螞蟻集團IPO網(wǎng)上路演劃重點：估值高不高？如何保持競爭性？

“螞蟻森林幾點收能量能收得比較多？”“現(xiàn)在不少珊瑚要滅絕了，請問螞蟻森林未來可以到海底種珊瑚嗎？”“請問小雞產(chǎn)生的肥料可以用在螞蟻森林上嗎？”

與一貫頗為嚴肅的IPO網(wǎng)上路演不同，在10月27日螞蟻集團舉行的科創(chuàng)板上市網(wǎng)上投資者交流會上，畫風略顯活潑，多位投資者問出了上述與上市并不相關的看似“無厘頭”的問題。

螞蟻集團董事長井賢棟“鄭重其事”地進行了回答：“一般來說早上的時候收得比較多。但是沒有耕耘也沒有收獲。關鍵是要產(chǎn)生能量多，產(chǎn)生能量最好的辦法是更多低碳行為。”

輕松之外，21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，有關螞蟻集團定價是否過高、與銀行競合關系、監(jiān)管政策影響等與資本市場息息相關的敏感問題，也成為投資者的關注重點。

定價高不高？

10月26日晚間，螞蟻集團確定A股發(fā)行價為68.8元/股，港股的發(fā)行價也于同日公布，為80港元/股，刨除匯率影響后與A股基本持平。

68.8元/股貴不貴？從市盈率角度來說，若每股收益按照2019年扣非后歸母凈利潤除以未考慮超額配售選擇權時發(fā)行后總股本計算，68.8元/股對應的市盈率是153.69倍。與可比上市公司比較，阿里巴巴的靜態(tài)市盈率是39.24倍（調(diào)整后，下同），騰訊控股是49.09倍。

而從投資者提問來看，多數(shù)還是認為估值偏高。

數(shù)位投資者提出：“68.8元/股的價格以及對應的PE倍數(shù)，是不是有點太貴了？”“螞蟻集團的首發(fā)定價不便宜，從保薦人的角度看，公司這個算不算首發(fā)定價太高？”“公司目前的估值已經(jīng)非常高了，請問后續(xù)的業(yè)績能否支撐公司的市值繼續(xù)增長？”

對此，保薦機構、螞蟻集團相關負責人均表示，首發(fā)價是市場化詢價后慎重確定的。

“公司在本次發(fā)行過程中，與境內(nèi)外主流機構投資者進行了充分的交流，投資者普遍認可公司持續(xù)增長前景和長期投資價值，認為目前的定價水平合理。公司有信心在未來保持業(yè)績良好增長態(tài)勢。”螞蟻集團首席財務官韓歆毅表示。

有關估值問題，多位分析人士認為，估值略高，但仍有空間。

《螞蟻金服》作者、北京看懂研究院研究員由曦在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，“個人認為在預期之中，是比較合理的定價，之前投行預測市值是2.5萬億-3萬億，螞蟻現(xiàn)在市值是2.1萬億，已然超過了茅臺（2.05萬億），整體來講是一個比較公允的價值，為之后的股價提升留有一定的空間。”

一位知名投行人士此前也對記者表示，“估值略高但也不算太離譜，考慮到數(shù)字金融開始轉(zhuǎn)向數(shù)字生活再到數(shù)字中國，想象空間還是有的。”

由曦認為，上市之前關于螞蟻估值之所以爭議不斷，是因為與信息不對稱有一定關系。這其中蘊含著兩種思路，一種是券商分析師基于靜態(tài)財務報表分析，從過去營收看未來。另一種則是在如今的金融互聯(lián)網(wǎng)時代，看其未來是否具備趨勢創(chuàng)新的能力，公司創(chuàng)始人是否還有“沖勁兒”帶領公司向前走。其認為，螞蟻還是具有穩(wěn)定持續(xù)上升的價值。

關于上市之后對資本市場的影響，螞蟻集團首席執(zhí)行官胡曉明在接受以投資者身份提問的21世紀經(jīng)濟報道記者提問時表示，“螞蟻集團作為全球領先的科技公司，上市后將帶給資本市場更充沛的活力、新鮮的血液和新的投資機會。活躍的資本市場會促使經(jīng)濟健康發(fā)展。”

與銀行競合關系

在定價之外，投資者關注的另一類重點問題與公司業(yè)務相關：與銀行的競合關系、與微信支付的競爭、監(jiān)管政策的潛在影響……螞蟻集團針對上述問題也有所回應。

縱觀螞蟻的成長過程中，其以支付起家，從最初的支付業(yè)務，到后來的數(shù)字科技平臺誕生，螞蟻集團與銀行建立了復雜的競合關系。此前，螞蟻通過支付寶獨家銷售螞蟻戰(zhàn)略配售基金，還被認為某種程度上觸碰了銀行渠道的利益。

井賢棟表示，“我們和金融機構不是競爭關系，而是合作共贏。螞蟻集團致力于推動普惠發(fā)展，服務那些以前沒有被服務到或者沒有被服務好的80%的群體——普通消費者和小微企業(yè)，這是一個增量市場，不是一個存量的博弈。不是零和游戲，而是做大蛋糕并共同分享。我們跟金融機構的合作也不只是銷售渠道的合作，而是提供數(shù)據(jù)洞察、智能化的風控和技術服務以及能夠基于客戶洞察進行產(chǎn)品創(chuàng)新。雙方的能力高度互補。”

螞蟻集團與微信支付的關系也是一個值得玩味的話題。此前螞蟻在回復中多次避開與微信支付的對比，稱雖然微信支付同樣提供類似的數(shù)字支付服務，但與螞蟻的數(shù)字支付和商家服務業(yè)務存在一定差異，并不具可比性。

被再次問及與微信支付的競爭關系，胡曉明強調(diào)，盡管在行業(yè)內(nèi)有很多效仿者和追隨者，但螞蟻集團依舊保持持續(xù)的領先優(yōu)勢。

有關監(jiān)管政策帶來的潛在風險，在此次路演中，螞蟻集團并未回復記者提出的這一問題。

有投資者也關注到類似問題并提出，“目前公司的貸款服務費用收入占比相對較高，如果監(jiān)管方面加強，將對公司收入造成比較大的不利影響，公司是否有減少貸款服務費用收入在總營收中占比的計劃？”

韓歆毅對此回復稱，相信中國的消費信貸和小微企業(yè)信貸的市場仍有廣闊的增長空間，螞蟻將與合作金融機構一起管理好信貸風險，為消費者和小微企業(yè)持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)、便捷的信貸服務，相信螞蟻的微貸科技平臺業(yè)務也將保持持續(xù)快速增長。

螞蟻集團此前曾對記者表示，“相關監(jiān)管體制、法律法規(guī)和政策的變化可能增加公司的合規(guī)難度和提高合規(guī)成本，但是不會對公司的持續(xù)經(jīng)營能力造成重大不利影響。”