棉紡產品毛利率超41%的愛嬰室，2019年營收超24個億！

　　定位于中高端母嬰市場的“母嬰零售第一股”上海愛嬰室商務服務股份有限公司(以下簡稱“愛嬰室”)今天(3月26日)晚間發布2019年年報，報告期內，公司實現營業收入246036.51萬元，同比增長15.22%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤15424.76萬元，同比增長28.55%；實現歸屬于上市公司股東的凈資產101,369.00萬元，同比增長14.48%；基本每股收益1.10元，同比增長20.88%。

　　公開資料顯示，愛嬰室是一家提供一站式母嬰童用品采購及孕嬰童服務的母嬰童零售商，公司成立于2005年。公司所提供的母嬰童用品及相關服務中，奶粉和用品最為主要，是重要的引流產品，公司渠道建設以門店為主，同時兼顧電子商務、批發及其他業務，近年來電子商務業務發展快速，且能很好的與線下門店實現融合。

　　財報顯示，愛嬰室的營業收入穩健增長，2013年實現銷售收入10.01億元，2018年實現銷售收入21.35億元，5年復合增長率16%。公司收入的增長主要是受益門店的開發規模擴大，以及通過良好的營銷能力和產品結構調整帶來單店的增長。公司凈利潤增長要高于收入增長。2013年公司實現凈利潤0.44億元，2018年實現凈利潤1.20億元，5年復合增長率22.22%。公司凈利潤的增長一方面在于公司門店的持續開發帶來收入規模增長下推動的利潤增長，另一方面隨著公司銷售規模擴大，整體運營效率提升，以及公司產品結構升級帶來的毛利率提高。

　　愛嬰室銷售的產品品類主要有奶粉類、用品類、棉紡類、食品類、玩具類、車床類、嬰兒撫觸類及其他業務。其中奶粉類和用品類占比最大，也是重要的引流產品。2018年度，公司奶粉類收入占比46%，毛利潤占比33%。公司用品類收入占比25%，毛利潤占比20%。

　　浙商證券分析師于健認為，愛嬰室的主要增長驅動力不純粹為拓店，觀察來看，首先，愛嬰室采用全直營模式，一定程度限制開店速度，其次，愛嬰室定位中高端母嬰連鎖渠道，會員質量具備明顯的競爭優勢，但與此同時一定程度限制了會員數量的快速增長；此外，母嬰市場增速有所放緩、且不同地區母嬰連鎖單店盈利情況差距較大，因此母嬰渠道更多比拼的是精細化運營程度，而并非快速拓店的能力。

　　于健判斷，愛嬰室目前增長主要驅動力為店效的提升，方式為由注重貨品的賣貨模式，轉變為發展貨品與會員服務并重的單客經濟，預計公司有望通過“優化服務+全渠道建設+拓品類”來發展單客經濟，目前已初見成效。截至2019年前三季度愛嬰室整體達會員人數達369萬人，預計一年內達會員復購率達60%左右達，客單價達300元左右。公司在2019年中推出MAX會員卡，至2019年前三季度銷售MAX會員卡6-7萬張。20年初再次升級至MAXpro會員卡，進一步加大會員權益。粗略測算目前MAXpro+MAX會員占總會員人數比達3%左右，客單價較普通會員更高。預計公司目前上海/其他地區平均店效在1200萬/600-700萬左右，隨MAXpro會員占比不斷提升，愛嬰室的客單價有望不斷提高，打開店效提升空間。

　　愛嬰室發源于上海，以上海為大本營，向周邊地區浙江、江蘇、福建重點拓展。近年來，浙江和江蘇地區增速較快，尤其是浙江地區保持著30%-40%以上的收入增速。從銷售額市場占比來看，浙江和江蘇地區提升也很快。2013年浙江地區占比7%，江蘇地區占比7%，合計14%。而到了2019年半年度，浙江地區占比16%，江蘇地區占比14%，合計30%，相比較于2013年，翻了一番。

　　第一紡織網記者今天晚間查閱公告獲悉，截至報告期末，愛嬰室已開設直營門店297家，合同面積達173693.73平方米，為客戶搭建了一站式母嬰用品采購及孕嬰童服務平臺。

　　國海證券研究員余春生認為，連鎖母嬰童專營店的多區域多門店的連鎖運營模式，以及現場服務體驗好、信息溝通流暢、一站式購物、售后有保障等優勢，也因此更受消費者的信任和青睞。對品牌商而言，連鎖母嬰童店具備專業銷售人員更好的產品推介能力，以及具備廣泛客戶資源的親子活動承辦能力，也由此更受品牌商的青睞。而相比較于小的區域性母嬰童專營店，連鎖母嬰童專營店具備規模優勢下的成本較低和運作規范下的品牌信任度高等優勢，故而更容易進行市場擴張。

　　愛嬰室也表示，2019年，公司根據經營計劃和募投項目建設，結合商圈消費趨勢，在上海、江蘇、浙江、福建等地區持續提速加密拓展直營門店，布局西南市場、完成重慶泰誠18家門店并購，布局珠三角市場、深圳首店落地，全年新開門店73家，主要為商場店，主動淘汰17家不符合發展要求的門店，全年凈增56家，直營門店總規模達297家。公司管理團隊實施內生式增長與外延式并購并重，穩步擴張，各地區直營門店盈利穩定、經營良好，公司實現營收規模的進一步擴大。

　　財報也顯示，愛嬰室近年來收入和利潤保持較高增長水平，2013到2018年，收入復合增速16%，凈利潤復合增速22%。凈利潤增速遠高于收入增速，主要受益于規模化擴張成本降低和結構升級調整毛利率提高。