服裝行業股市：雅戈爾股權投資分析

　　4月21日，雅戈爾股價報收12.27元，總市值273億元，市凈率僅2倍，市盈率為10倍。不過，資本市場對雅戈爾的評價通常是“不務正業”，不專注服裝業務發展，醉心于從投資和地產業務中賺快錢，是典型的投機分子。

　　對于“不務正業”的誤讀，李如成微笑著說：“利用產業積累的財富去做地產開發和股權投資賺錢，然后用來給股東分紅，何樂而不為？”

　　在服裝增長有限的情況下，地產開發和股權投資展露了雅戈爾的投資賺錢能力。事實上，雅戈爾服裝業務屬于消費行業，創造快速現金流；投資和地產業務消耗現金流，創造高額利潤。公司內部不同業務部門之間實現了現金流匹配，可實現效益最大化。

　　股權投資方面，雅戈爾更勝一籌。早年間投資的中信證券（600030）讓雅戈爾賺得“盆滿缽滿”，獲利達百億元；而寧波銀行（002142）等股權投資都讓雅戈爾收益頗豐。

　　2010年年報顯示，報告期內公司積極參與定向增發和PE投資，總計實現投資收益高達20.6億元，尤其是處置可供出售金融資產實現收益18.65億元，占了利潤的相當分量。

　　2010年，公司參與了上海汽車（600104）、中聯重科（000157）、中國國航（601111）、徐工機械（000425）等10余家公司的定向增發，截至期末，賬面上均顯示為浮盈。而初步計算，公司2010年投資成本總計約為44億元，其中單筆投資超過10億元的為上海汽車和徐工機械，都在12億元左右。而這些公司截至期末市值約為63億元，賬面投資收益為43%。

　　此外，公司還積極參與PE投資。2010年，雅戈爾總計投資近1.7億元，參與銀聯商務有限公司股份轉讓以及浙江向陽漁港股份有限公司增資擴股。截至2010年末，公司總計持有10個PE及其他投資項目，累計投資9.5億元，其中，海南橡膠（601118）于今年1月7日登陸上交所，公司持有該公司2000萬股，投資成本為6095萬元，而按照目前公司收盤價計算，市值為2.63億元。

　　同時，公司在報告期內出售完畢了東方電氣（600875）、交通銀行（601328）、海通證券（600837）、百聯股份（600631）、上海九百（600838）、雙匯發展（000895）等18家上市公司股權，期末尚持有17家上市公司股份。

　　而雅戈爾的投資為何如此精準呢？李如成表示，這有專業的投資團隊在做。宏觀的看產業，比如醫藥、機械等快速成長的行業。具體的個股，要看企業的長遠方向以及股東背景等。主要還是投資國企，因為國企沒必要弄虛作假。

　　據了解，自2006年成立了專門的投資公司——雅戈爾投資有限公司后，2008年雅戈爾集團再度引進了專業投資團隊開展股權投資業務，出資60%成立了上海凱石投資管理有限公司，并將其聘為公司的資產投資咨詢顧問機構。

　　而上海凱石投資2010年在定增對象的選擇與節奏把握上值得稱道。根據雅戈爾12筆投資業務的時間進度來看，公司去年4~6月均未參與任何定向增發項目，而4~6月正是去年大盤出現連續下跌行情的時段。分析人士指出，在這一過程中，即便通過定向增發得到低于市價的增發股，被套牢的可能性也很大，表明雅戈爾投資團隊對大盤走勢判斷比較精準。

　　“雅戈爾抓住了投資，抓住了房地產，我不認為是錯的。”李如成向記者表示，畢竟，賺的錢是“真金白銀”，可以擴大投資，可以收購兼并，用以反哺服裝主業。