花園生物の「信用喪失」と「信用を取る」：細分化された分野の蛇口がおかしい。

浙江東陽市南馬鎮花園村に位置する花園グループは、2020中國の民営企業のトップ500にランクされています。

ガーデングループ傘下のバイオ醫薬産業の代表として、2014年10月に創業板に登録した花園生物（30011.SZ）は、すでに世界最大のビタミンD 3生産と輸出企業の一つとなっています。

“花園”ブランドのビタミンD 3が業界をリードして走ることに頼って、花園の生物は発売してから業績は一回爆発的に増加します。

2015年-2019年の5年間で、その純利益は1207萬元から3.44億元に伸びた。

上場すると「顔が変わる」會社に比べ、花園生物は貴重な「白馬株」だ。

影のように形に従って、花園の生物は2級の市場で“物寂しいです”を失わないで、5月11日まで終値して、花園の生物の時価は75億元に足りないで、終値は13.31元だけです。

発行価格より7.01元で、倍もないです。

2020年、國家級「特別精特新」の小巨人企業に選ばれた花園生物は、営収と純利益の両方が下落し、その中の営収は6.15億元で、同14.41%下落した。帰母純利益は2.72億元で、同20.9%下落した。

これに対して、花園生物は報告期間內のビタミンD 3製品の販売量と平均価格が前年より下がったため、売上高と純利益が下落したと解釈しています。

一連の問題も相次いで到來した。

これまで期待されてきた「白馬株」の業績は続くのか？

2014年に発売されて以來、花園生物は2016年と2019年に二回の計畫を立てました。

設立當初から「ビタミンD 3の上下産業チェーンを完全に構築する」という戦略を確立した花園生物は、この目標からどれぐらいの距離がありますか？

“花園”ブランドのビタミンD 3が業界をリードして走ることに頼って、花園の生物は発売してから業績は一回爆発的に増加します。喜んで撮影する

細分化の蛇口、ストーリは寂しいですか？

庭園の生物の核心の制品から見にきて、主に3種類に分けます：それぞれコレステロール、ビタミンD 3と25-ヒドロキシのビタミンD 3です。その中で、純度95%以上の羊毛脂質コレステロール（NF級コレステロール）はビタミンD 3を生産する主な原材料であり、低含有量のコレステロールはエビの飼料に使われます。2020年7月1日、ビタミンD 3新國標が実施され、コレステロールはビタミンD 3の唯一の合法的な原料となります。また、25-ヒドロキシビタミンD 3は、一般ビタミンD 3のすべての機能だけでなく、いくつかのユニークな機能を持っています。

ビタミンD 3は飼料添加剤、食品添加物、栄養保健品、醫薬などの分野に広く応用されており、応用範囲と市場の需要は日に日に拡大しています。

花園の生物の細分化の先導の地位も疑いがありません：花園の生物は現在國內の唯一の規模化が25-ヒドロキシのビタミンD 3製品とNF級のコレステロールの製品を生産する企業です。

業界から見ると、世界のビタミンD 3生産企業は主に金達威（002626.SZ）、新和成（002001.SZ）、浙江醫薬（600216.SH）、臺州海盛、威仕生物、山東同輝、天新薬業があります。

他にも海外のティスマン、インドのティズマンなどのメーカーがありますが、製品についてはそれぞれ重いです。

例えば、新和成の主な製品はビタミンE類、ビタミンA類と乙酸素甲叉を含み、主に飼料添加剤、保健品と原料薬などに使われます。金達威は主に食品栄養強化剤業界の原料と保健食品端末製品などを経営しています。主な製品はコエンザイムQ 10、VA、VD 3、藻DHA、植物性ARAなどです。浙江醫薬は主に生命栄養品、醫薬製造類製品及び醫薬商業などを経営しています。主な製品は合成ビタミンEシリーズ、ビタミンAシリーズ、天然ビタミンEシリーズなどを含みます。

博亜和訊の統計によると、生産量から見ると、2019年、花園の生物生産ビタミンD 3は2000トンに達して、業界第二位の新と成の生産量の2倍で、新和成の生産量は1000トンです。

