FRBの合併研究センターが設立され、合併?再編の4つの動向報告を発表した。

21世紀資本研究院-FRB証券合併研究センター研究員楊坪深センが伝えた。

主要資産の買収は5年連続で底に落ちました。A株の登録制の輝きはいつ買収市場に反映されますか？

これは21世紀資本研究院-FRB証券が合併研究センターを設立した後、発表した「2020年A株の合併市場報告」のテーマです。

先日、21世紀資本研究院-FRBの合併研究センター（以下、21資本-FRBの合併研究センター）は2020年の合併市場の4つの動向を整理し、合併?再編市場の今後の発展に向けた4つの提案を提出しました。

主要発起人の一つとして、FRB証券の投資業務擔當の尹中余氏は、登録制度の下で、ひそかに「千機の変」が起こっていると指摘した。

「データから見ると、IPOと買収再編の「シーソー」効果が顕著で、IPOの募金規模が2011年以來の最高値を記録したとき、買収市場は谷底に落ちた。表示する。

21世紀の経済報道執行監修の陳晨星氏によると、本シリーズの研究はまさにこの背景の下で、21世紀の資本研究院とFRB証券の合併チームに基づいて資本市場の資源配置と研究成果を研究し、資本市場の発展を加護する大きな背景の下で、智庫化運営サービスを通じてA株の合併?再編市場に発展している。

トレンドの一つ：理性化

21資本-FRBの合併研究センターは、近年の買収市場のデータを整理して、明らかに1つの傾向が見られます。

データによると、失敗を宣言した重大な資産の買収取引を除いて、2020年に上場會社の重大な資産の買収取引の平均評価プレミアム率は189%で、同20%減となり、3年連続で減少した。

その中で、數件のプレミアム率が10倍を超える買収取引は失敗に終わった。監督層は依然として上場會社の高プレミアム買収に注目しており、特に高プレミアム買収による高評価問題は依然として監督層に厳しく管理されている。

主要な資産買収の概念株の上げ幅も著しく下落しており、早い年間の買収によって幾つかまたは十數個の株式が値上がりするのに比べて、2020年にはこの不合理な投機現象が大幅に改善された。

2020年に上場會社が開示した重要な資産の買収情報と復刻後の上位3つ、5つ、10つの取引日（以下「3つの取引期間」という）の株価の平均上昇幅はそれぞれ2.07%、2.41%、4.42%で、2019年に比べて61.95%、53.47%と20.22%下落しており、2つの市場投資者がリストラコンセプト株の投機をより理性的に行うことを意味している。

また、2020年には、重要な資産の買収開示と上場後の3つの取引期間の上昇件數と減少率が目立っています。リストラによる刺激が最も顕著な前3日間の取引日を例に挙げて、2020年の上昇件數は52社で、その年の総世帯數の44.44%を占めています。

これはまた、半分以下の再構築が株価の上昇を刺激し、14.53%の再構築のみが株価を3つの取引日に20%以上上昇させることができるという意味です。

また、取引時間を5日間と10日間の取引日に延長し、2020年の半分以下のリストラで株価を上昇させることができます。

21資本-FRBの合併研究センターが調査したところ、制御権譲渡の概念株に対する不合理な投機現象も大幅に改善された。

2020年には、協定譲渡及び協議譲渡に加えて議決権の委囑?署名による行動者/注文の確定増により制御権の変更と名義変更（以下、これを総稱して「制御権譲渡」という。）を完了したのは77社で、情報開示後の最初の10社、5つ、3つの取引日（それぞれの上場會社を除く。以下同じ）の平均利得はそれぞれ3.13%である。3.72%と3.11%は2016年（16.53%、13.3%と10%）よりそれぞれ81.06%、72%、69%下落した。

支配権譲渡の概念株の累積利得も明らかに下落した。2020年、上記77社の制御権譲渡を完了した上場會社のうち、わずか3社が制御権譲渡初披露後の3つの取引日で20%を超え、わずか4%を占めた（うち2社は停札、分母は75社として計算した）。この割合は2018年（14.75%）、2019年（12.73%）に比べて著しく低下した。

