一個300億市值躍進(jìn)故事 一張扣非三年虧損報表：國際醫(yī)學(xué)的社會辦醫(yī)“起飛”？

6月28日，西安國際康復(fù)醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院（東院區(qū)）項目舉行開工儀式暨整形醫(yī)院新樓奠基儀式。

國際醫(yī)學(xué)實控人劉建申、董事長史今現(xiàn)身儀式。

投資者的熱議，也讓一家醫(yī)院設(shè)立的資本氣氛遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于醫(yī)學(xué)界。

正是這個項目的正式開工，讓國際醫(yī)學(xué)（000516.SZ）布局醫(yī)療健康服務(wù)的戰(zhàn)略再下一城。

從2020年4月28日3.92元/股低谷算起，這家上市公司市值從不足80億元，一路跨步至當(dāng)下的417億元，實現(xiàn)質(zhì)的突變。

又有誰還記得，這是一家坐落于西北，曾經(jīng)鮮有人問津的百貨零售商？

一個A股故事切面

在很多投資人眼里，國際醫(yī)學(xué)可謂是令人羨慕的別人家的重倉股。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者根據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計，2021年以來，國際醫(yī)學(xué)接待了6批次機(jī)構(gòu)調(diào)研，僅是6月2日，就有西南證券、天風(fēng)證券、廣發(fā)證券、華夏基金、興全基金、富國基金、平安資管、中國郵政儲蓄銀行等數(shù)百家機(jī)構(gòu)人士調(diào)研，備受機(jī)構(gòu)關(guān)注。

其核心故事是，作為西北地區(qū)首家A股上市公司，國際醫(yī)學(xué)近年來由零售轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)，形成了西安國際醫(yī)學(xué)高新醫(yī)院、西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院、西安國際醫(yī)學(xué)商洛醫(yī)院為代表的“三大醫(yī)療院區(qū)”，同時布局輔助生殖醫(yī)學(xué)、醫(yī)美業(yè)務(wù)。

這些詞匯，每一個拎出來，都可謂踏準(zhǔn)了多項熱點。

與之形成鮮明對比的是，國際醫(yī)學(xué)的業(yè)績并未像股價那樣“起飛”。

2017年-2020年，國際醫(yī)學(xué)的營收分別為40.59億元、20.39億元、9.91億元和16.07億元；同期凈利潤分別為1.95億元、21.84億元、-4.04億元和0.45億元，呈現(xiàn)出明顯的波動。

更有甚者，國際醫(yī)學(xué)最近三年的扣非凈利潤均為虧損，且一年比一年虧得多。

距離其成為“提供全生命周期醫(yī)療服務(wù)的健康管理集團(tuán)”，還有多少路要走？

國際醫(yī)學(xué)最初的名字叫“陜解放A”。

當(dāng)時主營業(yè)務(wù)是百貨零售，西安開元商城系列是其百貨業(yè)務(wù)的主要資產(chǎn)。

2002年-2003年，劉建申通過多次股權(quán)受讓，成為陜解放A實控人。

2009年8月，西安高新醫(yī)院獲批成為中國第一家社會辦醫(yī)的三級甲等醫(yī)院，并于2011年11月21日，被注入上市公司。

2014年底，上市公司又以合計2.7億元現(xiàn)金獲得北京漢氏聯(lián)合生物技術(shù)有限公司(簡稱“漢氏聯(lián)合”)34%股份。

彼時公告顯示，漢氏聯(lián)合是一家主要做干細(xì)胞技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用的公司，號稱建立了全球首家可以同時保存四種胎盤組織源干細(xì)胞的“干細(xì)胞銀行”，主營業(yè)務(wù)為胎盤干細(xì)胞采集和存儲服務(wù)、干細(xì)胞美容抗衰老和干細(xì)胞藥物開發(fā)。

其更為密集的資本運作發(fā)生在2018年和2019年。

兩年期間，其正式剝離全部百貨零售業(yè)務(wù)，西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院在西安正式開診；同時，上市公司開始頻繁地與西北大學(xué)、陜西中醫(yī)藥大學(xué)簽署戰(zhàn)略協(xié)議，西安中心醫(yī)院、高新醫(yī)院均掛牌成為西北大學(xué)、陜西中醫(yī)藥大學(xué)附屬醫(yī)院……

其床位數(shù)從2018年的1300余張增長至2019年的2800余張，2020年快速擴(kuò)張至8300余張。

一位西安當(dāng)?shù)叵⑷耸扛嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，他曾經(jīng)去國際醫(yī)學(xué)旗下的西安中心醫(yī)院看病，“服務(wù)態(tài)度很好，看病可以走醫(yī)保通道，價格也幾乎和公立醫(yī)院一樣”。