また、金達威、臺州海盛、浙江醫薬の年間生産量はそれぞれ900トン、650トン、300トンである。

ビタミンD 3製品の屬するビタミン業界の発展は一定の周期性を持っています。その波峰波谷の出現の時點及び持続時間は國內外のマクロ経済環境及び業界の自己調整などの多くの要素に影響されて、業界の生産能力の増減と製品価格の上昇をもたらします。業界の景気が高い時、製品の価格は持続的に上昇して、市場の新規參入者は増加して、業界は生産を拡大し始めます。

しばらくの時間の発展を経て、生産能力が過剰で、製品の価格が下がって、激しい競爭によって、一部の生産コストが比較的に高く、競爭力が足りない企業が市場から淘汰され、止まっています。

國家の環境保護、安全要求の高まることに従って、いくつかの小型生産企業は環境保護とコストの二重の圧力の下で、生産を停止しますかます減産して、次第にこの市場から退出します。

需給関係の影響を受けて、ビタミンD 3の価格も変動しています。21世紀の資本研究院が整理した公開データによると、ビタミンD 3の市場オファーの変動區間は40-600元/kgです。

ビタミンD 3は、2009年8月～2010年10月の歴史で、2010年12月～2012年11月、2013年8月～2013年12月までの3回の大幅な価格変動を経験しています。2009年6月の最低価格は40元/kgで、2018年11月の最高価格は600元/kgに達し、上昇幅は1400%に達しました。

また、花園生物2019年の固定増分時回答深交所の質問狀によると、2020年5月18日までに、國産ビタミンD 3の市場価格（稅込）は280元/kgに達し、2020年3月初旬の105元/kgより166.67%上昇し、上昇幅が明らかになった。

しかし、この段階の花園生物の株価は、同じように無気力です。

21世紀の資本の研究院によって整理して、現在、飼料級のビタミンD 3はまだ花園の生物の最大の収入源です。

4月26日に投資家の質問に答えた時、花園生物も言及しました。金西科技園の生産開始後、會社の優位製品である羊毛脂コレステロール、25-ヒドロキシルVD 3は大幅に生産を拡大し、飼料級VD 3は會社の営業収入比率が次第に低下します。

2020年全體の業績が落ち込んだほか、花園生物2021年第1四半期の業績も投資家の認可を得ていません。

2021年第1四半期の売上高は1.59億元で、同17.39%伸び、純利益は9142.04萬元で、同48.85%伸びた。業績交流會では、投資家からの質問が多く、「2021年第1四半期に上記のデータが2019年または2018年同期のデータに到達できなかった原因は何ですか？」

これに対して、花園生物は「主な原因は2019年、2018年第一四半期で、飼料級VD 3の価格が高位で運行され、會社の収益、利益に大きな牽引を與えたからです。また、下沙生産能力の主なプロジェクトを受けて2020年11月に金西科技園で生産を開始します。プロジェクトはまだ試生産段階があります。生産能力の規模のリリースには時間がかかります。また、會社の海外販売の割合は基本的に70%以上を維持しています。2020年に疫病の影響を受けて、海外販売の割合は低下しています。

募集プロジェクトはなぜ何度も変更されましたか？

庭園生物が言及する下沙の生產能力は杭州の下沙にある工場で、主に飼料級ビタミンD 3、精制した羊毛脂などを生產して、元から二つの生產基地の一つです。2020年12月、下沙工場はすでに閉鎖されました。花園生物は生産拠點が次第に金西科技園に移転すると言いました。

価格の敏感度が高く、利潤が需給関係に支配されていることを前提に、生産能力と生産能力の消化狀況を新たに増加することが、花園の生物業績の増加の鍵となります。

花園の生物は発売以來，何度も増資して生産能力を拡大してきた。

しかし、面白いことに、その募集項目はまた変わります。

2014年10月に最初に出荷した時、花園生物公開は2270萬株を発行し、1株當たりの額面価値は1元で、1株當たりの発行価格は7.01元で、合計1.59億元の資金を募集し、関連の発行費用を差し引いた後、実際に募金した資金は1.30億元で、「羊毛脂総合利用プロジェクト」と「年間100トンの飼料級25-ヒドロキシビタミンD 3プロジェクト」の2つのプロジェクトを投入する。

また、砂を増やす生物は「砂を降ろす生物研究開発センターの改造プロジェクト」で終了します。

2016年、花園生物は一回の確定増量計畫を打ち出しました。「完全なビタミンD 3上下流産業チェーンを構築する」という発展戦略をめぐって、資金総額は4.22億元を超えないように募集します。

