「洗濯液一哥」ブルームーンが香港株高瓚重倉(cāng)に上陸10年で20倍、70倍PE高評(píng)価が物議

「洗濯液の一兄」と呼ばれるブルームーングループホールディングス（以下「ブルームーン」）は12月4日に株式を公開(kāi)し、9日に定価を完了し、12月16日に港交所に上場(chǎng)する予定だ。

ブルームーンは今回、世界で約7億4700萬(wàn)株を発売する計(jì)畫で、1株當(dāng)たりの発行価格は10.20-13.16香港ドルで、募集區(qū)間の上限で定価を達(dá)成すれば、今回のIPOは最大98.30億香港ドルを募集することができ、この數(shù)字は農(nóng)夫山泉が募集した81.5億香港ドルを上回る見(jiàn)込みだ。

ブルームーンの製品は衣類洗浄ケア（洗濯液など）、個(gè)人洗浄ケア（ハンドソープなど）、家庭洗浄ケア（消毒液など）の3種類をカバーしている。

フロストサリバン報(bào)告によると、ブルームーンの中國(guó)洗濯液市場(chǎng)における市場(chǎng)シェアは11年連続（2009年から2019年）で1位となり、中國(guó)のハンドソープ市場(chǎng)における市場(chǎng)シェアは8年連続（2012年から2019年）で1位となった。2019年、小売販売価値を基準(zhǔn)に、ブルームーンは中國(guó)の洗濯液市場(chǎng)、濃縮洗濯液市場(chǎng)、ハンドソープ市場(chǎng)でいずれも1位にランクインした。

「洗濯の新時(shí)代を切り開(kāi)く」と言われるブルームーンは、消費(fèi)者の愛(ài)顧を得る以外に、資本市場(chǎng)の歓心を勝ち取ることができるだろうか。

急成長(zhǎng)する青い月

「上場(chǎng)する考えはない」から、2度にわたって上場(chǎng)され、今年6月29日、ブルームーンは港交所にマザーボードの上場(chǎng)申請(qǐng)を提出した。

11月18日、港交所の文書によると、青い月は港交所の上場(chǎng)を通じて聴聞した。12月4日に株式募集を開(kāi)始する。これで、ブルームーンIPOはついに塵が落ちた。

データによると、2017年から2019年までのブルームーンの営業(yè)収入はそれぞれ56.32億香港ドル、67.68億香港ドル、70.50億香港ドルで、複合年成長(zhǎng)率は11.9%だった。同期の純利益はそれぞれ8616萬(wàn)香港ドル、5.54億香港ドル、10.79億香港ドルで、複合年成長(zhǎng)率は254.0%だった。

2020年上半期、ブルームーンの売上高は前年同期比約10%減の24億3600萬(wàn)香港ドル、純利益は3億2000萬(wàn)香港ドルで、前年同期比38.5%増加した。

衣類クリーニングケア、パーソナルクリーニングケア、ホームクリーニングケアの3つのカテゴリーのうち、2017年、2018年および2019年および2020年上半期、ブルームーンの収益の87.4%、87.4%、87.6%および69.0%は衣類クリーニングケア製品から來(lái)ており、主に衣類柔軟剤や襟クリーニング剤など、異なる効果を持つ洗濯液や衣類補(bǔ)助剤が含まれている。もう1つの業(yè)績(jī)表現(xiàn)を反映した指標(biāo)は粗利益率で、ブルームーンの全體粗利益率は2017年の53.2%から2019年の64.2%に上昇した。ブルームーン氏は、ここ數(shù)年の粗利率の上昇は、「主に原材料価格の下落や在庫(kù)管理や生産性の改善など他の要因に後押しされている」と説明した。

チャネル面では、量販店、スーパーマーケット、コンビニエンスストア、雑貨店、ガソリンスタンド、コミュニティの小型店などのオフラインチャネルのほか、2012年7月から、ブルームーンが電子商取引プラットフォームで製品を販売している。

募集書によると、ここ3年のブルームーンのオンライン販売比率は増加し続け、発生した収益は2017年の18億6700萬(wàn)香港ドルから2018年の27億182億香港ドルに上昇し、さらに2019年の33億2800萬(wàn)香港ドルに上昇し、それぞれ會(huì)社の総収益の33?1%、40.2%、47.2%を占めた。

2020年上半期、ブルームーンのオンライン販売比率はさらに58.8%に上昇した。

この過(guò)程で、ブルームーンが協(xié)力する電子商取引プラットフォームの數(shù)は2018年12月31日の55から2019年12月31日の82に増加した。

「塊狀粉狀洗濯用品が主流の場(chǎng)合、それはあくまでも液狀市場(chǎng)を開(kāi)拓しなければならない。オフライン市場(chǎng)が販売の主流のルートである場(chǎng)合、それはまたルート革命を行い、販売の重點(diǎn)をオンライン市場(chǎng)に移しなければならない…」數(shù)年前、日化界のもう一人のボス、ナエスの舵取り役の荘啓伝氏は創(chuàng)設(shè)者の羅秋平氏が率いる青い月をこう評(píng)価した。