多くの上場企業の株価は「一日の観光」として現れています。例えば、初日の値上がりが止まって、二日目には下落したり、やや上がったりしています。2020年には、制御権譲渡の概念株が初日に披露された後、3つ以上の連続して値上がりしたのは3つの上場會社だけで、その中の*ST海源の上げ止まり數は最大7つであったが、上げ止まりが終わったら3つの値下がりをした。

トレンドその2：産業のM&Aの主流

レギュレータが國境を越えた合併、「三高」の取引を厳しくコントロールし、上場會社が國家戦略に合致するハイテク産業と戦略的新興産業関連資産を産業買収することを奨勵する環境下で、産業の合併が主流となっている。

21資本-FRBの合併研究センターの研究によると、2020年には、すでに失敗を宣告した重大な資産の買収事例を除いて、実施中と成功した（審査委員會の通過と名義変更の完了を含む）重大資産の買収合計は82件にのぼる。取引目的別にみると、産業統合は57単で、69.51%（2019年は73.74%）を占め、産業統合を目的とした重要な資産の買収は2年連続で約7割を占めることを意味している。

産業のM&Aが人々の心に浸透するとともに、世界をまたいでM&Aが低谷期に入った。

2020年に実施され、成功した82枚の主要資産の買収では、境界を越えた重大な資産の買収に屬する取引數は19件で、23.17%を占め、2019年とほぼ橫ばいとなりましたが、取引金額はほぼ橫ばいです。

上記19の単獨橫斷的な主要資産の買収に対する取引金額は211.55億元で、同48.75%下落した。

同時に、2020年に失敗したクロスボーダーの重大資産の買収は15件に達し、成功したクロスボーダー買収は5件だけで、クロスボーダーの重大資産の買収失敗率は75%に達し、失敗した原因は取引雙方が主要條項について協議が一致しないこと、市場環境の変化、株主総會が通過しないことなどの顕著な要因を除いて、一部のクロスボーダー買収の失敗も監督管理の圧力から來る。

反対に、監督層は積極的に上場會社が國家戦略に合致するハイテク産業と戦略的新興産業関連資産に対して産業買収を行うことを奨勵し、審査の段階で一定の傾きを與える。

例えば、知泰科技が安世半導體を買い付けたことを例にとって、この取引は237億元の巨額の商譽を聞いていますが、業績の承諾がなく、取引が完了した後、急に科學技術債務の負擔が増えました。

この取引が各方面の支持を獲得したのは主に聞泰科技が今回の取引を通じて産業チェーンの上流に産業チェーンの核心環節を拡張して開通しました。それによって主要な部品の自主的制御が可能になりました。我が國のこの分野におけるハイエンドチップと部品の技術空白を埋めることに大きな意義があります。

21資本-FRBの合併研究センターはまた、ここ2年で上場企業間の市場化合併（略して「A食A」という）が盛んになっていることにも注目しています。統計によると、2018-2020年に「A食A」の新たな開示例はそれぞれ3件、11件、8件であり、一般的に産業買収に屬する。

成り行きの3：コントロール権の取引は依然として盛んです

買収市場は谷間に入ったが、上場會社の支配権取引は依然として盛んである。

21資本-FRBの合併研究センターの統計によると、國資の振替、相続、二級市場の減少、取締役會の調整、一致行動協定の解除などの受動的行為による制御権の変更を除いて、2020年に制御権の変更を完了した上場會社は101社あります。

このうち協議譲渡及び協議譲渡による表決権の委囑?署名による行動者の増配により制御権の変更?名義変更が行われたのは77社で、同45.28%上昇し、譲渡された民間上場會社は9割を超え、國資は主力軍を買収したままである。

2020年の國資のバイヤーは40社で、51.95%を占めています。その中、異郷の國資は30社買いました。

國資の上場企業買収は依然として盛んですが、標的會社の選択は慎重かつ理性的になりました。まず、2020年に國資が買収した上場會社の中で、一定の収入と利益規模を持つ産業系の上場會社が多く、純粋なシェル系の會社が比較的小さいことが統計で分かりました。

