バフェット、セコイアともに重倉の醫(yī)薬業(yè)界：數(shù)千億の資本が入場したが、「遅い金」はますます少なくなっている

2020年11月17日、バフェット氏のバークシャー社は2020年第3四半期の在庫狀況を発表した。従來の重倉科技株のほか、バフェット氏が初めて大量に倉庫を建設(shè)した醫(yī)薬株でもあることに注目すべきは、新たに倉庫を保有している6株のうち、醫(yī)薬株がファイザー（371.2萬株）、マーサドン（2240.3萬株）、百時(shí)美施貴寶（2997.1萬株）、アイボヴィ（2126.4萬株）の4株を占めていることだ。

バフェット氏が「拡張」した株式プールでは、醫(yī)薬が重點(diǎn)的な分野となっていることが明らかになった。2020年に米國の「製薬マネージャー」が発表した権威あるランキング世界の製薬企業(yè)トップ50のうち、上記4社の順位はそれぞれ第3位、第4位、第5位、第8位で、2019年の営業(yè)収入で計(jì)算すると、4社の平均年間売上高は394億ドルに達(dá)し、バフェット氏が醫(yī)薬株を重圧していることが明らかになった。

一方、一級市場では、醫(yī)療健康産業(yè)も密集爆発を迎えており、特に業(yè)界の頭部機(jī)構(gòu)は収穫期に入り始めている。典型的な代表はセコイア資本中國基金である。不完全な統(tǒng)計(jì)によると、2020年1年間、セコイア中國が醫(yī)療健康分野でしか収穫していないIPOケースはすでに10件近くに達(dá)している。

明らかに、一級市場の早期配置にしても、二級市場の重倉突入にしても、醫(yī)薬産業(yè)というプレートに対する資本力の確固とした見通しが見える。

しかし、業(yè)界政策の厳しさ、市場環(huán)境の激変、さらに不確定要素の突然の襲撃により、醫(yī)薬投資を本格的に実踐する上で、多くの現(xiàn)実的な挑戦に直面する必要がある。異なるパスパターンは、最終的には、投資される企業(yè)のために価値を創(chuàng)造し、LPのために豊かなリターンを創(chuàng)造するという共通の命題を指しています。ただ、同じ目標(biāo)の下で、本當(dāng)に辛抱強(qiáng)く長く続けてきた「スローマネー」はますます少なくなっている。

數(shù)千億資本のお祭り騒ぎ：誰かが喜び、誰かが憂える

継続的に流入する資本熱銭、徐々に増加する脫退ルート、急速に押し上げる企業(yè)の評価……2020年、疫病の影響を受けているにもかかわらず、生物醫(yī)薬分野および生命健康の大分野全體の投融資熱は衰えていない。

一方、投資機(jī)関は良質(zhì)なプロジェクトを逃すことを懸念している。だから、良質(zhì)なプロジェクトが市場に流出すると、各投資機(jī)関は最速の速度で接続を完了し、「奪い取る」という字が業(yè)界の常態(tài)となっている。

このような場合、厳格で細(xì)心な投資機(jī)関の中には、品質(zhì)を保証するために努力している場合もあるかもしれませんが、投資決定前の各種インタビュー、さらにはPre-DDをより速い速度で完了し、その後TSを発行します。あるいは、評価レベルが十分に合理的であるかどうかは、第2乃至第3の考慮要素になっていることが多い。

そのため、投てきされた種目ではもっと浮かれた気持ちが焦り始めた。

「最近、私たちが投資しているプロジェクトの中には、いくつかの問題があります。企業(yè)は自分が上場條件に合致しており、來年に上場する可能性が高いと考えているので、以前よりも評価が一気に高くなっています」最近、あるベテラン投資家はある業(yè)界大會で、現(xiàn)在、1級市場の評価2級化は業(yè)界で非常に一般的な現(xiàn)象になっていると述べた。登録制などの好政策の撤退で、企業(yè)側(cè)はより速いIPOの可能性を見て、融資時(shí)に必要な価格も上昇し始めた。「これは非常に恐ろしい問題だ」。

しかし、すべてのプロジェクトが醫(yī)薬資本市場の急速な爆発によるチャンスを十分に享受できるわけではない。急速に変動する市場環(huán)境の下で、いったん不利な信號が出たら、すべての企業(yè)が資本と一緒に最後まで歩く機(jī)會があるわけではないことが実証されている。

例えば最近、半年前にすでに合意していた定増案が突然終了を宣言したことで、整形コースのリーディングカンパニーであるケリータイは一瞬にして話題になった。

これまでに発表された定増案によると、ケリータイは18.73元/株の価格で2つの有名な投資機(jī)関の淡馬錫富敦に投資し、高瓚資金はそれぞれ0.375億株と0.21億株の株式を非公開で発行すべきだった。取引が完了すれば、ケリータイ氏は定増を通じて10億元以上の現(xiàn)金を獲得するが、淡馬錫富敦投資と高瓚資金は戦略投資家としてケリータイに進(jìn)出し、株主として上場企業(yè)で権力を行使する。

しかし、ケリータイ氏は11月20日、「現(xiàn)在の資本市場環(huán)境の変化などを考慮し、多くの投資家の利益を守るため」として、協(xié)議を経てこの定増協(xié)定を終了すると発表した。

過去半年間、ケリータイは確かに「運(yùn)が悪い」。業(yè)績が下落し、株価が低迷しているが、もう一つの面では、業(yè)界は間もなく展開される第2陣の高価値醫(yī)療用消耗品の収集こそ最終的に定増協(xié)定を破壊する大殺技だと考えている。

