高瓴資本が百麗をリードして香港株市場に戻る

5年ぶりに「靴王」百麗が香港株市場に復帰する。

2017年7月27日、高瓴資本が先頭に立ち、鼎暉投資と百麗國際管理層からなる知者が創業し、百麗國際に対して531億香港ドルの価格で私有化を完成した。

私有化された百麗國際は、二つに分割された。

運動プレートの滔搏はもともと成長が安定した良質な資産に屬していた。2019年10月10日、滔搏は港交所に上場し、初日の終値は9.25香港ドル/株で、発行価格より8.82%上昇し、時価総額は574億香港ドルに達し、百麗私有化時の時価総額を上回った。一つの滔搏だけで高所資本の保本を実現したと言える。

靴類やアパレルプレートは、今、尋問を待っている百麗ファッショングループにパッケージされている。では、この5年間、百麗は何を経験しましたか。

　　01、百麗はどんな変化がありましたか。

収入規模から見ると、百麗はすでに低迷を脫し、2021年2月28日現在の2020/2021年度の217.37億元の収入は私有化前の2016/2017年度の202.8億元を超えた。さらに喜ばしい現象は、靴類が再び成長し始めたことであり、服裝の成長率は下落しているが、2021/2022前の第3四半期には17.57%の高い成長率があった。

2019/2020年度、2020/2021年度、2021/2022年度の前3四半期の百麗全體の収入はそれぞれ201.14億元、217.37億元、176.27億元で、そのうちオンラインの割合はそれぞれ16.41%、21.53%、25.56%で、これは主に靴類のオンライン販売の割合が絶えず上昇しているためだ。

私有化から5年も経たないうちに、百麗靴類店は閉店ブームを経験し、1日で2.7軒のペースで4689軒の閉店を経験し、総數は4割近く減少した。しかし、殘りの店の効率は大幅に向上した。2016/2017年度、百麗靴類の収入は189.6億元で、百麗の當時のオンライン占有率が1桁だったことを考慮して、一応収入をすべてオンライン下に計算すると、その年の百麗単一靴類店の収入は約145.15萬元だったが、2020/2021年度になると、この數字は170.89萬元になった。

オンライン占有率の向上と店舗効率の向上による結果、利益の向上であり、百麗ファッショングループの2020/2021年度の純利益は26.16億元で、2016/2017年にまだ滔搏を分割していない百麗國際の24.16億元を上回った。

　　02、高所資本は百麗に何をしたのか。

取締役と役員のリストと株式構造の変動から、私有化後、百麗の創始者である鄧耀とその家族のメンバーは徹底的に脫退し、盛百椒は舞臺裏に転向し、CEOは甥の盛放が擔當したことが明らかになった。私有化の盛放に參加し、武と鼎暉の投資に參加した胡暁玲を除いて、百麗の取締役と役員のリストは変わったと言える。

私有化の時、知者の創業は31.13%を占め、高所資本は56.81%を占め、鼎暉投資は12.06%を占めた。私有化後、高所資本と鼎暉投資は一部の株式を管理層チームが保有している知者に創業させ、知者創業の株は46.36%に上昇し、改造に參加した高所資本の株は44.48%を占めたが、純財務投資家の鼎暉投資が希釈された割合が最も大きく、株は9.16%に下がった。

既存の取締役と役員のリストには、高所資本はアシスタント財務総監の翁婉菁だけが含まれている。しかし、実際には、高所資本は百麗國際の分割と転換の中で重要な役割を果たした。ハイテク資本はかつて美しいITチームを引き継ぎ、その上で巨大な投後管理チームを構築し、重大なプロジェクトの科學技術の賦能を擔當した。百麗の私有化の後、高瓴資業パートナーの李良は百麗に入って執行取締役を務め、120人以上の技術と運営専門家と百麗の元チームを連れてデジタル化の転換の道を模索した。