在他的印象中，國際醫(yī)學(xué)旗下醫(yī)院，也從各地挖了專家醫(yī)生和名醫(yī)資源，有較強(qiáng)的人才優(yōu)勢。

手握三大綜合醫(yī)療院區(qū)

資本的風(fēng)口永遠(yuǎn)耐人尋味，在國際醫(yī)學(xué)的時間軸里，其資本運作極為密集的2018年和2019年，股價反響遠(yuǎn)不如2020年下半年開始來得猛烈。

手握三大綜合醫(yī)療院區(qū)的國際醫(yī)學(xué)，醫(yī)療資產(chǎn)質(zhì)量如何？

以2020年為例，國際醫(yī)學(xué)總營收為16.07億元。

其中，“西安高新醫(yī)院”實現(xiàn)收入7.99億元，占比50%左右；“西安中心醫(yī)院”實現(xiàn)收入7.21億元，占比45%左右；“商洛醫(yī)院”實現(xiàn)收入1.04億元，占比6%左右。

解析來看，“西安高新醫(yī)院”是國際醫(yī)學(xué)最早擁有也是其目前的核心醫(yī)療資產(chǎn)。

公開資料顯示，西安高新醫(yī)院自1998年籌建，2002年正式開診；2020年12月21日，西安高新醫(yī)院二期擴(kuò)建新綜合醫(yī)療大樓正式啟用。

作為我國第一家社會辦醫(yī)的綜合性三級甲等醫(yī)院，“西安高新醫(yī)院”被業(yè)內(nèi)稱為“高新模式”。

不過，其業(yè)績卻耐人尋味：2017年、2018年、2019年，“西安高新醫(yī)院”分別實現(xiàn)凈利潤0.87億元、1.05億元、1.17億元，業(yè)績實現(xiàn)逐年增長，不過2020年其凈利潤下滑至0.61億元。

對此，7月2日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者撥通國際醫(yī)學(xué)投資者聯(lián)系電話，對方工作人員解釋稱，西安高新醫(yī)院2020年凈利潤下降，“有很多因素，除了受到疫情影響，公司共派出330名高水平的醫(yī)療隊伍，去湖北抗疫……”，此外，該工作人員提到，“高新醫(yī)院二期剛剛建成不久，投產(chǎn)時間不是很長”，意味著業(yè)績體現(xiàn)需要時間。

2019年9月25日，國際醫(yī)學(xué)的另一塊核心資產(chǎn)、國內(nèi)最大的單體醫(yī)院——西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院在西安正式開診。

盡管醫(yī)院配有全國首臺蔡司ZEISS KINEVO 900機(jī)器人手術(shù)顯微鏡、西北首臺西門子 MAGNETOM SKyra 3.0T術(shù)中磁共振成像設(shè)備(MRI)、第四代達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人等先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備，不過2019年，“西安中心醫(yī)院”的凈利潤僅為-3.72億元。

當(dāng)時，國際醫(yī)學(xué)解釋，“因該院運營時間短，新增醫(yī)療服務(wù)規(guī)模可能產(chǎn)生的業(yè)績貢獻(xiàn)尚未充分體現(xiàn)”。

到了2020年，“西安中心醫(yī)院”開始發(fā)力，截至目前，開診僅11個月，“西安中心醫(yī)院”的日門診量已突破1300人次、日住院量已突破1050床，服務(wù)住院床位已超過成熟運營了18年的西安高新醫(yī)院，累計門診超18萬人次，住院2萬余人次，體現(xiàn)了開診后快速增長的發(fā)展速度，2020年，其實現(xiàn)凈利潤0.53億元，同比增長超過1倍。

就在不久前的5月27日，“西安中心醫(yī)院”經(jīng)國際醫(yī)療機(jī)構(gòu)認(rèn)證聯(lián)合委員會(JCI)評審，已正式獲得JCI認(rèn)證證書。

而國際醫(yī)學(xué)旗下的另一家醫(yī)院“商洛醫(yī)院”，仍為虧損狀態(tài)，2017年、2018年、2019年、2020年，“商洛醫(yī)院”分別實現(xiàn)凈利潤-96.86萬元、-909.82萬元、-1551.06萬元、-3089.29萬元。

2021年3月28日，商洛國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院新院區(qū)正式投用，建筑面積22萬平方米，規(guī)劃床位1800張，由婦女兒童醫(yī)院、康復(fù)醫(yī)院和以神經(jīng)、腫瘤、心胸、消化、骨科、眼科中心等特色專科為主。

國際醫(yī)學(xué)稱，“商洛醫(yī)院”新院區(qū)是公司繼西安高新醫(yī)院、西安中心醫(yī)院之后，按三級甲等標(biāo)準(zhǔn)重點建設(shè)的大型現(xiàn)代化區(qū)域性醫(yī)療中心。

