比11.49%増加し、純利益は2.66億元で、前年同期比13.67%増加した。

業績の激しい変動の具體的な原因について、同慶樓は具體的には明らかにしていないが、ある業界関係者は、飲食業界には構造的に過剰で、競爭が激しく、業界の集中度が低く、インターネットショック、マクロ経済周期、政策の影響が大きいと指摘している。

「飲食企業のA株IPO難の多くは財務問題に関連している。伝統的な飲食企業は一般的に小額多単、現金取引であり、帳簿の透明度が高くなく、多くの仕入れ段階、消費段階に規範化されていない狀況が存在する。また、食品安全問題、競爭が激しく、內部統制管理と標準化の難しさも飲食企業の証券化率が低い原因である」12月9日、上海のある中型証券會社の飲食?観光業界アナリストがインタビューを受けた。

特筆すべきは、同慶樓とその傘下會社は何度も「食品安全危機」に遭遇し、報告期間內（2014年～2016年）、會社は食品安全、衛生、環境保護の面で26回の行政処罰を受け、10萬元の罰金を科したり、操業停止や休業を命じたり、営業許可証を取り消されたりしたことがある。報告期間內に同社の主要都市消費者協會は同慶樓の15件の苦情を受理した。

また、同慶樓の従業員の社會保障問題も問われたことがある。株式募集書によると、同慶樓の2014年-2016年內の社會保障と積立金の納付?預入れ比率は低く、2016年6月30日現在、會社の従業員數は6000人余りだが、社會保障と積立金の納付?預入れ人數はいずれも2千人を超えていない。

同業の競爭上の疑問を招く

経営業績が2016年に突然爆発したほか、同慶樓株主の「同業競爭」問題も、市場の注目ポイントだ。

公開資料によると、同慶樓の実際の支配者である沈基水氏の実弟である沈基前氏は長年飲食業界に従事しており、株式募集説明書の署名日（2017年6月）現在、沈基前氏は直接、間接的に12社を支配しており、その大部分は夢都飲食関連企業であり、同慶樓氏と同じか近い業務に従事している。

公式データによると、沈基前傘下には夢都グループという企業があり、飲食チェーン企業を中心に、ホテルのホテル管理、不動産開発、観光娯楽を一體化した大型総合企業グループである。本部は安徽省馬鞍山にある。同慶樓の登録地は安徽省合肥市にある。

注目すべきは、夢都グループ傘下の夢都飲食の全株式について、2011年に沈基水が沈基前と王燕に譲渡したものだ。

同慶樓は何度も強調したが、「沈基前に支配されていた企業の中には同慶樓と同じか近い業務に従事していたが、両者の間には株式、財務、資産などの面で獨立した主體が存在しているため、発行者の経営と財務に影響を與えず、この狀況は同業競爭を構成せず、発行者の今回の発行上場に実質的な障害を構成しない」、しかし、この問題は依然として証券監督會の注目を集めている。

証券監督管理委員會は同慶樓に対し、沈基水氏が夢都飲食の全株式を発行者ではなく沈基前氏と王燕氏に譲渡した理由、定価根拠、公正かどうか、取引が真実かどうか、代金が支払い済みかどうか、株式代理譲渡前後の株式狀況が存在するかどうか、夢都飲食の業務、経営狀況及び報告期間內の主要な財務データ、及び沈基水氏、沈基前の対外投資の場合、雙方は相手の支配會社の株式を持っているかどうか、相手の支配會社で職務を擔當しているかどうかなど。

同時に、証券監督管理委員會は、推薦機関、発行人弁護士が経営範囲に基づいて同業競爭を簡単に判斷するかどうか、経営區域、細分製品、細分市場の違いだけで同業競爭を構成していないと認定するかどうか、潛在的な利益衝突や競爭関係が存在するかどうかを疑問視している。

「同業競爭は確かに企業の上場過程で直面する重要な問題であるが、一般的には最初のフィードバック意見の中で提起された問題であり、企業、推薦機関は必ず自己調査を行い、解決できなければ、會議の前に材料を撤回したり中止したりする可能性がある。コミュニケーションはもちろん、最後に何かがあったことも排除しません。それは企業が発審委を説得できるかどうかにかかっています」華南のある中型私募機関の関係者がインタビューを受けた。

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