紡織服裝：前三季度服裝消費逐月改善，關注Q4傳統銷售旺季表現

　　1)至今A股上市家數共83家，其中紡織制造子板塊有30家，服裝家紡子版塊有53家。中國紡織服裝企業比例近年來有所提升，但總體較低，2018年約0.2%。國內紡服類上市公司與美國、日本情況基本一致，公司數量較少、市值規模較低。

　　2)A股加快國際化進程，消費龍頭為重要配置方向。目前紡織服裝行業共有2家公司(森馬服飾、海瀾之家)成為MSCI成分股，均為大盤股。比音勒芬納入納入富時羅素指數。截至2019/10/25，北上資金共配置31家。

　　3)紡織服裝行業2013年起收入增緩慢增長，凈利潤增速逐年下降。因終端需求疲軟，服裝家紡板塊業績分化。2018年人民幣匯率大幅貶值，紡織制造板塊盈利水平較優。受銷售凈利率影響，ROE波動下降。

　　4)社會消費品零售增長趨緩背景下，紡織服裝景氣度平穩。高端消費復蘇、大眾消費企穩。二季度紡織行業景氣有所下降，企業對三季度運行信心仍強。

　　5)行業整體規模持續增長，子行業發展周期進程不同，未來童裝、運動服飾增速較高。紡織服裝行業競爭格局較分散，行業龍頭議價能力較強。紡織制造企業議價能力持續提升：龍頭制造企業加速生產一體化、海外產能布局。

　　6)多項政策刺激終端服裝消費，但中美貿易摩擦影響紡織出口。服裝質量、生產過程環保標準不斷提高，催生企業產能升級、加速中小企業出清;二胎政策已全面放開，童裝、母嬰消費成服裝子領域高景氣賽道；中美貿易談判持續，紡企海外產能轉移緩解產品出口不確定性。

　　7)技術革新：智能制造、新零售等因素加速行業成長。

　　投資建議截至2019年10月25日，紡織服裝行業一年滾動市盈率為23.38倍，低于2005年以來的歷史均值(31.32)。年初以來，A股市場投資情緒高漲，但紡服板塊漲幅有限，處于申萬28個子行業中第24位。

　　我們認為此時正是配置業績靚麗、仍具估值修復空間個股的時機，我們繼續推薦森馬服飾(002563.SZ)、海瀾之家(600398.SH)、比音勒芬(002832.SZ)、開潤股份(300577.SZ)。截止2019/10/25，價值型/成長型組合自年初以來累計收益分別為20.99%/11.72%，分別跑贏SW紡織服裝指數15.06/5.8PCT。