定増終了公告から4日後、「高価値醫(yī)療用消耗品の第2陣集中購買データの迅速な収集と価格モニタリングの展開に関する通知」という國家醫(yī)療保険局のレッドヘッド文書がモーメンツに流出した。文書の落款時(shí)期は、2020年11月20日だった。

ケリータイ氏にとって、今回の定増の終了は本當(dāng)に公告通りかどうかは分からないが、「會社の生産経営活動に実質(zhì)的な影響を與えることはない」と述べた。結(jié)局、戦略投資家導(dǎo)入に関する合意に署名した時(shí)、次に淡馬錫富敦投資と高瓚資の資源を利用してどのように配置するかについて、ケリータイ氏はすでに明らかにしていた。

1、2級市場にはチャンスがある

ケリタイの定増計(jì)畫は最終的に終了したが、その中にいる2つの重要な投資機(jī)関は、醫(yī)療健康分野への投資配置を自ら行う動きを止めなかった。

高瓚資本はこれまで通り、自分がよりよく知っている2級市場に視線を向けてきた。定増計(jì)畫の終了が発表された當(dāng)日、香港株の大動脈被膜ステント先導(dǎo)株の先健科學(xué)技術(shù)株は24.58%急騰し、その後2日間にわたって大幅な上昇を続け、3日間で累計(jì)35%近く急騰した。24日、先建科技は「高瓚資本と徳福資本は最近、場內(nèi)の大口取引を通じて中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司が取引當(dāng)日に保有していた先健科技の全株式を譲り受けたことが分かった。取引が完了した後、高瓚資本と徳福資本はそれぞれ先建科技の6.06%と6.00%の株式を累計(jì)保有し、先健科技の重要な戦略的パートナーとなった」と発表した。

淡馬錫は一級市場に視線を向けた。18日、中國にある世界的なバイオテクノロジー會社の徳昇済醫(yī)薬は2億ドルのAラウンド融資を成功させたと発表した。投資家は淡馬錫のほか、博裕資本、経緯中國、メタセコイア中國、薬明康徳ベンチャーファンドなど、業(yè)界で有名な投資機(jī)関がある。

企業(yè)名は業(yè)界ではまだ知られていないが、徳昇済醫(yī)薬連合創(chuàng)始者で理事長兼最高経営責(zé)任者の陳之鍵氏は業(yè)界で有名だ。米國でNIH、禮來、GSK、ジョンソン氏やアスリーカン氏などのトップクラスの科學(xué)研究所と複數(shù)の多國籍企業(yè)がグローバル高級管理職を務(wù)めており、前のポストはアスリーカングローバル薬物開発高級副総裁と中國新薬開発部総裁だった。

資本市場はそうです。一つの標(biāo)的を逃したようだが、いつも次がある。最も保守的な數(shù)値で計(jì)算すると、2020年第3四半期、醫(yī)療企業(yè)の1級市場への融資総額は2000億元近くに達(dá)したというメディアもある。

注目すべきは、これはまだ1級市場の融資額にすぎないことだ。二級市場の各種持倉を含めると、醫(yī)療投資市場の量級は明らかに巨大である。

辛抱強(qiáng)い資本をする

ただ、すべてのケースで、本當(dāng)に辛抱強(qiáng)く付き添うことができるのはますます少なくなっているようです。より多くの資本が簡単な投資數(shù)を仕事の完成度を測定する指標(biāo)とし、投資額の多寡を投資業(yè)績の直接的な表現(xiàn)として始めている。投資家は次第に忍耐力を失い始め、具體的な表現(xiàn)は：企業(yè)に投資して、もし翌日IPOできるならば、決して翌日まで待ちたくありません。

実際、醫(yī)療健康業(yè)界の成功した投資例を振り返ると、結(jié)局は投資家が企業(yè)の成長とアップグレードに本當(dāng)に付き添うことができる投資例である。

長期投資を堅(jiān)持し、企業(yè)の成長に付き添う面では、セコイアキャピタル中國基金は典型的な代表である。2020年に新産業(yè)生物という會社が深セン証券取引所に上場し、すぐに時(shí)価総額が600億ドルに上昇した。その時(shí)、セコイア資本は10年前から最大の機(jī)関株主として參入し、保有し続けていたことが分かった。業(yè)界の推定によると、セコイアのこのケースでのリターンは100億元を超えている。

啓明創(chuàng)投が投じた甘李薬業(yè)も一例だ。2010年に啓明創(chuàng)投の初投資であるガンリーは、バイオ醫(yī)薬分野での初投資として、10年後から2020年までガンリー薬業(yè)の上場に付き添い、最大の機(jī)関投資家となった。

だから多くの場合、「長期主義」を堅(jiān)持して投資収益率と少しも衝突しない。ただ、長期主義を続けられる人は少ない。市場公開情報(bào)に基づいて不完全な統(tǒng)計(jì)をとると、2020年9月現(xiàn)在、市場での単一投資取引のリターンが10億元以上であるケースは多くないことが分かった。ケース數(shù)を見ると、啓明創(chuàng)投、セコイア資本中國基金、博裕資本、高瓚資本などはこのようなプロジェクトの最も多い投資機(jī)関に屬している。ほとんどの投資機(jī)関では、醫(yī)療健康分野でのROIにはもう少し忍耐力が必要かもしれません。

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