高瓽資本創始者の張磊は著書「価値」という本の中で點をつけた百麗の問題:百麗はデジタル化の転換前に、流れが割れ、一部の業務ラインの流れがはっきりせず、分析、意思決定、フィードバックノードがない。下層データが割れ、デパートのデータがブランド業者に同期できない。橫方向のデータが割れ、異なる地域、異なるルート、異なる店舗のデータが通じず、「同類項目を合併する」ことができない。上層部のデータが割れ、マクロデータは一線の販売員の質疑応答を迅速に助けることができず、サプライチェーンのタイムリーな調整を実現することができない。

2017年、張磊は「ダンベル理論」を提出し、ダンベルの一端は新経済分野の革新浸透であり、もう一端は伝統経済のモデルチェンジとグレードアップであり、資本は中間で融合作用を発揮しなければならない。百麗に実踐するには、新しいソリューションは百麗の既存の核心競爭力に依存しなければならない。

百麗にとって、新しい小売モデルを運用して管理効率と科學技術化レベルを高め、市場に増量し、競爭を通じてより大きな市場シェアを得ることは、より良い道である。具體的には、百麗がしなければならないのは、モデリング設計、生産製造、倉庫輸送、店舗販売、會員管理の全プロセスをデータ化システムに組み入れ、ビッグデータ能力を消費者に対する発見、觸達、サービスプロセスに応用することである。

張磊氏は本の中で、例えば分析決定の面で、高瓴他チームは百麗氏を助けて2つのことをした。第二に、店長と店員を再配置し、スマートショップの意思決定プラットフォームの設計を通じて、一線の店員により多くのスマート化武裝を與える。店員たちは「調貨、斷貨、圧貨」の運営に苦しむのではなく、デジタル化ツールから任務を受け取り、ゲームを行い、店の陳列と単品の配置を最適化し、指導の下で販売とサービスの過程を完成させ、消費者のファッションコンサルタントになる。

最終的な効果は明らかで、百麗は多くの低効店を閉鎖し、殘りの店はデジタル化ツールの助けの下で、坪効、人効はいずれも一定の向上を得たが、店を閉鎖する売上高の不足はオンラインルートで補充され、最終的に百麗は成長回復を実現し、基本面は好転した。

　　03、張磊の「3倍のリターン」ロジックは実現できますか?

「アジア私募株式」は、高瓴基金4期の募集過程で、張磊がLPたちに投資論理とリターン予想を解釈した際、取引価格が安く、資産が良質で、科學技術がエネルギーを與える可能性があるという「3倍のリターン」の論理を描いたと報じた。

取引価格の安さとは、當時の百麗の市場価値と価値が一致せず、全體が過小評価されたことを指す。張磊は百麗の価値に言及した時、モデルを試算したことがある。2017年、百麗は約2萬軒の自営店と8萬人以上の消費者に直面する一線の小売従業員を持っており、毎日百麗の店に入る人數は600萬人で、600萬人のDAUに換算すれば、百麗は中國の上位5大電子商取引の一つと言える。百麗は自営工場を持っている。原材料加工から小売までの全産業チェーンカバーを実現した。しかし、この価値が高所から介入しなければ、百麗はダフニ、ラシャベル、エグなどの靴服ブランドの後塵を拝する可能性がある。

資産の良質さとは、ナイキ、アディ、彪馬、匡威などの國際スポーツブランドの滔搏を代理することであり、上場後の滔搏は確かに高所に十分なリターンをもたらした。科學技術賦能とは、デジタル化ツールで百麗と滔搏をモデルチェンジし、アップグレードし、価値を最大化することを指す。

しかし、香港株市場は現在全體的に萎縮狀態にあり、滔搏の時価総額は386.3億香港ドルに下がっている。工場自営のモデルは長期的な資金圧力も大きいため、百麗が上場した後の市場価値は滔搏より高くないと推定されている。

高瓴は滔搏と百麗を通じて「3倍のリターン」を実現するには、かなりの時間の試練が必要だ。