王鈞復盤VC二級市場の第一弾：資産パッケージは買い手がGPを好み、継続的に価値を創造することを考慮する必要があります。

2月17日、中國創投市場の2つの投資機関が相次いで投資プロジェクトの資産取引を開示した。

君聯資本は2億ドルの継続資金取引を披露しました。資産パッケージはLC Fund IVファンドの12項目で、買い手は漢領資本（Hamiton Lane）と複數の國際機構からなる財団です。

昆仲資本は人民元の基金資産をドルの基金資産に転換する取引を披露しました。買い手はTR Capitalがリードして構成した財団です。全體の資産パッケージには7つのプロジェクトが含まれています。金額は約1億ドルです。

TR Capitalはアジア太平洋地域のPE 2級市場取引を専門とする投資機関であり、今回の昆仲キャピタル資産包取引において70%出資する。同時にこの取引に參加したのは、ロンドンに本社を置くHollyport Capital Partnerや臺灣のAB Value Capital Partnersなどです。

中國のプライベートエクイティポートフォリオ資産の潛在的な買い手たちにとって、彼らはまだ新興市場の活力を見込んでいます。Coller Capitalによると、世界113社のプライベートエクイティ投資家に対する調査によると、3分の2以上の有限パートナーは未來3年間に、東南アジア、大中華地區とインドなどの低レベルで開発されたプライベートエクイティ市場は普通のパートナーに魅力的な投資機會を提供すると考えています。

売り手たちの原動力はファンドLPの流動性需要です。投中研究院の報告によると、PE二級市場のバイヤーは次第に増加し、2011年までに設立されたファンドはすでにノードから退出し、より厳格なIPO審査に至っており、三大要因は中國PE二級市場の発展を刺激している。

2月19日、21世紀経済報道記者が昆仲資本創始管理パートナーの王鈞と対話した。

王鈞資料図

ファンド再編を語る：法律に壁がなく、実用性が高い。

今度の取引の流れはどう行きますか？

王鈞：原則として、この取引は法律上の障壁がないので、難しいのは実際に操作する技術の複雑さです。企業がVIE構造になっているなら、比較的いいです。

昨年の夏にプロジェクトを開始しました。ファンドのLPACは私たちの考えにすばやく同意しました。

定価の公正さを保証するために、私達はほとんど國內とこのようなプロジェクトを行うことができる仲介機構と疎通を行いました。最終的にはLazardを選定しました。

プランを作成したらまず私達の內部LPACに渡して、価格は2019年の市場予想に基づいています。フローが完了したら、LPACは共にTR Capitalの組み合わせを選択しました。

どうして最後にTR Capitalを選びましたか？

王鈞：彼らの主な創始者は基金を作る前に創業者で、アジアで深く耕して十數年を作りました。今は第四期ファンドです。北京と香港で何度も會いました。彼らは非常に専門的で、事をするのもとてもまじめで、真剣に訪問してすべての項目を考察しました。私たちは彼らの信頼と支持に感謝しています。

価格はどうしますか？Abieeと影スペクトルのこれらの項目の推定値は低くない。

王鈞：実は、私たちは全體的に話しています。ドルSecondary市場のバイヤーとVentureファンド投資者のリスク選好は違っています。私たちは初期項目を完全に置くことができません。

このアセットバッグの定価も絶対的に高ければ高いほどいいというものではありません。私たちはプロジェクトを転々とした後、やはり新しいファンドのパフォーマンスに責任を持っています。これも専門機関を通して完全市場のメカニズムで価格を決める原因です。

『21世紀』：あなたが接觸したバイヤーの資産選好はどうですか？

王鈞：今回最後の四つの機関は経験豊富なPE二級市場のバイヤーです。昨年の資本市場の環境が悪かったことはよく知られています。これらの機関は非常に専門的で、短期資本市場の起伏を見抜くことができます。

彼らの共通の嗜好は高リターンを追求しており、早期終了を実現することができます。今回のアセットバッグの中のプロジェクトは基本的に科學技術の屬性を持つプロジェクトで、潛在的な買い手達の考察の主因はGPチームと投資プロジェクトの創始チームとビジネスモデルを見ることです。

これらのプロジェクトの創始者は比較的に陽光で、外資投資者とも順調に交流できます。これは一定の優位性を持っています。また、米ドルLPはプロジェクトのデューデリジェンスにおいて、著地した大陸の人材がいます。中國語でコミュニケーションできるので、コミュニケーションの障害がありません。

PE Secondaryを話します：四大標準はサービス機構を選びます。

「21世紀」：昨年からPE 2級市場取引が多くなりました。駆動力は何がありますか？

王鈞：2018年の資本管理新規定が登場した後、成長期、後期プロジェクトの進展は比較的遅く、特に人民元基金の成長期における投資は非常に不足しています。私たちの今回の基金投資のプロジェクトは成長期に入ってから、すでにドルに換えました。

去年プロジェクトの話を始めた時、予想値が何倍になるかと言いました。帳簿IRRはいいことに違いないですが、現金で返してもらえますか？撤退の角度から言えば、圧力は普遍的に大きく、人民元機関投資者は明らかにDPIの訴求を見たいと表明しました。これも國內のPE 2級市場取引を推進する原動力です。

多くの成長が良い會社はVIEに転換したいです。人民元LPはDPIに會いたいです。一方、ドルLPも高い確定性を見てほしい。

「21世紀」：國內のPE 2級市場の組み合わせの発展の程度はどうですか？PE 2級の取引の仲介をすることができますか？

王鈞：仲介の選択はとても肝心です。彼らは全體の流れを公開、公平にして、取引関係の利益衝突を管理することができるからです。論理的に言えば、ブランドと専門性のある機関が全體の流れを推進する必要があります。

「21世紀」：PE 2級市場取引を通じてファンドの脫退がより多く採用されますか？

王鈞：私の個人的な観點はきっともっと多くの機関がこのように選択します。人民元のPE 2級市場は発展していますが、米ドルのPE市場はずっと存在しています。今回は人民元から米ドルに乗り換えますが、GPとして引き続き価値を創造します。

私はSファンドが資産類別として未來に大きな発展があると信じています。皆さんも共通認識があります。人民元Sファンドができますか？そしてどれぐらいの大きさを作るかは市場次第です。市場には長い資金が必要です。人民元はS基金をして、人材はどこから來て、お金はどこから儲けて、やはり次第に探求しています。

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