2018年1月に、この3つのプロジェクトは募集資金を使って一部の前期投資資金の約4965.87萬元を置き換えました。その後2018年上半期まで、花園生物は投資プロジェクトの実施場所、実施主體、実施形態の変更が発生していません。

転換はその年の下半期に起こった。

2018年7月30日、花園生物は上記三つの投資プロジェクトの実施場所を東陽市南馬鎮花園工業區から金華経済技術開発區に変更し、実施主體は當社から子會社浙江花園栄養科技有限公司（「花園栄養」と略稱する）に変更し、2018年8月15日の2018年第一回臨時株主総會で審議可決した。

2019年5月になって、花園生物は部分的に資金を募集する用途を変更することを決定しました。

今回、花園生物は「核心予知料プロジェクト」と「年間4000トンの環境保護ラット剤プロジェクト」の殘りの募集資金を1.6350億元に変更し、「年間180トンの7-水素除去コレステロールプロジェクト」（利用募集資金8000萬元）と「年間750トンの飼料級VD 3油剤項目」（使用資金8350萬元）に変更しました。

これに対して、花園生物の解釈は、「2018年3月に花園生物（金西）科學技術園を設立したため、金西科學技術園プロジェクトの投資金額が大きいため、プロジェクトの軽重緩急などの狀況によって、段階的に園區內の各建設プロジェクトに投資する」というもので、會社の管理層は、コアブレンド、環境保護ラット製品の市場開拓にはまだ一定の時間が必要であると考えています。短期的には予想収益が実現できないリスクがある。

実際のところ、2019年4月末までに、「環境保護ラット年間4000トン生産プロジェクト」は累計2091.9萬元を投入し、投資総額の24.85%を占めている。

また、「核心予知材料プロジェクト」は累計77.72萬元を投入しました。投資総額の0.94%を占めています。プロジェクトの進捗はほとんど無視できます。

公告によると、今回の募集投資項目の変更を経て、「花園生物研究開発センタープロジェクト」の投資総額はもとの1.45億元から2.51億元に大幅に拡充され、募集資金の金額を1.42億元から2.37億元に拡大する予定です。

しかし、この研究開発センターのプロジェクトの経済効果はそんなに直接に現れていないようです。

この前の定増資可能性分析報告（改訂稿）で、花園生物はこのプロジェクトに対して表しています。「研究開発センタープロジェクトは直接製品を生産していません。本プロジェクトの収益は間接収益と直接収益の二つです。プロジェクトが完成した後、間接収益は新製品開発を通じて市場に進出し、既存の製品技術の改造を通じて製品品質を向上させます。生産コストの低減と研究成果の産業化の加速などの體現；直接収益は対外に技術指導と譲渡を提供する。

2019年12月に、花園生物は一回の新たな定増計畫を投げ出して、2020年7月に完成しました。その非公開は7171.9萬株を発行し、一株當たりの予約価格は12.68元で、募集資金は9.09億元で、関連発行費用を差し引いた後、実際に募集資金は8.97億元です。「年間1200トンの羊毛脂コレステロールと8000トンの精製羊毛脂プロジェクト」「年間15.6トンの25-ヒドロキシ基ビタミンD 3結晶プロジェクト」「年間40.5トンの正固アルコールプロジェクト」「年間26トンの25-ヒドロキシルビタミンD 3原プロジェクト」「年間3600トンの飼料級VD 3粉及び540トンの食品級VD 3粉プロジェクト」に使用されます。

花園生物の構想に基づき、上記プロジェクトの建設はさらに會社の既存製品の生産能力を拡大し、會社の製品構造を豊かにする。

2020年8月7日までに、花園生物は資金の中の7億元を募集して、全額子會社の花園栄養を増資するために使います。今回の増資が完了したら、花園栄養登録資本金は10億元に増加します。

投資家を喜ばせたのは、2020年までに、花園生物は資金調達プロジェクトを変更することがないということです。

2020年年報では、花園生物は上記募集投資プロジェクトのある金西科技園に対して、「金西科技園は會社の20年余りの研究開発と設備の蓄積を融合させ、世界市場の需要を結合し、最先端の自己制御技術を採用し、高度なデジタル化のインテリジェント化工場を建設する。金西科技園東區プロジェクトは2021年の年末までに続々と生産を開始する予定です。

