紡織服裝：出口金額繼續大增 重點關注3股

　　2011 年前7 月紡織服裝出口金額同比大幅增長，符合我們預期。出口額大幅增長的主要原因是出口產品同比價格大幅提高。未來隨著原材料價格回落，產品交貨價格下降將影響未來出口額增速。我們仍認為影響國內紡織服裝出口金額增長的因素是價格，出口量影響較小，這是因為國內的紡織品服裝在國際市場上具有剛性需求，全球經濟的不確定性對出口量的影響較小。我們仍建議重點關注紡織各子行業龍頭企業。

　　投資要點：

　　2011 年1—7 月紡織服裝出口金額繼續大增，符合我們的預期。根海關總署統計數據顯示，2011 年1-7 月我國紡織品服裝累計出口1377.19 億美元，同比增長25.60%。其中，紡織品出口546.03 億美元，同比增長27.49%，服裝及其附件出口831.16 億美元，同比增長24.39%。出口額出現大幅度增長的主要原因還是由于出口產品價格大幅增長，符合我們的預期。隨著二季度原材料價格的下跌，出口產品的合同價格也將陸續下降，這將影響未來出口金額的增長幅度。由于產業鏈因素，7 月份紡織品出口金額增長幅度率先放緩（2011 年1—7 月紡織品出口增長27.37%，同比下降5.29 個百分點）。雖然服裝出口金額增長幅度為24.37%，同比提高6.92 個百分點，但這是由于服裝出口價格下降具有滯后性，未來幾個月服裝出口金額增長速度也將放緩。

　　產業鏈優勢和“土豆效應”將保證下半年出口量，但價格因素將導致出口增速將放緩。紡織品方面，由于中國紡織業具有完整的產業鏈，中高檔服裝紡織品面料生產能力較強，多年來歐美等國的品牌服裝企業從中國大量進口面料，進而再加工成服裝。服裝方面，由于國內出口的服裝在歐美等國仍屬于中、低檔次，價格是中國服裝出口的最大優勢（雖然提價，但國外經銷商仍有較大的利潤）。價廉物美的中國服裝仍然是歐美居民的最愛。即使在金融危機時期，國內紡織服裝主要產品仍保持較大的出口量，在量上并沒有下降多少，因此未來我們認為國內出口的訂單量不會出現多大的萎縮。下半年，出口產品將會在原材料價格回落的情況下，有所下降，導致行業出口金額增幅將放緩。

　　行業“三荒”將使行業兩極分化，“訂單向大企業集中”使得龍頭企業更看中訂單質量。目前紡織服裝行業普遍存在“三荒”，即：民工荒、資金荒、電荒使得大多數利潤率在1%以下的中小企業身處困境，主動減產、停產現象時有發生。相反大型企業特別是細分子行業龍頭企業具有技術、品牌優勢，新產品開發力度較強，議價方面具有較大的話語權。優勢資源將加速向大企業流動。訂單向大企業集中，大企業市場話語權增加。就目前情況看，大型紡織出口型企業普遍反映2011 年年初訂單情況良好，已做好擴產準備。另外在中小企業不敢接單的情況下，大型企業有較大的訂單選擇權，訂單質量為這些企業所重視。

　　繼續關注紗線、坯布、面料龍頭企業。展望2011 年我們認為紡織服裝行業內銷市場仍然在國內消費升級的環境下，繼續保持穩定增長。出口方面，雖然行業總體出口增速下半年會有所放緩，但是這并不是訂單問題，而是大部分小企業迫于原材料成本壓力減少接單量，這樣就造成訂單向大型出口型企業集中，各子行業龍頭企業將有較多選擇訂單的機會。2011 年各子行業龍頭企業將會有較多利潤增長的機會。因此我們認為2011 年仍應重點關注紡織行業各子行業的龍頭企業。值得關注的上市公司有：魯泰A、華茂股份、華孚色紡。

　　風險提示：未來人民幣升值幅度過大將吞噬企業的訂單利潤，將影響企業效益。