評論：上場會社の品質向上を導きとして登録製改革を加速させる

ポンペイ（経済學博士、華興証券首席経済學者兼首席戦略アナリスト）

國務院はこのほど、「上場企業(yè)の品質をさらに向上させることに関する意見」の中で、証券発行登録製を全麺的に推進し、段階的に実施し、良質な企業(yè)の上場を支持することを強調した。機関投資家が會社の管理に參與するルートと方式を健全化し、上場會社の管理レベルを高める必要がある。機関投資家に対する長週期考課メカニズムの構築を模索し、より多くの中長期資金を市に誘致しなければならない。より多くの條件に合った外國人投資家が國內の上場會社に戦略的な投資を行い、上場會社の優(yōu)位性を推進することを許可しなければならない。

基礎製度改革の全麺的な推進をさらに深化させ、段階的に登録製度を実施する。

10月16日、証券監(jiān)督會の易會満主席は証券監(jiān)督會が適切なタイミングを選んで登録製改革を全麺的に推進すると表明した。

10月27日、あるメディアの報道によると、監(jiān)督管理層は深交所のマザーボードと中小ボードを合併し、企業(yè)規(guī)模の大きさによって區(qū)別せず、上場基準に合致すれば、マザーボードに上場する予定だという。今後、取引所全體の配置は上交所が「マザーボード+科學創(chuàng)板」であり、深交所が「マザーボード+創(chuàng)業(yè)板」である?yún)f(xié)調発展構造を形成することが期待されている。これは上場企業(yè)の質を高めることを導きとし、登録製改革を加速させることを目標とする新しい証券市場の深い改革の起點と見なすことができる。

筆者は、資本市場改革が絶えず深化し、持続的に推進されている時代背景の下で、親交所のマザーボードと中小ボードが合併することは、両ボードの差異化の位置づけを固め、発行融資機能を強化し、直接融資効率を向上させることに有利であり、監(jiān)督管理基準を統(tǒng)一し、監(jiān)督管理の利益を避け、上場會社の品質を高めることに有利であると考えている。登録製改革の全麺的な推進と段階的な実施のための舗裝が期待されている。

2020年3月1日、深セン証券取引所が改正した「上場會社規(guī)範運営ガイドライン」が公布、施行され、新証券法が実施する製度の接続と監(jiān)督管理の適応を全麺的に行い、上場會社の監(jiān)督管理規(guī)則體係をさらに最適化、改善することを目的としている。注意に値するのは、改訂後の「上場會社規(guī)範運営ガイドライン」はマザーボードと中小ボード上場會社に同時に適用され、創(chuàng)業(yè)ボード規(guī)範運営ガイドラインの改訂は一定の違いを維持していることです。

現(xiàn)在、中小板上場會社は伝統(tǒng)的な業(yè)界で安定的に発展している中小企業(yè)を主とし、業(yè)界構造、規(guī)模、発展段階はマザーボード上場會社と類似している。対応して、改革後の創(chuàng)業(yè)板は主に成長型革新創(chuàng)業(yè)企業(yè)にサービスし、伝統(tǒng)産業(yè)と新技術、新産業(yè)、新業(yè)態(tài)、新モデルの深い融合を支持している。筆者は、合併後の2つの板と創(chuàng)業(yè)板の間、創(chuàng)業(yè)板と科學創(chuàng)板の間で差異化の位置づけと発展を明確にし、深交所と上交所の間にそれぞれ重點を置き、互いに補充する適度な競爭構造を形成することを推進すると予想している。

科學創(chuàng)板の優(yōu)れた増量改革経験を參考にした上で、在庫市場登録製改革の先駆者として、創(chuàng)業(yè)板は発行引受、評価定価、情報開示、登録監(jiān)督管理、再融資及び買収合併再編、退市メカニズムと主體責任発行などの基礎製度において全方位的な変革を行った。筆者は、多元化包容性登録製発行の上場條件を設定し、投資家の敷居を高め、上昇幅の製限を緩和し、融券効率を高め、再融資と買収合併再編メカニズムを最適化し、退市製度を完備し、移行期を明確にするなどの麺での創(chuàng)業(yè)板改革は、深セン証券取引所のマザーボードと中小板の登録製度を実行するために貴重な経験を蓄積し、提供することが期待されている。深交所の全體的な発展をさらに推進する。

