市場洞察：年國內棉花庫存歷史高位市場供需格局分析

　　我國2024/25年度新棉產量同比大幅提升，供應端充足格局延續已經成為市場共識。

　　產量方面：國家統計局消息，在播種面積增加和單產提高的共同帶動下，全國棉花產量實現增長。2024年，全國棉花產量616.4萬噸，比上年增加54.6萬噸，增長9.7%。其中，新疆棉花產量568.6萬噸，比上年增加57.4萬噸，增長11.2%;長江流域棉花產量22.1萬噸，比上年增加0.2萬噸，增長0.8%;黃河流域棉花產量20.6萬噸，比上年減少3.3萬噸，下降13.7%。

　　新年度皮棉累計加工量大幅增長，加工速度較往年加快，截止2024年12月29日，全國皮棉累計加工量594萬噸，同比增長18.8%;分地區看：新疆累計加工量為584.5萬噸，同比增長19.4%。

　　庫存方面：按產業邏輯，加工后的棉花進入商業環節，棉花商業庫存由此開始增加。隨著國內新棉集中上市，市場資源得到大量補充，2024年11月國內棉花商業庫存環同比均有較大幅度增長。

　　據統計，截止到2024年11月底，棉花工商庫存(非國儲庫存)合計560萬噸，同比增加16.23萬噸，環比增加189萬噸。

　　商業庫存：截止2024年11月底，國內棉花商業庫存為467.36萬噸，環比增加178.64萬噸，處于近五年同期最高水平。其中新疆區域內商業庫存386.69萬噸，同比增加29.76萬噸，環比增加68.80萬噸。內地區域商業庫存33.87萬噸，同比減少28.77萬噸，環比增加8.24萬噸。

　　工業庫存：隨著新棉加工持續進行，性價比高的現貨資源得到補充，紡織企業逢低補庫，原料庫存小幅上升。截止2024年11月，國內棉花工業庫存為92.52萬噸，環比增加10.26萬噸，同比增加1.84萬噸。

　　進口方面：2024年前十一個月，我國棉花累計進口量為248萬噸，同比增加46.7%。進口量在近5年的高位。

　　其中1-5月中國棉花月度進口量顯著高于歷史同期水平，累計為164萬，占比近70%。6-11月棉花月度進口量整體呈現月度遞減的趨勢，但基本也在同期歷史均值附近的水平。

　　進口減少主要是由于：

　　一方面，11月份國內紡織企業、貿易商棉花進口配額越發緊張，美金資源成交以規模以上紡企剛性采購為主，有溯源訂單的中小紡企只能隨用隨買港口清關棉;

　　另一方面，隨著圣誕節訂單臨近收尾及新增出口訂單回落，再加上對2025年上半年特朗普政府對中國進口商品大幅加征關稅的擔憂，因此部分外向型紡服企業也主動減緩外棉簽約/進口節奏，等待外圍消息面、消費形勢的進一步明朗。

　　從2024年前11個月累計量來看，進口巴西棉102.7萬噸，占比最高在41.37%，整體處于近五年同期最高水平;美棉86.6萬噸，占比34.87%，整體處于近五年同期偏高水平。主要因巴西棉供應增量且在價格上具備一定的優勢。巴西棉對美棉的替代性越來越突出。“性價比”使巴西棉更受棉企青睞。

　　2024年棉紗行情下跌4.75%紡紗利潤為近三年的偏差水平

　　2024年棉紗價格走勢跟隨棉花，價格經歷了先上漲后下跌過程，年度跌幅在4.75%。自4月以來，下游市場的處于持續惡化的過程，紡企新增訂單稀少，產成品庫存處于持續累庫的過程，紡企即期利潤為負，紗線貿易商及下游紡企降價出貨，令紗線價格出現較大幅度的下跌。

　　進入12月份以后淡季特征越發明顯，布廠開機率繼續下調，紗廠訂單持續走弱之下，成品繼續累庫。棉紗銷售速度遲緩，疊加棉價大幅回落，企業出貨難度增加，降價壓力加大。

　　從32S純棉紗即期理論加工利潤來看，本年度紡紗利潤處于虧損狀態，紡紗利潤在4月為年度最低點，隨后紡紗利潤在持續修復，但理論即期利潤依舊為負，本年度的紡紗利潤為近三年的偏差水平。

　　11月純棉紗產量環比增長0.9%，同比增長4.5%。調查樣本中純棉紗占比為49%，環比增加2個百分點;混紡紗和化纖紗占比為51%，環比下降2個百分點。從圖片中可以看出，近年來純棉紗占比逐年下降。當前紡織企業紗線庫存27.1天，較上月增加3.9天。

　　據國家統計局數據顯示，2024年1-11月，我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額為13073億元，同比增長0.4%。

　　在我國穩外貿政策持續發力、海外市場需求回暖和去年基數較低等因素的拉動下，2024年1-11月，紡織服裝累計出口2730.6億美元，同比增長2%，其中紡織品出口1288.4億美元，增長4.6%，服裝出口1442.2億美元，下降0.2%。

　　整體來看，內貿市場供大于求較為顯著，紡織企業壓力增加，部分中小型紡企表示將提前放假來減少庫存繼續累積。

　　全球棉花供需分析：24/25年度全球棉花產消處于偏寬松格局

　　據美國農業部(USDA)最新發布的12月份全球棉花供需預測報告顯示，2024年全球棉花總產量預估較上年度大幅增加，為2555.8萬噸，總消費量為2521.1萬噸，處于近四年平均略高水平。供給過剩量為34.7萬噸。期末庫存預估較本年度增加，處于近四年平均略高位置。

