大股東“海喝”茅臺酒 貴州茅臺上半年兩位數增長不易

   去年以來，貴州茅臺（600519.SH）業績增速在逐漸放緩，尤其是今年疊加新冠肺炎疫情影響。

然而，在茅臺集團內部，大股東和控制的上市公司貴州茅臺之間的關聯交易卻在逐步增多。貴州茅臺，作為茅臺集團旗下乃至貴州省復產最早、效益最好的地方國企，正在為全省經濟以及母公司的業績增長不斷產生溢出效應。

7月28日，中國酒行業最期待的一份半年報出爐：上半年，貴州茅臺的營業收入首次邁過400億元大關，達439億元，同比增長11%。凈利潤同比增速快于營收增長，達13%，為226億元。雖然增速慢于一季度的業績增長，但白酒龍頭企業在持續高規模、高利潤下仍取得了雙位數成績，實屬不易。

但和行業內五糧液、山西汾酒、張裕股份近年大幅減少受中小股東詬病的關聯交易背道而馳，茅臺集團和貴州茅臺之間的關聯交易額增速卻在加快。

去年上半年，在臨時公告未披露事項中，貴州茅臺的關聯交易額共計18億元，占貴州茅臺同期營收比重為4.5%。今年貴州茅臺半年報顯示，40億元的關聯交易額占貴州茅臺同期營收的9%，同比增長了一倍，其中絕大部分關聯交易均由茅臺集團的子公司與之產生。

除了茅臺集團，貴州省其他國企也來搭車。去年底，按照貴州省國資委通知，通過無償劃撥，貴州省國有資本運營有限責任公司從茅臺集團手中獲得持有貴州茅臺4%的股份，成為貴州茅臺第三大股東。

貴州工業仰仗煙酒，就像重慶工業離不開汽車。7月24日，貴州省政府新聞發布會發布信息，上半年，貴州省十大工業產業中，只有5個產業規模以上工業增加值累計正增長。其中，優質煙酒增長高達7.3%。

上半年，貴州的GDP總量尚不足萬億元，不如鄰近的廣西、云南，在西部12個省、市、自治區排名第六，其增速和甘肅并列排名第三，同比增長1.5%。追趕中，煙酒產業的突出地位在很長一段時間還將持續。

茅臺集團“海喝”茅臺酒

茅臺集團是貴州省大型地方國企。去年，該集團千億營收的實現很大程度上和貴州茅臺分不開。

除了旗下包括貴州茅臺在內諸多子公司的銷售貢獻外，逐年加大關聯交易也是其發展壯大的一大原因。

從李保芳時代開始的茅臺酒營銷體制改革實施以來，并不生產茅臺酒的茅臺集團卻參與其中，曾引發投資界諸多議論。去年5月，貴州茅臺集團營銷有限公司（下稱集團營銷公司）成立。作為茅臺集團的全資子公司，其注冊資本10億元，遠大于貴州茅臺的子公司貴州茅臺酒銷售有限公司（下稱茅臺酒銷售公司）的注冊資金實力。

2020年半年報披露，上半年，集團營銷公司銷售貴州茅臺商品的關聯交易額為21億元，占到了同期貴州茅臺關聯交易額的一半。

按照去年8月，貴州茅臺回復上交所監管工作函發布的公告，集團營銷公司2019年度的關聯交易金額不超過貴州茅臺2018年末凈資產金額的5%（56億元）。結果，去年因購酒和售酒實施的時間推遲，集團營銷公司和貴州茅臺的關聯交易額僅為15.7億元。

集團營銷公司成立前，貴州茅臺最大的關聯交易方是茅臺集團電商公司。高峰時是2017年，電商公司的售酒銷售額為20億元。后因反腐，電商公司從沒落到被注銷，這筆關聯交易才終止。

茅臺集團通過網上賣酒的渠道中斷，新成立的集團營銷公司側重點為團購、商超等終端客戶，賣酒的規模更大，光今年上半年和貴州茅臺的銷售額就超過了去年全年的關聯交易額。

今年，集團營銷公司賣酒的關聯交易額具體將達到多少還是個未知數。按貴州茅臺去年末凈資產金額的5%計算，為68億元。

除了集團營銷公司取代昔日的電商公司，成為茅臺集團旗下和上市公司關聯交易額最大的子公司之外，茅臺集團控股的茅臺機場在賣酒、集團文旅公司在賣酒、技開公司賣酒，集團全資子公司北京茅臺貿易公司、上海貴州實業等也在賣茅臺酒。

