前三季度，聚酯廠成產業鏈最大贏家，市場未來又會如何演繹？

2019年前九個月，我國聚酯產量約3700萬噸、較去年同期增長292萬噸左右，累計同比增速接近8.5%，雖不如前兩年、但整體增速仍屬較高水平。

聚酯負荷方面，今年行業開工率整體較去年同期明顯下降，其中，一季度負荷處于季節性低位、約83.6%，顯著低于去年同期水平；二季度負荷整體處于高位、達到91.5%附近；三季度負荷較二季度有所下降、但也達到90%以上的水平。

圖：聚酯工廠裝置負荷

1、聚酯進出口情況

根據海關數據，今年前八個月聚酯出口量超過530萬噸、占國內總產量比重接近16.3%，累積增速高達17%附近、較去年同期出口增加近78萬噸。重要來源是長絲出口、其增速高達16%左右。

進口方面，前八個月聚酯進口量接近82萬噸、增速高達30%左右，最主要來自于切片進口的大幅增長。這也從一定程度解釋了，為何今年市場主體普遍感受終端需求較弱、而實際聚酯產出與需求卻表現良好這一現象。

今年聚酯出口增長顯著，其背后原因，除了得益于外圍整體需求剛性增長外，也得益于整體中國聚酯產業的綜合競爭力強勁。進口大幅增長，主要源于切片，這與近年來再生進口政策調整帶來的滯后影響有關，之前回料因環保政策被擋在國門之外，而隨著在第三方區域清理加工工廠的建立，去年下半年開始以切片形式重新進入國內、今年切片進口量進一步大幅增長。

2、聚酯利潤及庫存情況

利潤方面，前九個月聚酯利潤整體良好，但弱于去年的表現；從主要聚酯代表品種來看，利潤分化較為明顯，這與各自對應的供需情況基本一致。

圖：滌絲現金流走勢

具體來看，長絲利潤波動較大且結構性差異明顯，其中FDY一季度利潤良好，但在4月以后利潤不佳、多接近盈虧平衡附近；而POY多數時間利潤良好、在春節以及5月附近利潤較差，DTY則因企業類型而異、中小加彈廠利潤遠不如熔體直紡大廠。切片利潤尚可、較往年沒有明顯差異，多在微利附近波動。

圖：江浙地區滌絲庫存天數

庫存方面，今年前九個月聚酯產品庫存多在中等水平附近偏下波動。其中，在3月初和5月中下旬附近聚酯庫存曾兩次達到小高峰；而其余時段，聚酯庫存多在低位區域波動、尤其是6月以后庫存降至歷史性低位水平。

3、聚酯下游市場分析

今年終端紡服內需數據表現疲弱，紡織品、服裝類零售增長速度創多年新低，紡織品產量幾無增長、部分樣本的服裝產出量甚至出現明顯負增長，與此相應的全社會消費增速以及經濟增速均降至多年低位，經濟總需求的疲軟在紡服終端領域體現較為明顯。

紡服出口方面，服裝類出口數據較過去兩年表現更弱、負增長呈擴大之態，而紡織紗線類制品出口數據則仍有增長、但較過去兩年增速也明顯降低，整體紡服出口走弱明顯。

終端紡服需求較弱，在產業鏈上集中體現在織造坯布環節，今年織造環節庫存顯著攀升至高位后遲遲難有明顯下降，當然織造環節的弱態不僅僅與需求增長轉弱有關，近兩年織造產能的大幅擴張導致的供需顯著過剩則是更為重要的因素。

從觀測的數據來看，今年織造負荷已經因利潤及庫存抑制而顯著降低，但仍無法使得該環節的經營壓力得到明顯改善，一定程度上也反應出目前織造環節的過剩程度十分嚴重。

4、四季度聚酯產出及需求預判

對于接下來四季度聚酯產出及需求的表現，需重點考慮的是春節帶來的季節性需求節奏變化，接下來春節時點較早（2020年1月下旬），目前下游庫存較高尤其是織造企業坯布庫存高位、同時經營利潤不佳，下游企業存在較早放假的可能，11月中旬附近以后聚酯面臨著需求逐步轉淡的問題。

聚酯產量評估方面，四季度聚酯產出預計接近1260萬噸，當季同比增速約7.6%。2019年全年來看，聚酯產出增速預計在8.3%左右，整體較年初的產量增速更為樂觀，其中來自于出口增量貢獻以及庫存增量貢獻均較之前預期更高。來源：化纖匯、華泰期貨、網絡