市場動態：ファンド空売りICE米綿の期価が大幅上昇市場の契約量が不足

2024年、ICE米綿の期価は比較的スムーズな上昇と下落相場を経験した。

第1段階は上昇段階で、ICE米綿の期価（1-3月初め）の運行區間は80 ~ 104セント/ポンドだった。ICE米綿の期価は80セント/ポンド付近で安定した回復を始め、2月に入ってから上昇を加速し始め、主に供給端から駆動された。一方、2023/2024年度の米綿契約の進展は比較的に良い、一方、1月と2月のUSDAは米綿バランスシートにおいても米綿の輸出予想を引き続き上方修正し、2023/2024年度の米綿期末在庫は引き続き逼迫した水準にあり、また2月に入ってから、2023/2024年度の売り手未価格契約は米綿トン數に換算し、米國の現行予想生産量下の將來の流通可能量を上回っており、押出予想は強化されている。基金の純多頭率は30%以上上昇し、米綿の期価は大幅に上昇した。

第2段階は下落段階で、ICE米綿の期価（2月末～9月初め）の運行區間は104～65セント/ポンドだった。ICE期の綿受け渡し倉庫単は上昇を続け、価格はマクロと資金ゲームの下で下落を続けたが、米綿全體の栽培面積の増加の予想は依然として市場の主流であり、同時に米綿栽培は加速し、優良率はここ數年の高位にあり、供給端の圧力は増加を続けている。需要端では、金利低下の予想弱體化の影響を受けて、ドル指數は利空米綿の輸出を強化し、米國消費市場の回復にはまだ大きな不確実性がある。

第3段階はリバウンドだが耐圧段階である。ICE米綿の期間価格（9月初めから現在まで）の運行區間は76 ~ 68セント/ポンド。マクロと産業の共振。FRBは9月18日、連邦基金金利目標區間を50ベーシスポイント引き下げ、4.75%~ 5.00%の水準に引き下げたと発表した。また、米綿主要生産區の天候は干ばつが続き、米綿生産量の予想は前期の楽観に及ばず、ある程度米綿価格を下支えした。

世界の綿花消費の將來が直面する不確実性が大幅に増加

2024年のUSDA世界綿花需給表を見ると、2024/2025年度の在庫消費比は65.74%に小幅に上方修正された。生産量は69萬トンから2530萬トン増加した。消費面では、30萬トンから2509萬トンに引き上げた。期末在庫は25萬トンから1649萬トンに小幅に上方修正された。全體的に見ると、消費が増加したため、期末在庫の累積幅は大きくないが、生産量が相対的に明らかに上昇したため、全體の在庫消費比は上昇した。

具體的には、12月のUSDA需給バランスシートは世界の綿花生産量を小幅に増加させ、期末在庫を小幅に増加させたが、期首在庫が下落したため、消費が増加し、在庫は小幅に0.09%減少した。世界の綿花生産量は26萬3000トン上方修正され、主な調整源はインドが21萬8000トン上方修正し、ブラジルの生産量は2萬2000トン上方修正し、米國の生産量は1萬4000トン上方修正され、後続の中國の生産量はあるいは上方修正の余地がある。2024/2025年度の世界消費の前月比は12萬4000トン上昇し、そのうち中國消費は10萬9000トン、インド消費は10萬9000トン、パキスタン消費は8萬7000トン上昇した。世界の綿花消費はトランプ氏の勝利で再び上昇し、直面する不確実性は大幅に増加した。

世界の2024/2025年度の綿花輸入の前月比は2萬2000トン上昇し、そのうち中國の輸入は10萬9000トンから185.1萬トンに引き下げられ、その後も引き下げの余地があるか、中國の綿花消費は弱く、紡績服輸出の不確実性が増加している。世界の2024/2025期末在庫は前月比5萬8000トン上方修正し、そのうち米國は2萬2000トン上方修正し、アルゼンチンは2萬7000トン上方修正し、ブラジルは2萬2000トン下方修正し、世界期末在庫は2023/2024年度比40萬4000トン増加した。前年同期比で見ると、世界の生産量は96萬トン上昇し、期末在庫は40萬トン上昇し、全體の供給圧力の増加が明らかになった。生産量の増加の主な原因は、米國の綿花生産量が回復し、ブラジルの綿花生産量が記録的になったことにある。需要面では、世界の綿花消費量は前年度より増加したが、2020/2021年度を下回る。

米國の綿花の豊作予想は強いが、需要端の表現は平坦である

米國は世界第3位の綿生産國であり、第1位の綿輸出國である。12月の需給バランス表を見ると、2024/2025年度の米國綿花栽培面積は1117萬エーカーを予想している。綿花の収穫面積は863萬エーカーを予想している。綿花の単位生産量は792ポンド/エーカー、11月は789ポンド/エーカー、前月比3ポンド/エーカーの増加を予想している。単産の値上げは主に東南綿區、三角州綿區から來た。生産量では、2024/2025年度の米國綿花生産量は5月の348萬トンから12月の310萬トンに下方修正され、調整幅は38萬トンで、前年同期比48萬トン増加したにもかかわらず、ここ10年の平均生産量は依然として低い水準にある。

市場は米國の新綿の豊作に対する期待が強いが、2024/2025年度の米國綿花栽培期間中、主要生産區はハリケーンに頻繁に襲われ、綿花の成長指標、例えば優良率などが下落した。同時に、テキサス州などの重要な生産區は干ばつの天気のさらなる影響を受け、耕作放棄現象が増加し、耕作放棄率が上昇し、最終的に綿花の生産量の予想が引き下げられた。しかし、2023/2024年度に遭遇した極端な干ばつの狀況に比べて、2024/2025年度のこれらの調整は比較的溫和で、最終的な生産量は安定しており、変動幅は大きくないが、米綿加工の公検の進度に注目する必要がある。

12月にUSDAが発表した報告書によると、2024/2025年度の米國の綿花消費量は39萬トンと推定され、2023/2024年度より1萬トン減少し、全體的には橫ばいだった。2024/2025年度の世界的な綿花の豊作が予想される一方、世界的な綿織物と衣料品消費の伸び幅は限られており、米國の輸出販売データは比較的軟調になっている。特に注目すべきは、中國の購入意欲が引き続き慎重な姿勢を維持していることだ。

中國以外の國、例えばパキスタン、バングラデシュ、インドネシアなどの國も2024/2025年度の米綿契約量に対して明らかに減少した。