從原材料采購到貨物運輸，從品牌使用到銷售茅臺酒，茅臺集團和貴州茅臺的關聯交易貫穿整個白酒產業鏈。

茅臺集團的子公司們從貴州茅臺控股的財務公司獲得更多貸款是另外一種輸血方式。

半年報顯示，1-6月，貴州茅臺經營活動產生的現金流量凈額為126億元，同比下滑47%。該公司解釋，這是因為財務公司的成員單位存款增加額減少，貸款增加所致。上半年末，財務公司向成員單位發放貸款及墊款29.6億元，是期初的100倍。其中，茅臺集團還獲得貴州茅臺用信用貸款30億元。疫情期間，貴州茅臺控股的財務公司在集團內部資金籌借杠桿作用的發揮上，可謂淋漓盡致。

在加大關聯交易額及獲得更多貸款之前，茅臺集團早就從貴州茅臺歷年分紅上獲利豐厚。

它是貴州茅臺的控股股東。去年是貴州茅臺現金分紅金額最多的一年。茅臺集團還是茅臺酒銷售公司的少數股東，持有該公司5%的股權。今年上半年，茅臺酒的銷售主體茅臺酒銷售公司營收380億元，實現凈利潤200億元，向茅臺集團宣告分派的股利接近18億元。從2014年至2018年，茅臺酒銷售公司的凈利潤分別為164億元、166億元、193億元、224億元和308億元。

貴州茅臺“曲線”提價之策

疫情之下，半年業績雙位數增長，并不容易。

貴州茅臺同樣面臨經營壓力。今年全國兩會期間，茅臺集團董事長高衛東接受動靜貴州視頻連線時表示，在疫情蔓延的初期，茅臺也一度在原材料采購、物流配送和市場營銷方面受到了不同程度的影響，后來在貴州省委省政府的堅強領導下，一手抓疫情防控，一手抓復工復產，才把疫情影響降到了最低限度。

茅臺集團于2月13日在全行業率先復工復產，在3月底實現了滿負荷生產和全國性的復市，最終實現一季度開門紅。

貴州茅臺的增長動力來源何處？

半年報顯示，上半年茅臺酒的營收增長，主要來自于渠道調整和產品結構變化。

從量來看，沒有新的大口子可開。今年，茅臺酒的銷量和去年持平。早在去年底茅臺酒年度經銷商會上，原貴州茅臺董事長李保芳說，茅臺酒2020年的投放總量約為3.45萬噸，其中海外市場2000噸。

增長大頭來自于渠道調整，貴州茅臺的營銷體制改革進入深水區。半年報顯示，上半年，貴州茅臺的直銷渠道實現主營業務收入51.5億元，占營收的比重為11.7%。早在一季度，該公司的直銷營收就達19億元，和去年同期相比幾乎翻倍。商超、KA賣場、機場、高鐵站，密集開辟和投放的多元化社會渠道極大地拓展了茅臺酒的售賣方式，也增加了該公司的營收和盈利能力。上半年，其直銷收入首次占營收的比重超過10%。

在廠家直供茅臺酒給商超、賣場等服務商時，其出廠價不再是969元而是更高。這對貴州茅臺來說，雖然沒有大面積提高產品出廠價，但特定渠道的 “提價”增厚了公司利潤，茅臺酒毛利率提升。

由此看來，直銷量的擴大，在貴州茅臺年銷量幾無增長的情況下，直接增加了利潤。但從貴州茅臺公布的信息來看，該公司出售給集團營銷公司的酒，與其他非關聯經銷商的購貨價格相同。也就是說，上市公司賣給集團的茅臺酒越多，其享受到直銷價格的茅臺酒相應就少了。

為了增量挖潛，貴州茅臺還從繼續取締傳統茅臺酒經銷商入手。上半年，貴州茅臺一共取締了34家茅臺酒經銷商。取締的同時增加了茅臺酒的計劃量。這部分用于加大直銷供應量，同樣是增厚利潤之舉。

為實現業績兩位數增長，貴州茅臺可謂不遺余力。產品結構調整是茅臺酒曲線提價的第二種方式。從去年半年報來看，主要業績指標延續雙位數增長就開始依靠銷售結構變化。除了被稱為“普飛”的53度飛天茅臺酒，生肖酒、陳年茅臺酒、紀念酒、精品茅臺等，都是“提價”了的茅臺酒。但除了今年上半年普飛的市場供求關系依然緊張外，陳年茅臺和生肖茅臺酒的市場行情并沒有如此緊俏。

值得一提的是，被貴州茅臺喻為雙輪驅動的系列酒今年上半年營收并無增長。半年報顯示，系列酒銷售收入為46.5億元，和去年上半年持平。茅臺系列酒盈利能力參差不齊，按去年系列酒的銷售凈利率28%來看，其對公司利潤的貢獻遠不如茅臺酒。

出口成為了今年上半年貴州茅臺業績增長的一大亮點。21世紀經濟報道記者看到，酒類營收中有11億元來自海外市場，超過了去年全年貴州茅臺的出口額10.8億元。