國資戦略投資家を導入するのはどれですか？

花園生物の実際の制御人は邵欽祥家族で、100%持ち株の花園グループを通じて浙江祥雲科技株式有限公司（「祥雲科技」と略稱する）の97%の株式を持っています。2020年の年報によると、持ち株株主の祥雲科技は直接上場會社の31.2%の株式を持っています。

2021年1月には、祥雲科技株式保有比率は31.2%（1.72億株）から26.2%（1.44億株）に減少し、変動は一回の株式譲渡によるものとなりました。

今年1月18日、祥雲科技は上海諾鉄資産管理有限公司（略稱「上海諾鉄」）と「株式譲渡協議」に署名し、5%の株式（2755.05萬株）を総価格3.68億元で上海諾鉄資産管理有限公司-合肥中安海通株式投資ファンドパートナーズ企業（有限パートナー）に譲渡した。

株式の構造を通して知ることができて、上海の承諾の鉄は地方の國資の背景を持ちます。

公告によると、上海諾鉄の第一株主は安徽省鉄道発展基金株式有限公司で、持ち株は35%である。第二大株主は上海歌斐資産管理有限公司で、30%保有しています。第三大株主は寧波浦鑫企業管理パートナー企業（有限パートナー）で、持ち株は25%である。第四大株主は上海裕安投資集団有限公司で、持株は10%である。

公開資料を調べてみると、上海諾鉄第一大株主と第四大株主の実控はいずれも安徽省國資委傘下の安徽省投資集団ホールディングス有限公司である。

この株式の譲渡について、花園生物は、祥雲科技がてこと資金の需要を低減し、戦略投資家を導入し、會社の株式構造を最適化することに有利であると述べました。

実際には、花園生物ホールディングスの株主の質の高い拘束率は確実に痕跡をたどっています。

上記の株式の譲渡前に、2019年3月20日までに、祥雲科技が保有する上場會社の株式の累計は1.26億株を擔保に入れられ、その保有株式の72.76%を占めています。今年3月3日になって、祥雲科技は累計で上場會社の9857萬株を擔保して、占有率は依然として68.27%ぐらいになります。

高層人員の変動も靜かに発生しました。今年2月、花園生物は取締役會の交代選挙を行いました。邵徐君を會社の第六回取締役會の理事長に推薦しました。

「會社定款」の規定によると、董事長は會社の法定代表者である。會社の法定代表者も邵徐さんに変更しました。

以前、花園生物董事長は邵欽祥の女性邵君芳でした。

また、2020年末までに、花園生物創始者の邵欽祥は會社で取締役を務めています。

しかし、花園生物は邵欽祥家族の多くの産業の氷山の一角にすぎません。

21世紀資本研究院の調査公開情報によると、花園グループは生物醫薬産業、基礎材料と機械製造産業、赤木家具と木工品製造、建築と不動産、伝統及び教育産業、観光貿易と映畫とテレビ文化などの分野をカバーしており、産業チェーンは巨大である。

その中で、生物醫薬産業では、花園生物を除いて、花園薬業株式有限公司を持っています。株式改造を完成しました。その主導的な製品の心脳健片は國內の単獨生産と國家漢方薬保護品種です。

基礎材料と機械製造産業は、現在花園銅業會社、花園新エネルギー有限公司、花園新材料會社、花園金波公司に関連しています。マホガニー家具産業は主に東陽市花園マホガニー家具開発有限會社であり、世界最大のマホガニー家具専門市場の一つである花園マホガニー家具城及び全國最大の貴重木材取引集散地の一つである花園大型木材市場を作り上げました。建築不動産産業は現在、企業が花園建設グループと花園のために不動産を建設することに関連しています。伝統及び教育産業は企業単位が花園田氏病院、老湯ハム會社、生態農業會社、古建園林會社、花園中學校、花園幼稚園、ガーデン外國語學校…

ガーデングループの公式サイトによると、「2020年、ガーデングループの営業収入は320億元」「花園新材、花園金波、花園薬業も株式制の改造を行い、上場を目指しています。」

四回の「外れ」の役員役員役員役員の減職計畫

國資戦略を導入した投資家と対照的に、2018年6月1日以來、花園生物董事の高管は5回連続で共同で減職計畫を打ち出しました。そのうち、4回の減持計畫期間はすでに満了しましたが、実際に持ちこたえていません。