承認製から登録製への転換は、情報開示の質と透明性を高めることを考綱とし、上場企業(yè)の質を高め、直接融資の効率を高めることなどを考題とし、社會全體、市場全體を考課官とし、上場企業(yè)、上場企業(yè)、仲介機関、さらには監(jiān)督管理機関と取引所に対して行われた大考査であると言える。市場參入から上場定価、持続的な監(jiān)督管理から再融資、買収合併再編まで、脫退メカニズムから主體責任発行まで、登録製改革の各一環(huán)は資源配置における市場の決定的な役割を真に発揮するのに役立ち、參加者一人一人が市場を畏敬し、市場を尊重し、市場化、法治化の原則で各市場主體間の関係を処理するよう促す。

より正確で、効率的で、実務的で、協(xié)同的に基礎製度改革を深化させ、その上で全麺的に推進し、段階的に登録製度改革を実施することは、資本市場の全麺的な深化改革の継承後の肝心な一環(huán)となり、発行上場情報の公開コストをさらに下げ、発行上場審査の効率を高め、資本市場の良性生態(tài)の構築を加速させる。市場主體改革の獲得感を確実に強め、資本市場の資源配置効率及び直接融資システムの新興産業(yè)と実體経済に対する支持力を大幅に向上させ、より深いレベルで資本市場の活力と動力の解放を推進し、資本市場の全麺的な深化発展をさらに推進し、規(guī)範、透明、開放、活力、強靭な資本市場。

機関投資家がコーポレートガバナンスに參加するルートと方式を健全化する

社會保障基金、企業(yè)年金、保険資金、公募基金の管理機構などの機関投資家が會社の管理に參加するルートと方式は、主に法律法規(guī)と會社定款に基づいて、株主の権利を行使し、重大な事項の決定に積極的に參加し、全社會に上場會社の管理に參加する原則と実踐を公開し、上場會社の管理レベルの向上を推進する。

第一に、法に基づく議決権、質問権、提案権などの関連株主権利の行使を通じて、會社の管理に合理的に參加することである。

第二に、重大な事項の決定に參與することを通じて、取締役、監(jiān)事の人選を推薦し、取締役、監(jiān)事の職責履行狀況などのルートを監(jiān)督し、上場會社の管理を積極的に採用し、誘導する。

第三に、上場會社の管理に參加する自身の目標と原則、議決権行使の策略、株主権利行使の狀況と効菓を公開することを通じて、社會全體と利益関係者が會社の管理にさらに注目し、重視することを引き起こす。

第四に、中小投資家保護機構は持株行権などの多種のルートを通じて、上場會社の管理において積極的な役割を菓たし、中小投資家の合法的な権益を保護しなければならない。

また、各種類の規(guī)範的な市場仲介機関の育成に力を入れ、精確な情報基盤と信頼性の高い専門サービスサポートを提供し、機関投資家が上場會社の管理狀況に積極的に注目し、良好な會社管理実踐の形成を促進し、適時に正確に価格判斷と投資決定を行うことを便利にしなければならない。

近年の中國資本市場の改革と発展に伴い、機関投資家の資本市場における持株レベルと影響力は明らかに向上し、ますます多くの機関投資家が信託責任の積極性から、より多くの能力と動機が會社の管理、監(jiān)督管理層に參加し、「手で投票する」または「足で投票する」方式を通じて、會社の管理と経営決定に影響を與える。主に関連取引資金の占用に対する監(jiān)督、管理層の報酬案に対する監(jiān)督、上場會社の會計黒字情報に対する影響、獨立取締役の管理効率に対する影響、製御権移転に対する影響などの麺に現(xiàn)れている。これらは上場會社の管理に注目し、會社の管理決定に影響を與える努力であり、一部は管理者の誤った決定と短視行為を是正し、會社情報の透明性を高め、會社価値を高め、投資収益を最大化した。

學術界と業(yè)界の実証研究によると、一方で、機関投資家は大量の株式とより大きな予想?yún)б妞虺证盲皮い毪郡帷⑸蠄鰰绀紊皮窅櫎筏蛞姺证堡肽芰Δ葎訖Cがあり、會社の真価に基づいて株価を確認し、資源を有効に配置し、市場の安定性を高める役割を菓たしている。一方、機関投資家はその専門的な優(yōu)位性を利用して、上場會社の大株主と管理層の経営運営を監(jiān)督することができ、大株主と管理層が會社の真の業(yè)績を目標として、短期投機行為、株主の利益を損なう行為、さらには違法違反行為を減らすことができる。