　　24/25年度全球棉花產量上調24/25年度全球棉花產量環比上調26.3萬噸，同比上調95.9萬噸。全球棉花產量調整主要來源于印度,24/25年度印度產量上調21.8萬噸(達到544.3萬噸，僅較上年度產量預估減少8.7萬噸)、巴西產量上調2.2萬噸、美棉產量上調1.4萬噸，后續中國產量或存在上調空間。

　　24/25年度全球消費環比上調12.4萬噸，同比上調31.9萬噸。其中中國消費下調10.9萬噸，印度消費上調10.9萬噸，巴基斯坦消費上調8.7萬噸。

　　24/25年度全球期末庫存環比上調5.8萬噸，同比上調40.4萬噸。其中美國上調2.2萬噸，阿根廷上調2.7萬噸，巴西下調2.2萬噸。

　　2025年棉價的影響因素及市場展望

　　從外部宏觀環境來看，自2024年美聯儲開啟降息歷程后，宏觀因素對大宗商品行情影響較大，同時特朗普即將上任美國總統的背景下，對所有進口商品征收10%的關稅，對來自中國的商品征收至少60%的關稅等，對中國的出口型產品或產生不利影響。不過針對“新疆棉禁令”，我國下游出口的棉紡織品，原料上是禁止使用新疆棉的，取而代之的是美棉、巴西棉等進口棉。由于目前出口至歐美地區的紡織品中已經禁用新疆棉，對于棉類產品的利空影響或將弱化。

　　從棉花供需情況來看，24/25年度預期全球棉花供需處于寬松的狀態，產量大于消費，全球期末庫存和庫銷比小幅上升，偏寬松的供需格局將對全球棉價形成一定壓力。

　　國內方面：庫存歷史高位，市場預計2024/25年度我國棉花產量在650萬噸左右。10-12月新疆棉向內地消費區大量移庫，加上2023/24年度陳棉倉單集中注銷，內地棉花供應能力快速回升。

　　進口方面：數據顯示中國每年的棉花消費量穩定在750萬噸至850萬噸之間，而國內總產量約為600多萬噸，這意味著每年需要進口200萬噸左右的棉花才能滿足國內需求。截止目前，中國各主港棉花庫存總量或已突破50萬噸，隨著2025年1%關稅內棉花進口配額下達，外棉進口量也有望強勁反彈。

　　同時國家棉花市場監測系統最新調查顯示，2025年中國棉花意向種植面積4159.9萬畝，同比增加76.6萬畝，增幅1.9%。其中，新疆棉花意向種植面積為3678.8萬畝，同比增加113.4萬畝，增幅3.2%。供應寬松格局將長期制約棉價。

　　新疆棉花意向種植上漲主要是有2點：

　　1、從收益角度來看：植棉收益穩定有保障其他農作物波動較大。一方面是補貼政策兜底，近兩年新疆積極推廣棉花目標價格補貼與質量掛鉤政策，對于符合質量補貼標準的棉花，棉農可額外獲得補貼0.35元/公斤。另一方面是棉花畝產較為穩定。

　　2、從銷售角度來看：新疆棉花加工企業加工產能在全國占比很高。根據加工企業公示信息統計，今年新疆已公示棉花加工企業數量已達1000余家，在收購高峰期，能夠滿足農戶交售需求，甚至每年因資源不足出現“搶收”的情況，因此一般情況下不存在銷售難的問題。

　　24/25年度籽棉收購價格處于歷史中等偏低水平

　　2024年新疆籽棉收購價格整體持穩運行。與過往8年籽棉收購價格相比處于歷史中等偏低位置，且籽棉價格變動幅度較小。本年度籽棉收購價格在收購初期小幅回落后保持平穩，整體籽棉收購成本得到有效控制。

　　短期未見回暖跡象中長期相對樂觀

　　當前國內紡織淡季的下游需求進一步轉弱，節前補庫明顯不及預期，部分企業計劃提前放春節長假，國內棉花消費形勢持續走弱。但中長期持相對樂觀的預期，2025年度國內存在出臺多項經濟刺激政策的可能，將利于商品需求復蘇。

　　據國家棉花市場監測系統的調查，截至12月初，準備采購棉花的企業占比47.4%，環比大幅下降15個百分點，觀望的占比上升13.4個百分點，不打算采購的占比為8.4%，環比增加1.7個百分點，反映出市場對明年宏觀形勢不確定性的擔憂。

　　全球棉花消費未來面臨的不確定性大幅增加

　　考慮到美國新任總統對我國設置的關稅更高，我國紡服產品在美國市場的競爭力將下降，可能致使我國在美國整體市場縮小的情況下，分得的比例也出現下降。如果未來再次加征關稅，那么美國進口棉類產品可以繼續向東盟、印度、孟加拉等市場轉移。

　　中短期棉價仍受壓制長期存在向上修復可能

　　棉價目前處于中等偏低水平，但不論是宏觀面抑或是基本面，當前棉價利多驅動較弱，國內外價格均處于較低區間，缺乏上行驅動。美聯儲開啟降息周期、中國出臺多項經濟刺激政策，利于商品需求復蘇，但國際貿易關系的不確定性為棉花需求的恢復增添陰影。

　　長期來看，棉價低位存在向上修復的可能。展望2025年，一季度的棉價傳統上漲周期或在全球棉花增產與新花的套保壓力下，棉價上方空間有限，但在需求支撐下，下跌的可能性也不大。二季度關注新年度棉花播種情況，對未來全球棉花產量偏樂觀看待，而需求端恢復速度偏慢，棉價或承壓運行。