除了綜合醫(yī)療，國際醫(yī)學(xué)還將觸角伸至康復(fù)醫(yī)養(yǎng)：最新布局西安國際康復(fù)醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院，不過2020年仍然虧損，凈利潤為-0.046億元。

搖擺的“慢生意”

盡管營收規(guī)模在兩位數(shù)，不過令人好奇的是，國際醫(yī)學(xué)的扣非凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年虧損，且一年比一年虧得多。

2018年-2020年，國際醫(yī)學(xué)實現(xiàn)歸母凈利潤分別為21.84億元、-4.04億元、0.45億元，而三年扣非凈利潤均為虧損，分別為-0.34億元、-4.69億元、-6.48億元；2021年第一季度，國際醫(yī)學(xué)扣非凈利潤仍在虧損。

此外，2018年、2019年和2020年1-6月，國際醫(yī)學(xué)稱，因公司新增醫(yī)療服務(wù)項目處于運營初期，投入資金較多，且收入規(guī)模尚未充分釋放，使得公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，分別為-7.72億元、-0.34億元、-2.60億元。

不過2020年，這一情況有所好轉(zhuǎn)，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額扭轉(zhuǎn)為0.41億元。

目前來看，國際醫(yī)學(xué)的醫(yī)療資產(chǎn)距離其成為“利潤擔(dān)當(dāng)”，仍有不少差距。

以2018年為例，國際醫(yī)學(xué)的歸母凈利潤21.84億元，同比暴漲1022%，但主要來自投資收益。

這一年，國際醫(yī)學(xué)僅處置旗下開元商業(yè)，就確認(rèn)投資收益29.67億元；剔除非經(jīng)常性損益，國際醫(yī)學(xué)主業(yè)虧損3435萬元。

無獨有偶，2020年，國際醫(yī)學(xué)披露的凈利潤是0.45億元，而當(dāng)年非經(jīng)常性損益金額達(dá)到6.94億元。

這一年，在新三板正式掛牌的漢氏聯(lián)合（原代碼：834909）終止掛牌，隨后國際醫(yī)學(xué)將其股權(quán)轉(zhuǎn)讓，“干細(xì)胞銀行”的故事戛然而止。

不過，一位對醫(yī)院資產(chǎn)較為了解的業(yè)內(nèi)人士持有不同意見。

他向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析指出，綜合性醫(yī)院的運營是一門“慢生意”，“綜合性醫(yī)院的投入周期一般在3-5年，前幾年的經(jīng)營壓力是比較大的，要做規(guī)模，做口碑，影響業(yè)績的因素有很多，要看當(dāng)?shù)氐尼t(yī)保政策、當(dāng)?shù)氐南M能力，還要看醫(yī)院的人才儲備”。

在該業(yè)內(nèi)人士看來，“對民營醫(yī)院的估值判斷，不能簡單按照制造行業(yè)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)著重看凈利潤，除了凈利潤，我覺得更應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流情況、應(yīng)收賬款情況，以此體現(xiàn)醫(yī)院運營的健康水平”。

除了綜合性醫(yī)院資產(chǎn)，國際醫(yī)學(xué)備受關(guān)注，或許還源于對其布局“醫(yī)美”和“輔助生殖”領(lǐng)域的想象力。

這兩個賽道，或許不“慢”。

國際醫(yī)學(xué)2020年年報提到，“西安中心醫(yī)院”整合整形外科、美容外科、頜面外科、皮膚科等科室組建整形醫(yī)院。

在今年6月8日回復(fù)投資者關(guān)于醫(yī)美布局的提問時，國際醫(yī)學(xué)進(jìn)一步提到，“公司旗下專業(yè)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)西安國際醫(yī)學(xué)中心整形美容醫(yī)院由郭樹忠教授領(lǐng)銜，帶領(lǐng)國內(nèi)高水平的來自知名三甲醫(yī)院的整形美容醫(yī)療團(tuán)隊。下設(shè)耳再造中心、鼻整形中心、眼整形中心、脂肪中心、頜面外科、燒傷科、創(chuàng)面修復(fù)科、疤痕修復(fù)科、激光皮膚美容中心、注射美容中心等。同時引進(jìn)PicoWay超皮秒、熱拉提Plus、賽諾龍-elosplus、科醫(yī)人co2點陣等設(shè)備。”

此外，國際醫(yī)學(xué)的輔助生殖醫(yī)學(xué)項目也于2019年初獲得衛(wèi)生主管部門批準(zhǔn)，目前已正式開展夫精人工授精(IUI)業(yè)務(wù)，待獲得衛(wèi)生主管部門批復(fù)后將開展試管嬰兒(IVF)業(yè)務(wù)。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，阿里巴巴集團(tuán)及其旗下的“阿里云”“阿里健康”，也是其合作伙伴。

這些布局能撐起多大的資本版圖，仍有待時間給出最終定價。