40単國資の買収例の中で、関連する上場會社の平均営業収入は32.31億元で、全體（77単）の平均営業収入より22.85%高いです。平均純利益は1.51億元で、全體（77単）の平均純利益より18.9%高い。第二に、國資の買収した上場會社の業界分布から見ると、ほぼ一色の伝統業界で、その中の製造業は19単に達して、建築業は6単になります。

また、ST社と損失會社はますます國資の愛顧を得にくくなりました。2020年、40の単國資の買収例の中で、唯一のST會社が國資に買収され、名義変更されました。7つの買収に係る上場會社の損失は、17.5%を占め、しかも損失額はいずれも3億元以下である。

21資本-RBAの合併研究センターは、2020年度の國有企業の買収にも少數の非正常な事例が現れ、國資監督管理部門及び市場投資家の警戒に値することを発見しました。

2019年7月に、ある國資の下投資プラットフォームが議決権委託方式の「ゼロコスト」で上場會社の仁東ホールディングスの支配権を獲得し、仁東ホールディングスの二級市場株価が噴出したが、國資の「撤退」後、仁東ホールディングスの株価は2020年11月下旬から下落し続け、一ヶ月足らずで累計78.58%下落した。この中には連続13のストップが含まれています。

同様に、浙江東陽の國資が華挋科學技術のコントロール権譲渡に參與するケースも警戒に値する。前者は協議譲渡によって華挋科技持株権を買収したが、買収に使用された資金のうち6.4億元の資金源は東陽國が前倒し発行した會社債である。この投資機構は入主上場會社が二ヶ月もしないうちに上場會社の巨額の資金を體外に移して、その中の2.5億元は速やかに東陽國に口座に流れ込みます。

買い方から見ると、2020年には、新規融資が行われ、ロック価格が決まると、新米は買い付けの人気の一つとなります。

2020年には、全13社のA株上場會社が決定的な増資によって制御権の変更を実現しています。主な原因は、再融資の新規規制下で、制御権の取得を目的とした定増価格が前倒しでロックされ、8割引され、総買収コストが大幅に低減されます。上場會社の中に直接入って、「肥沃な水は他人の田を流さない」ということを実現しました。

早くも2019年5月に、すなわち再融資新規出臺前に、FRB証券は政策の動きに対する事前判斷に基づいて、恵博普の買収側である長沙水業に協力して、大膽に「協議譲渡＋議決権委託＋定増」という方式でコントロール権の買収を行い、ロック価格を上の會社の支配権譲渡に埋め込む先河を切り開いた。現在、恵博普のロック価格が一定に増加したプロジェクトは成功的に実施されました。長沙の水業は成功的に主な恵博普に入りました。

21資本-FRBの合併研究センターはまた、再融資の新規規制が市場を活性化させ、上場會社の融資ルートを開放したが、実際の操作では、2020年の市場では、戦略投資家が上場會社の決定増資に參加した例は一例もなく、上場會社のロック発行が成功した事例はすべてその持ち株株主と実際支配人が買い受けたものであることを発見した。2021年2月まで徳邦株式のロックアップが審査され、上場會社のロック価格が確定的に増加して導入されました。

戦略投資家の身分は認定しにくいです。上場會社の導入が産業の発展に本當に役立つ投資と國有上場企業の混成改革推進に影響を與えます。

システム的に整理してここ數年の國有企業の混改の事例によって、國有資金混改は上場會社の持株株主層で行われることが多くなっている。例えば雲南白薬や重慶百貨は、持株株主の増資として民営資本を導入する。この現象は融資市場が相対的に開放された2020年には減退しておらず、むしろ顕著に現れている。

例えば、淮河汽車がフォルクスワーゲンを導入したのは、その持ち株株主である江淮グループの増資によって完成された。天津市國資委は天津醫薬集団の支配権を譲渡して上場會社の天薬株式に上海國資と深セン民営の二大力を導入した。