高瓚重倉(cāng)の10年のリターンは手厚い

間もなく上場(chǎng)を迎えるにつれ、青い月と重倉(cāng)の10年間の「伯楽」高瓚の物語(yǔ)も知られるようになってきた。

株式募集書によると、ブルームーン取締役會(huì)長(zhǎng)の潘東氏と同社最高経営責(zé)任者の羅秋平氏は夫婦?，F(xiàn)在、羅秋平はブルームーンの最高経営責(zé)任者、執(zhí)行役員を務(wù)めており、妻の潘東は取締役會(huì)長(zhǎng)、最高技術(shù)責(zé)任者だ。株式構(gòu)造によると、2人はZEDとVan Group Limitedを通じてブルームーンの株式88.92%を保有し、ブルームーンの実質(zhì)的な支配者である。

また、高畫質(zhì)キャピタル傘下のHCMファンドは、ブルームーンの株式の10%を保有している。

2010年11月30日、高瓚資本は4500萬(wàn)ドルでブルームーンに投資し、HCMはこれにより1株當(dāng)たり額面1ドルのAswann Aラウンド優(yōu)先株4500株を発行し、翌年103萬(wàn)ドルを追加投資した。

高畫質(zhì)資本の創(chuàng)始者である張磊氏は、「2008年に消費(fèi)のグレードアップを研究した高畫質(zhì)資本は、多國(guó)籍企業(yè)のP＆Gとユニリーバが家庭用洗濯市場(chǎng)を占領(lǐng)していることを見(jiàn)たが、これらの多國(guó)籍企業(yè)の本質(zhì)的な歴史的重荷は、消費(fèi)のグレードアップの傾向をつかむことができず、本土の青い月にチャンスをもたらした」と、青い月への期待を公言していた。

あるメディアの分析によると、発行価格の上限に基づいて計(jì)算すると、ブルームーンが上場(chǎng)した後、高瓚資本の持株比率は9.3%に希釈され、持株市場(chǎng)の価値は約70億香港ドルになる。持ち株の浮揚(yáng)だけを見(jiàn)ると、ブルームーンへの高資本の投資は20倍近く浮揚(yáng)している。

今回の公開(kāi)発売では、中銀香港資産管理、フォルクスワーゲン（香港）國(guó)際、フォルトン基金、長(zhǎng)甲グループ、大灣區(qū)基金及び連結(jié)投資管理グループなど6名の機(jī)関が、ブルームーンの総額約18億2100萬(wàn)香港ドルの発売株式を買収する予定だ。このうち、中銀香港資産管理は中銀香港の完全子會(huì)社であり、フォルクスワーゲン?インターナショナルは上海フォルクスワーゲン傘下の子會(huì)社である。

爭(zhēng)議中の評(píng)価

しかし、株式募集書が発表されると、ブルームーンのIPO推定値も市場(chǎng)の注目を集めた。上記の発行価格區(qū)間で試算すると、ブルームーンの今回のIPO対応の靜的市場(chǎng)収益率は約54-70倍で、ブルームーンの推定値は「高すぎる」と感じる投資家もいる。

しかし、耀才証券執(zhí)行役員兼行政総裁の許繹彬氏は、ブルームーンは大陸部の家庭清掃用品と個(gè)人ケア用品の「一兄」であり、中國(guó)の「P&G」と呼ばれ、粗利益率は64%に達(dá)したと考えている。過(guò)去3年間、同社は利益を得続け、毎年著実に上昇しており、業(yè)界の中ではかなり獨(dú)特なものといえるため、今回の株式募集は非常に魅力的だ。

しかし無(wú)視できない現(xiàn)実は、青い月が直面する競(jìng)爭(zhēng)の挑戦が厳しいことだ。

2019年、81.4%の國(guó)內(nèi)洗濯液市場(chǎng)シェアは上位5大企業(yè)が分割し、うちブルームーンが24.4%の市場(chǎng)シェアで首位を占め、ナエス23.5%がそれに続き、立白12.3%、ウィレ11.2%、P＆G 9.9%だった。

青い月と2位の差はわずか0.9%で、立白、奧妙、碧波、威露士、汰漬などの入局者が増えていることに加え、どのように優(yōu)位を拡大し続けるかは、青い月の前に置かれた難題であることがわかる。

募集書では、ブルームーンも「2020年9月30日までの9カ月間の収益は2019年9月30日までの9カ月間よりわずかに下落した」と述べ、衣類クリーニングケア製品の収益下落が主な原因となっている。新型コロナウイルスの流行期間中に社交距離制限（主に2020年上半期）が実施されたため、消費(fèi)者はアウトドア活動(dòng)を減少させ、消費(fèi)者の衣類クリーニングケア製品への需要を弱めた。

上記の影響で、2020年6月30日現(xiàn)在、ブルームーンは関連製品について約149.8百萬(wàn)香港ドルの販売返品を行っており、返品金額は同社の2020年6月30日までの6カ月間の収益の6.1%に相當(dāng)する。

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