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    “洗衣液一哥”藍月亮即將登陸港股 高瓴重倉10年浮盈20倍,70倍PE高估值引發(fā)爭議

    2020/12/8 10:29:00 來源: 評論(0)18

    洗衣液一哥港股高瓴PE爭議

    被譽為“洗衣液一哥”的藍月亮集團控股有限公司(以下簡稱“藍月亮”)于12月4日公開招股,將于9日完成定價,預計12月16日登陸港交所上市。

    藍月亮此次計劃全球發(fā)售約7.47億股,每股發(fā)行價10.20-13.16港元,若以招股區(qū)間上限完成定價,本次IPO至多募集約98.30億港元,這一數(shù)字,有望超過農夫山泉募資的81.5億港元。

    藍月亮的產(chǎn)品涵蓋衣物清潔護理(洗衣液等)、個人清潔護理(洗手液等)及家居清潔護理(消毒液等)三大品類。

    根據(jù)弗若斯特沙利文報告,藍月亮在中國洗衣液市場的市場份額連續(xù)11年(2009年至2019年)位居第一,在中國洗手液市場的市場份額連續(xù)八年(2012年至2019年)位居第一。2019年,以零售銷售價值計,藍月亮在中國洗衣液市場、濃縮洗衣液市場及洗手液市場均名列第一。

    號稱“開創(chuàng)洗衣新時代”的藍月亮,除了獲得消費者的青睞,能否贏得資本市場的歡心呢?

    高速成長的藍月亮

    從“沒有上市的想法”,到兩度被傳上市,今年6月29日,藍月亮向港交所遞交主板上市申請。

    11月18日,港交所文件顯示,藍月亮已經(jīng)通過了港交所上市聆訊;12月4日啟動招股。至此,藍月亮IPO終于塵埃落地。

    數(shù)據(jù)顯示,2017年至2019年,藍月亮營業(yè)收入分別為56.32億港元、67.68億港元和70.50億港元,復合年增長率為11.9%;同期的凈利潤分別為8616萬港元、5.54億港元和10.79億港元,復合年增長率為254.0%。

    2020年上半年,藍月亮實現(xiàn)營收24.36億港元,同比下滑約10%;凈利潤3.02億港元,同比增長38.5%。

    在衣物清潔護理、個人清潔護理及家居清潔護理三大品類中,2017年、2018年及2019年以及2020年上半年,藍月亮收益的87.4%、87.4%、87.6%及69.0%均來自衣物清潔護理產(chǎn)品,主要包括具有不同特效的洗衣液以及衣物助劑,如衣物柔順劑及衣領清潔劑。另一個反映其業(yè)績表現(xiàn)的指標是毛利率,藍月亮的整體毛利率由2017年的53.2%上升至2019年的64.2%。藍月亮解釋,這幾年毛利率上升,“主要是受到原材料價格走勢向下以及存貨管理及生產(chǎn)效率改善等其他因素所推動。”

    而在渠道方面,除了大賣場、超市以及便利店、雜貨店、加油站及社區(qū)小型店鋪等線下渠道,從2012年7月開始,藍月亮就在電商平臺銷售產(chǎn)品。

    招股書顯示,近三年藍月亮的線上銷售占比不斷增加,所產(chǎn)生的收益由2017年的18.67億港元上升至2018年的27.182億港元,并進一步上升至2019年的33.28億港元,分別占公司總收益的33.1%、40.2%及47.2%。

    2020年上半年,藍月亮的線上銷售占比進一步提升至58.8%。

    在此過程中,藍月亮合作的電子商務平臺數(shù)目由2018年12月31日的55個增加至2019年12月31日的82個。

    “當塊狀粉狀洗滌用品是主流時,它硬生生要開辟一塊液狀市場;當線下市場是銷售主流渠道時,它又要進行渠道革命,把銷售重心轉移至線上市場……”多年前,日化界的另一位老大——納愛斯掌舵人莊啟傳曾這樣評價創(chuàng)辦人羅秋平領導下的藍月亮。

