「損失王」*ST塩湖の自助の道：資産の切り離し「良し悪しの分離」破産立て直しは退市を回避しようとする

400萬(wàn)余の借金を抱えて立て直しに入った*STソルトレイク（000792.SZ）は、再び市場(chǎng)を驚かせた。

1月11日夜、*STソルトレイクは2019年の業(yè)績(jī)予告を発表し、通期の純利益に帰屬する損失區(qū)間は-432から-472億元と予想している。このデータは市場(chǎng)記録を更新し、A株史上最?lèi)櫎螕p失となる可能性が高い。

*ST塩湖氏によると、業(yè)績(jī)による損失の主な原因は破産再構(gòu)築過(guò)程における資産処分による損失であり、利益への影響額は約417億3500萬(wàn)元と推定されている。この事項(xiàng)は非経常損益に屬する。

実際、昨年9月30日に青海省西寧市の中級(jí)人民法院は*ST塩湖の破産更生案を受理すると裁定し、現(xiàn)在*ST塩湖は更生計(jì)畫(huà)草案を公表している。最新の進(jìn)展は、1月17日に債権者が再構(gòu)築計(jì)畫(huà)についてグループ化して採(cǎi)決することだ。

「今、會(huì)社がやっていることは債権者の利益を確保することです。會(huì)社が生き殘ることを保証し、良好な運(yùn)営を維持しながら物事を円満に解決することこそ、各方面にとってメリットがあります」1月13日、*ST塩湖のある関係者は21世紀(jì)の経済報(bào)道記者に語(yǔ)った。

曲がりくねった道を立て直す

実際、*ST塩湖の再整備の原因は、約439萬(wàn)元の借金にすぎない。當(dāng)時(shí)の帳面にまだ7億元以上の資金があった*ST塩湖に比べて、債務(wù)の返済を選択せずに倒産し、市場(chǎng)を混亂させた。

そのため、全體の立て直しの過(guò)程で、*ST塩湖の債務(wù)放棄に関する疑問(wèn)の聲が相次いでいる。

次の説明では、*STソルトレイクは、返済を選択せずに破産を申請(qǐng)したのは、帳面に現(xiàn)金があるが、すでに多くの債務(wù)が期限を過(guò)ぎて返済できず、司法凍結(jié)などの原因でソルトレイク株式は自由に使用する権利がなく、同時(shí)に會(huì)社の銀行口座の凍結(jié)、正常な生産経営ができず、新たな融資がないなどの理由で持続的に安定したキャッシュフローを生み出すことができなくなったからだと指摘した。

債務(wù)不履行に達(dá)していない場(chǎng)合に破産更生を行うには、債務(wù)不履行が企業(yè)の更生手続きへの參入を裁判所が裁定する唯一の條件ではなく、裁判所は「満期債務(wù)を返済できず、返済能力が明らかに不足している」として更生を裁定したからである。

市場(chǎng)紛爭(zhēng)では、*ST塩湖の再整備草案はすでに落地した。

同方案によると、ソルトレイク株式會(huì)社の既存総株式27.86億株を基數(shù)として、10株當(dāng)たり9.5株増加する割合で資本積立金の株式増加を?qū)g施し、計(jì)26.47億株増加した。増資後、ソルトレイク株式會(huì)社の総株式は54億3300萬(wàn)株に増加する。

この部分の転増所得株式は元株主に分配されず、債権者への債務(wù)返済に約25億7600萬(wàn)株の転増株式を使用している。殘りの約7075.18萬(wàn)株の増資株式は、資産を処分する予定の引受先が條件付きで有償で譲り受け、譲り受け対価は優(yōu)先的に立て直し費(fèi)用の支払いと債務(wù)の一部返済に使用される。

別の機(jī)関関係者によると、再構(gòu)築計(jì)畫(huà)における債権の返済方法は、一般債権は債権者単位で、債権者1人當(dāng)たり50萬(wàn)元以下（50萬(wàn)元を含む）の部分は塩湖株式が再構(gòu)築計(jì)畫(huà)の執(zhí)行期限內(nèi)に法に基づいて現(xiàn)金方式で一括返済する。

50萬(wàn)元以上の部分は、非銀行系債権は債務(wù)を殘すか、株式で返済するかを選択することができる。債務(wù)留保方式は4種類(lèi)あり、それぞれ異なる割合で債権金額を留保し、一定期間內(nèi)に返済し、株式償還は13.1元/株の償還価格で相応の數(shù)量の株式を獲得する。

しかし、一部の機(jī)関関係者は依然として楽観的ではない。「再編案は債務(wù)を減記し、債権者の利益を侵害し、債権者が保有する債権は割引され、逆に株式者の利益を厚くした」と北京のある私募債券ファンドマネージャーは述べた。

発表によると、2020年1月8日午後6時(shí)現(xiàn)在、債権者1111社が管理人に債権を申告し、申告金額は約485億8800萬(wàn)元だった。同日までに、管理者が初歩的に審査して確定した債権額は約450.17億元だった。

1月17日、塩湖株式再構(gòu)築案の第2回債権者會(huì)議がグループ別に採(cǎi)決される「青海塩湖工業(yè)株式會(huì)社再構(gòu)築計(jì)畫(huà)（草案）」は、結(jié)果に注目しなければならない。

「?jìng)鶚卣撙畏磳澮庖?jiàn)が大きければ、會(huì)社の立て直しプロセスに影響を與えるに違いない。債権者は100%の額を借りずに全額返済することを望んでいるが、塩湖の現(xiàn)在の狀況も考慮しなければならない。少なくとも會(huì)社は債権者の利益を確保しており、資本金を増やすのは既存株主の権益を希釈しており、現(xiàn)在のやり方は債権者の利益を保障している」前述の*ST塩湖関係者は考えている。