2018年6月1日のように、花園生物董事の馬煥政、劉建剛、喩銓衡、高管銭國平、劉小平、類高管周洪仁等は減持前披露公告を発表し、6ヶ月以內に、集中競売価格或いは大口取引方式で合計して株式を減配する予定で、會社の総株価の0.46%を超えない。

2018年12月25日まで、今回の減持計畫期間が満了し、上記取締役の高管は相応の株式を減らさなかった。

ほぼ同じで、2019年3月26日、花園生物董事の邵君芳、馬煥政、劉建剛、喩銓衡、高管銭國平、劉小平、類高管周洪仁が発表した減持前開示公告は、その合計は花園生物5.64%の株式を持ち、6ヶ月以內に、集中競売価格或いは大口取引方式で合計して株式を減損して會社の総株価の1.23%を超えないように計畫しています。

2019年10月17日までに、今回の減持計畫期間は満了しました。上記の取締役の高管は期限通りに會社の株式を減らさなかったです。

2019年10月25日、花園生物董事、高管は再度減持計畫を打ち出したが、2020年5月15日までに、今回の減持計畫期間は満了し、上記取締役の高管は再度減持を放棄した。

一日後の2020年5月16日、花園生物はまた迅速に一部の董事の高管減持會社の株式について発表する公告を発表しました。董事の邵君芳、馬煥政、劉建剛、銭國平、喩銓衡、高管劉小平、類高管周洪仁計畫は六ヶ月以內で、集中競売または大口取引で合計して減配すると、會社が買い戻し済み株式を除いた後の総資本金の1.43%を超えない。

2020年12月4日までに、今回の減持計畫の期限が満了した。同じように、上記の取締役の幹部はまた「信用喪失」を行い、會社の株式を減らさなかった。

同時に、この公告では、上記の取締役の干部はまた、次期の持ち株減少計畫を披露し、集中入札または大口取引方式で合計して會社の株価を持ち崩すつもりで、會社が買い戻し済み株式を除いた后の総株価の1.24%を超えない。

最新のニュースは、2021年3月28日までに、保有期間が半過ぎました。上記の取締役の幹部は実際に會社の株式を減らさなかったです。

興味深い詳細は、上記の役員役員役員の役員役員役員が2018年に減持計畫を打ち出す直前に、花園生物の株価は三年近くの歴史的高位25.46元/株に達しましたが、関連ニュースが出た後、その二級市場の動きは理想に及ばないです。株価は一時的に上昇したが、2018年6月11日のように、その株価は區域高23.98元/株に達しました。さらに2019年3月26日から2019年6月20日までのように、その株価は一時的に地域高の21.65元/株まで上昇しましたが、長期的には10-15元/株安で推移しています。

「二級市場について説明します。會社の株価は特に適當な減持區間ではないかもしれません。」二級市場に注目している人が指摘しています。

また、庭の生物を研究する機関が少ないです。

公開情報を調べると、花園生物は2018年、2019年、2020年、2021年にそれぞれ一回の投資家関係活動記録表を開示していますが、最近の機構調査は半年前の2020年12月に、國泰基金、萬家基金、華泰証券の3つの機関の現場見學を受け付けました。

5月7日、21世紀の資本研究院は投資家として花園生物に電話して市場表現を尋ねました。相手の証券事務部の人は「會社はビタミンD 3の細分業界で世界のトップを果たしましたが、業界は細分化しすぎて、ここ數年話題の面ではそんなに人気がないかもしれません。」

市場で注目されているのは、花園生物が下流の醫薬品保健品の分野を開拓しているかどうかで、同社は「保健品、食品添加剤の分野で使われている製品があり、主に中間體として他の會社に売られている」と話しています。

庭園の生物はその未來の計畫に対してとても明晰で、「完備なビタミンD 3上下流產業チェーンを作り上げる」ということを目指して、ビタミンD 3制品を基にして、上流の原材料の方面でコレステロールを発展させて、羊毛脂を精制して、化粧品の原材料の領域に次第に介入して、下流の応用の方面で25-ヒドロキシルビタミンD 3、環境保護のラット剤に入って、ビタミンD 3ハイエンドの領域に入ります。今後は、全活性ビタミンD 3及び類似物を開発し、醫薬品保健品市場に參入する予定です。

しかし、「ビタミンD 3全産業チェーン」という目標をめぐってはまだどれぐらいの距離がありますか？投資家にもっと自信を與えるには、ガーデン生物はより多くの時間を必要としているようです。

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