    高瓴重倉10年回報豐厚

    隨著即將迎來掛牌上市,藍月亮與重倉10年的“伯樂”高瓴的故事也逐漸為人所知。

    招股書顯示,藍月亮董事會主席潘東與公司首席執(zhí)行官羅秋平為夫妻。目前,羅秋平擔任藍月亮首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事,其妻子潘東則是董事會主席、首席技術官。股權結構顯示,兩人通過ZED及Van Group Limited共計持有藍月亮88.92%股份,為藍月亮實際控制人。

    此外,高瓴資本旗下的HCM基金,持有藍月亮10%的股份。

    早在2010年11月30日,高瓴資本以4500萬美元投資了藍月亮,HCM據(jù)此獲發(fā)行及配發(fā)4500股每股面值1美元的Aswann A輪優(yōu)先股,并在第二年追加投資103萬美元。

    高瓴資本創(chuàng)始人張磊曾公開表達對藍月亮的看好,“在2008年研究消費升級的高瓴資本看到,跨國公司寶潔和聯(lián)合利華就占領了家用洗滌市場,但這些跨國公司本質上的歷史包袱,讓其無法抓住消費升級的趨勢,這就給本土的藍月亮帶來了機會”。

    有媒體分析,按發(fā)行價上限計算,藍月亮上市之后,高瓴資本的持股比例將稀釋至9.3%,持股市值約70億港元。僅以持股浮盈來看,高瓴資本在藍月亮上的投資,浮盈近20倍。

    此次公開發(fā)售,中銀香港資產(chǎn)管理、大眾(香港)國際、富敦基金、長甲集團、大灣區(qū)基金及聯(lián)營投資管理集團等6名機構,擬認購藍月亮總金額約18.21億港元的發(fā)售股份。其中,中銀香港資產(chǎn)管理是中銀香港的全資子公司,大眾國際為上海大眾旗下子公司。

    爭議中的估值

    不過,招股書一經(jīng)公布,藍月亮的IPO估值也引發(fā)了市場關注。按上述發(fā)行價區(qū)間測算,藍月亮此次IPO對應的靜態(tài)市盈率約為54-70倍,有投資者覺得,藍月亮估值“太高了”。

    然而,耀才證券執(zhí)行董事兼行政總裁許繹彬卻認為,藍月亮是內地家居清潔用品及個人護理用品“一哥”,有中國“P&G”之稱,毛利率高達64%。過去3年,該公司持續(xù)有盈利,且每年穩(wěn)步上升,行業(yè)中可算相當獨特,所以今次招股具有非常吸引力。

    但不容忽視的現(xiàn)實是,藍月亮面臨的競爭挑戰(zhàn)十分嚴峻。

    2019年,81.4%的國內洗衣液市場份額由前五大企業(yè)瓜分,其中藍月亮以24.4%的市場份額居首位,納愛斯23.5%緊隨其后,立白12.3%,威萊11.2%,寶潔9.9%。

    可以看出,藍月亮與第二名的差距只有0.9%,加上立白、奧妙、碧浪、威露士、汰漬等入局者增多,如何持續(xù)擴大優(yōu)勢,是擺在藍月亮面前的難題。

    招股書中,藍月亮也提到,“截至2020年9月30日止九個月的收益較截至2019年9月30日止九個月輕微下跌”,主要原因為衣物清潔護理產(chǎn)品的收益下跌。由于新型冠狀病毒疫情暴發(fā)期間實施社交距離限制(主要在2020年上半年),消費者減少戶外活動,令消費者對衣物清潔護理產(chǎn)品的需求減弱。

    由于上述影響,截至2020年6月30日,藍月亮就有關產(chǎn)品產(chǎn)生約149.8百萬港元的銷售退貨,退貨金額相當于公司截至2020年6月30日止六個月收益的6.1%。

     

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