その見(jiàn)方としては、「塩湖がここまで來(lái)たのは確かにそのような問(wèn)題があるが、問(wèn)題が発生したら必ず解決しなければならない。破産清算は無(wú)責(zé)任なやり方であり、會(huì)社が生きていることを保証しながら、このことをやり遂げることこそ、みんなのためになる。地方國(guó)有企業(yè)として、塩湖はカリウム肥料業(yè)界での重要性は依然として存在している」。

または上場(chǎng)を一時(shí)停止する

2019年の予損後、*ST塩湖が直面している危機(jī)には、まだ出荷が一時(shí)停止されている。

以前は、*STソルトレイクの2017年度、2018年度の2會(huì)計(jì)年度連続で監(jiān)査された純利益はいずれもマイナスで、株式は2019年4月30日から退市リスク警告が実施されている。

もし會(huì)社の2019年年度監(jiān)査を受けた純利益が依然としてマイナス値であれば、関連規(guī)定に基づき、會(huì)社が年度報(bào)告を発表した日から、深セン証券取引所は會(huì)社株とその派生品種に対して停止を?qū)g施し、停止後15取引日以?xún)?nèi)に會(huì)社株券の上場(chǎng)を一時(shí)停止するかどうかを決定する。

発表によると、2019年*ST塩湖の損失は依然として塩湖マグネシウム業(yè)とヘナ化學(xué)工業(yè)及び化學(xué)工業(yè)子會(huì)社の部分から発生している。

塩湖マグネシウム業(yè)の2019年1月から10月までの損失は約31億元、海納化學(xué)工業(yè)の2019年1月から10月までの損失は約8億元だった。化學(xué)工業(yè)子會(huì)社は天然ガス供給の影響で、2019年の年間損失は約8億6200萬(wàn)元だった。

主業(yè)の塩化カリウム、子會(huì)社のブルー科リチウム業(yè)の炭酸リチウムの生産は安定している。

そのうち、塩化カリウムの生産量は2018年同期より大幅に増加し、塩化カリウムの生産量は563萬(wàn)トン、2018年の生産量は483萬(wàn)トン、報(bào)告期の販売量は453萬(wàn)トン、2018年の販売量は468.8萬(wàn)トンで、販売価格は前年同期より上昇した。炭酸リチウムの生産量は1.13萬(wàn)トン、2018年の生産量は1.1萬(wàn)トン、販売量は1萬(wàn)13萬(wàn)トンで2018年と同水準(zhǔn)だった。

実際、塩湖マグネシウム業(yè)、ヘナ化學(xué)工業(yè)、化學(xué)工業(yè)子會(huì)社の大損した部分を切り離すことは、*ST塩湖倒産の立て直し作業(yè)の重要な內(nèi)容でもある。

しかし、処理過(guò)程は波亂に富んでいる。昨年11月以來(lái)2カ月近く続いた公開(kāi)オークションでは、このパッケージは6回のオークションでストリーミングされた。

これまでの約束に基づいて、管理者が塩湖株式の資産パッケージを公開(kāi)オークションまたは協(xié)議譲渡の方式で処分し続け、かつ30億元を超える価格で第6回オークションに參加するか協(xié)議譲受人の方式で塩湖株式の資産パッケージを譲受諾する主體がいない場(chǎng)合、青海匯信資産管理有限責(zé)任會(huì)社（以下「匯信資産管理」という）ソルトレイク株式資産パッケージを30億元で譲り受ける。

工商資料によると、匯信資産管理の持株株主は海西州國(guó)有資本投資運(yùn)営（集団）有限公司であり、同社株主は海西モンゴル族チベット族自治州國(guó)有資産監(jiān)督管理委員會(huì)である。

「少なくとも今から見(jiàn)れば、會(huì)社が不良資産を切り離した後、上場(chǎng)企業(yè)レベルの収益力は以前より強(qiáng)くなるだろう。現(xiàn)在では2020年に上場(chǎng)を一時(shí)停止することになるが、會(huì)社のカリウム肥料事業(yè)は毎年収益を上げており、これらの赤字企業(yè)を切り離した後、それほど多くの債務(wù)はなく、カリウム肥料事業(yè)に依存しても利益を得ることができる。現(xiàn)時(shí)點(diǎn)では退市までは行かないでしょう」*STソルトレイクの関係者によると。

*ST塩湖が業(yè)績(jī)予報(bào)を発表した直後の1月13日、深セン証券取引所も関連事項(xiàng)について調(diào)査するよう會(huì)社に求める関心書(shū)簡(jiǎn)を送った。

その中には、初歩的な推定資産処分損失約417億3500萬(wàn)元を説明する具體的な試算過(guò)程が含まれ、今回の資産処分による多額資産の減損の必要性と合理性を論証する。他の8社の株主が會(huì)社が塩湖マグネシウム業(yè)の株式を買(mǎi)い戻したと主張し、會(huì)社が國(guó)開(kāi)基金に塩湖マグネシウム業(yè)の株式を買(mǎi)い戻した根拠を説明した。會(huì)社の塩化カリウム、炭酸リチウム事業(yè)などが業(yè)績(jī)に與える影響を定量的に分析し、結(jié)合し、會(huì)社の今回の資産処分後、持続可能な経営と利益能力を備えているかどうかなどを論証する。

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