倒産の立て直しは霊丹ではない。

2020年、國內経済の下振れ圧力、新冠の疫病、貿易戦、融資環境の変化など多くの不利な要素が重なって、A株の資本市場はしばしば破産の立て直しと退市の事例が現れて、數量は雙雙雙で歴史的に高いです。

21資本-FRBの合併研究センターの研究によると、2020年には、A株の上場廃止企業が16社に達し、そのうち9社が額面価格の下落となった。退市會社の主體的な屬性から見ると、この16社の上場會社はすべて民間會社で、退市の數が更に革新的で高くなり、合併?買収?撤退もより価値があります。

資本市場の「優勝劣敗」の出足が加速している反面、上場企業が倒産の立て直しを通じて「フォーマット」を求めるケースが増えており、2020年の倒産立て直し數は2019年に続き、合計32社の上場會社が新たに會社、持株株主の破産更生に関する公告を発表しました。そのうち、17社は上場會社自身の立て直しです。15社は持株株主層の破産再建である。

2020年、FRB証券投資チームは上場會社*ST Deo倒産の立て直しと上場プロジェクトの回復に深く関與しました。STドオは、新冠の悪影響を克服したうえで、更生申請の受け付けから、立て直し手続きの終了まで36日間しかかからず、國內で最も時間がかかった上場企業の立て直し事例の一つです。

重要な操作の一つは、事前に予選管理者を通じて、裁判外再編と再構筑計畫草案の前采決を行い、再構筑計畫草案が初めて債権者會議で采決されることを確保することである。ST徳奧は最終的に破産を通じて涅槃を立て直し、5億元の債務が安定的に解消され、主要業務の小型家電生産経営が整然と回復し、1100人以上の従業員が適切に配置され、2.43萬人以上の中小株主の利益が有効に維持された。

破産の立て直しは苦境會社の「涅槃再生」の強みを備えているが、登録制が進むにつれて上場企業のシェル価値は人気を失い、上場企業の破産再建が成功する難しさが増しており、リストラの実力とリストラの意欲がある立て直し投資者はますます探しにくくなっている。

21資本-FRBの合併研究センターが2007年に現在までの上場會社の破産更生例を調べたところ、2020年までに、ほとんどの上場會社が公開募集再構築投資者を公表していないことが分かりました。

2020年以來、公募はますます多くの上場會社に利用されています。例えば、*ST中南、*ST銀億、*ST力帆、*ST安通、*ST衆泰などは公募再投資者の発表を披露しました。

それでも、一部の上場企業は初めて募集する時に無意向の投資者の応募に困惑しています。例えば、*ST衆泰は募集広告の締切日內にも投資者の応募書類を受け取っていません。

また、2019年以前に上場會社の再投資者は主に國資、上場會社の元株主及び関連産業背景のある機構であったが、2019年度からは上場會社の破産再建がますます多くなっている産業背景のない投資機構造が出現していることが分かりました。

天海防衛業務の立て直し投資家の隆海が上海丁果、**ST銀億元と投資家の嘉興梓禾瑾芯株式投資パートナー企業（有限パートナー）、*ST膨大な再投資者深セン市前海深商金融ホールディングス有限公司などを投資した場合。

その中で、嘉興梓禾瑾芯株式投資パートナー企業（有限パートナー）は**ST銀億の再投資者として、再投資金を支払う際に違約と延期があり、合計32億元の再投資金はまだ17億元が未払いで、支払期限も2021年3月31日まで延期されています。

これも側面から反映されているように、上場企業が適切で実力のある投資家を探すのは難しく、やむを得ず降格した後、投資者の全體的な品質はどんどん低下し、再構築が成功しない可能性があります。

さらに、破産の立て直しが成功したとしても、投資家が上場企業の経営狀況を明らかに改善していなければ、すぐに上場廃止のリスクに直面することを警戒する必要があります。

例えば、STは巨大で、2019年12月31日に難航して破産の立て直しを完成しますが、2021年1月5日の終値は0.94元/株だけで、前の20日間の平均株価は1.02元/株だけで、再び市場を後退するリスクに瀕しています。1月6日、持ち株株主は早くも5-10億元の増資計畫を打ち出して株価を安定させました。

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