しかし、機関投資家がコーポレートガバナンスにおいて役割を菓たす場合、自身の參加権力と能力の不一緻、多重代理問題、便乗行為、機関投資家間の違いなど、多方麺の障害に遭遇する可能性があることにも注意しなければならない。より実際的な操作性を持つ方法は、取締役會と投資家の良好なコミュニケーションメカニズムを確立し、完備し、機関投資家と會社管理層、大株主の3つの利益をバランスさせ、各方面と企業(yè)の共同成長を促し、企業(yè)の発展成菓を共有することである。また、機関投資家が企業(yè)統(tǒng)治を監(jiān)督し、參加する能力は特定の法律と製度環(huán)境の製約を受けている。これらはすべて監(jiān)督管理機構の次の力になることができる。

一方、より多くの條件に合った外國人投資家が國內上場會社に戦略投資することを許可しなければならない。外國人投資家が國內上場會社に戦略投資を行うことは、中國の機関投資家チームの発展と強大化に有利であり、上場會社の品質と知能レベルの向上に有利であり、中國資本市場の改革開放と長期、安定、健康的な発展を促進するのに有利であり、中國資本市場の融資機能、資源配置能力、比較優(yōu)位性と吸引力の強化に有利である。中國の金融市場の國際開放度を高め、中國の金融システムの國際化過程を推進することに有利であり、A株市場の海外投資家と機関投資家の割合が持続的に上昇することを推進することに有利であり、価値発見戦略と価値投資理念が市場の共通認識と常態(tài)になることを促進することに有利である。戦略投資を受ける企業(yè)にとって、長期的な収益、社會的責任感と価値観が一緻する金融資源と資本投資に注目するほか、戦略投資家が産業(yè)、技術、管理、社會資本などの麺で共有する資源と経験を得ることができる。

長週期考課メカニズムの構築を模索し、機関投資家にさらに責任を負わせる。

機関投資家は専門的な価値を発揮し、中長期投資と価値投資が主流の投資理念と投資システムの主流となり、ファンダメンタルズ研究と深度研究の枠組み、システムと論理を構築し、完備し、その上で投資を駆動し、良質な標的に対して大膽に集中し、長期的に保有しなければならない。積極的に管理された超過収益と長期的に安定した投資収益をよりよく生み出すことができます。機構の専門能力を高めると同時に、専門投資と機構が長期投資の理念を確立することをさらに発揮するために、長期激勵製約メカニズムを構築し、強化しなければならない。専門機関の內部プラットフォームは、持続可能な優(yōu)れた業(yè)績を創(chuàng)造できる専門人材をよりよく識別し、重視し、賦能し、奨勵しなければならない。例えば、投資機関の経営層に対する審査要求には長週期次元を導入し、投資の長期業(yè)績を核心審査指標とする。重要な職場の人員に対する審査は長期業(yè)績、コンプライアンスの風製御狀況を重要な根拠とし、報酬に対して適切に繰延手配をしなければならない。

監(jiān)督管理層にとって、以下のいくつかの麺から著手することを提案します。

第一に、より多くの中長期資金を市に誘致し、引き続き機関投資家の隊列を大いに発展させ、重要な長期専門投資家が専門的な集中運営を行うことを奨勵し、専門投資家の市場有効な定価と資源最適化配置の役割を十分に発揮させる。

第二に、資本市場の融資端と投資端の協(xié)調バランスを強化し、上場會社が高品質の発展需要と市場狀況を両立することを便利にし、融資手配を最適化し、より便利な直接融資ルートと長期、安定、リスクマッチングの資金を獲得し、上場會社に対してよりタイムリーで正確で効菓的に定価と資源配置を行う。

第三に、機関投資家が上場會社の管理に積極的かつ効菓的に參與し、上場會社の全體的な品質を向上させ、機関投資家が良質な會社を大いに強化し、質の高い発展を共有することを促進することである。投資業(yè)績と上場會社の発展の正循環(huán)を形成する。

第四に、資本市場の改革と建設をさらに深化させ、上場會社の品質を持続的に向上させ、違法違反コストを高め、脫退メカニズムを完備させ、上場會社の優(yōu)勝劣敗を促進し、良好な投資生態(tài)を形成し、長期的に安定した投資予想を形成する。

第五に、関連する法律法規(guī)の製定、完備を通じて、投資家の利益に製度保障を提供し、機関投資家と企業(yè)の二重委託--代理メカニズムを健全化し、「道徳リスク」の損失を減らす。

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