煙臺萬華：產(chǎn)能不斷擴張 迎來需求旺季

　　2009年公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.93億元，同比減少15.72%;實現(xiàn)利潤總額14.50億元，同比減少30.09%;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤10.66億元，同比減少31.15%;實現(xiàn)每股收益0.64元。每10股派發(fā)3元現(xiàn)金紅利(含稅)。

　　MDI價格降低使得公司營業(yè)收入同比降低。2009年公司純MDI、聚合MDI掛牌價均價分別為18108元/噸、15533元/噸，同比分別降低27.30%、31.22%，價格降低使得2009年營業(yè)收入同比減少15.72%。

　　公司產(chǎn)能不斷擴張。目前公司產(chǎn)能50萬噸/年，寧波二期投產(chǎn)后將達(dá)到80萬噸，待公司本部搬遷項目投產(chǎn)后MDI產(chǎn)能將達(dá)到120萬噸，由目前的世界第五躍居第二。

　　2010年建筑節(jié)能規(guī)劃有望出臺，聚氨酯保溫板市場潛力巨大。目前國內(nèi)聚氨酯(MDI是聚氨酯的重要原料)占建筑保溫材料市場份額不足10%，而歐美發(fā)達(dá)國家占比達(dá)50%以上，聚氨酯在導(dǎo)熱率、阻燃性等方面性能優(yōu)越，前景廣闊，若新建和改造建筑達(dá)到65%的節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)，若聚氨酯占到整個新建和改造節(jié)能建筑30%的市場份額，則聚合MDI年新增需求量27萬噸，約為2009年國內(nèi)需求量的28%，市場潛力巨大。

　　四月份MDI掛牌價大幅上調(diào)，迎接需求旺季。4月份公司聚合MDI、純MDI的掛牌價分別為18000元/噸、19400元/噸，比上月分別上調(diào)800元、1000元。聚合MDI主要用在保溫領(lǐng)域，如冰箱、太陽能熱水器、汽車等，隨著需求旺季來臨，價格有望出現(xiàn)上漲;純MDI主要用于氨綸、漿料等，與紡織服裝息息相關(guān)，目前紡織服裝內(nèi)需強勁，今年前兩個月的出口數(shù)據(jù)也表明外需良好，我們認(rèn)為需求好轉(zhuǎn)將推動純MDI價格上漲。

　　盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計公司2010-2011年EPS為0.86元和1.09元，以4月6日收盤價23.94元計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為28倍和22倍，考慮到公司具有節(jié)能保溫概念，技術(shù)優(yōu)勢明顯，業(yè)務(wù)范圍逐步拓展，維持公司“增持”的投資評級。

　　風(fēng)險提示。(1)產(chǎn)品、原材料存在價格波動風(fēng)險;(2)未來兩年，國內(nèi)MDI產(chǎn)能投放較多，存在下游無法完全消化的風(fēng)險：(3)建筑節(jié)能政策出臺及執(zhí)行力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。