螞蟻集團IPO網上路演劃重點：估值高不高？如何保持競爭性？

“螞蟻森林幾點收能量能收得比較多？”“現在不少珊瑚要滅絕了，請問螞蟻森林未來可以到海底種珊瑚嗎？”“請問小雞產生的肥料可以用在螞蟻森林上嗎？”

與一貫頗為嚴肅的IPO網上路演不同，在10月27日螞蟻集團舉行的科創板上市網上投資者交流會上，畫風略顯活潑，多位投資者問出了上述與上市并不相關的看似“無厘頭”的問題。

螞蟻集團董事長井賢棟“鄭重其事”地進行了回答：“一般來說早上的時候收得比較多。但是沒有耕耘也沒有收獲。關鍵是要產生能量多，產生能量最好的辦法是更多低碳行為。”

輕松之外，21世紀經濟報道記者發現，有關螞蟻集團定價是否過高、與銀行競合關系、監管政策影響等與資本市場息息相關的敏感問題，也成為投資者的關注重點。

定價高不高？

10月26日晚間，螞蟻集團確定A股發行價為68.8元/股，港股的發行價也于同日公布，為80港元/股，刨除匯率影響后與A股基本持平。

68.8元/股貴不貴？從市盈率角度來說，若每股收益按照2019年扣非后歸母凈利潤除以未考慮超額配售選擇權時發行后總股本計算，68.8元/股對應的市盈率是153.69倍。與可比上市公司比較，阿里巴巴的靜態市盈率是39.24倍（調整后，下同），騰訊控股是49.09倍。

而從投資者提問來看，多數還是認為估值偏高。

數位投資者提出：“68.8元/股的價格以及對應的PE倍數，是不是有點太貴了？”“螞蟻集團的首發定價不便宜，從保薦人的角度看，公司這個算不算首發定價太高？”“公司目前的估值已經非常高了，請問后續的業績能否支撐公司的市值繼續增長？”

對此，保薦機構、螞蟻集團相關負責人均表示，首發價是市場化詢價后慎重確定的。

“公司在本次發行過程中，與境內外主流機構投資者進行了充分的交流，投資者普遍認可公司持續增長前景和長期投資價值，認為目前的定價水平合理。公司有信心在未來保持業績良好增長態勢。”螞蟻集團首席財務官韓歆毅表示。

有關估值問題，多位分析人士認為，估值略高，但仍有空間。

《螞蟻金服》作者、北京看懂研究院研究員由曦在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，“個人認為在預期之中，是比較合理的定價，之前投行預測市值是2.5萬億-3萬億，螞蟻現在市值是2.1萬億，已然超過了茅臺（2.05萬億），整體來講是一個比較公允的價值，為之后的股價提升留有一定的空間。”

一位知名投行人士此前也對記者表示，“估值略高但也不算太離譜，考慮到數字金融開始轉向數字生活再到數字中國，想象空間還是有的。”

由曦認為，上市之前關于螞蟻估值之所以爭議不斷，是因為與信息不對稱有一定關系。這其中蘊含著兩種思路，一種是券商分析師基于靜態財務報表分析，從過去營收看未來。另一種則是在如今的金融互聯網時代，看其未來是否具備趨勢創新的能力，公司創始人是否還有“沖勁兒”帶領公司向前走。其認為，螞蟻還是具有穩定持續上升的價值。

關于上市之后對資本市場的影響，螞蟻集團首席執行官胡曉明在接受以投資者身份提問的21世紀經濟報道記者提問時表示，“螞蟻集團作為全球領先的科技公司，上市后將帶給資本市場更充沛的活力、新鮮的血液和新的投資機會。活躍的資本市場會促使經濟健康發展。”

與銀行競合關系

在定價之外，投資者關注的另一類重點問題與公司業務相關：與銀行的競合關系、與微信支付的競爭、監管政策的潛在影響……螞蟻集團針對上述問題也有所回應。

縱觀螞蟻的成長過程中，其以支付起家，從最初的支付業務，到后來的數字科技平臺誕生，螞蟻集團與銀行建立了復雜的競合關系。此前，螞蟻通過支付寶獨家銷售螞蟻戰略配售基金，還被認為某種程度上觸碰了銀行渠道的利益。

井賢棟表示，“我們和金融機構不是競爭關系，而是合作共贏。螞蟻集團致力于推動普惠發展，服務那些以前沒有被服務到或者沒有被服務好的80%的群體——普通消費者和小微企業，這是一個增量市場，不是一個存量的博弈。不是零和游戲，而是做大蛋糕并共同分享。我們跟金融機構的合作也不只是銷售渠道的合作，而是提供數據洞察、智能化的風控和技術服務以及能夠基于客戶洞察進行產品創新。雙方的能力高度互補。”

螞蟻集團與微信支付的關系也是一個值得玩味的話題。此前螞蟻在回復中多次避開與微信支付的對比，稱雖然微信支付同樣提供類似的數字支付服務，但與螞蟻的數字支付和商家服務業務存在一定差異，并不具可比性。

被再次問及與微信支付的競爭關系，胡曉明強調，盡管在行業內有很多效仿者和追隨者，但螞蟻集團依舊保持持續的領先優勢。

有關監管政策帶來的潛在風險，在此次路演中，螞蟻集團并未回復記者提出的這一問題。

有投資者也關注到類似問題并提出，“目前公司的貸款服務費用收入占比相對較高，如果監管方面加強，將對公司收入造成比較大的不利影響，公司是否有減少貸款服務費用收入在總營收中占比的計劃？”

韓歆毅對此回復稱，相信中國的消費信貸和小微企業信貸的市場仍有廣闊的增長空間，螞蟻將與合作金融機構一起管理好信貸風險，為消費者和小微企業持續提供優質、便捷的信貸服務，相信螞蟻的微貸科技平臺業務也將保持持續快速增長。

螞蟻集團此前曾對記者表示，“相關監管體制、法律法規和政策的變化可能增加公司的合規難度和提高合規成本，但是不會對公司的持續經營能力造成重大不利影響。”