奧康：最有投資價值的男鞋品牌

　　公司擁有五大核心看點

　　(1)大眾男鞋行業(yè)競爭格局穩(wěn)定,受外圍和經(jīng)濟(jì)減速沖擊較小,公司龍頭地位穩(wěn)固,未來持續(xù)增長態(tài)勢有望向商務(wù)男裝靠攏

　　(2)品牌的大眾基礎(chǔ)扎實,深耕于中國消費(fèi)增長最快的二/三線城市,未來增長空間廣闊。

　　(3)以質(zhì)量領(lǐng)先于同行,牢牢掌握了男鞋消費(fèi)的核心驅(qū)動因素之一。

　　(4)奧康擁有遠(yuǎn)高于國內(nèi)同行的單店銷售能力,為持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝嘶?/p>

　　(5)公司具有中國男鞋行業(yè)最為穩(wěn)定、專業(yè)的管理團(tuán)隊之一, 有利于公司長期持續(xù)發(fā)展。

　　主品牌穩(wěn)健擴(kuò)張和子品牌進(jìn)入快速擴(kuò)張期預(yù)期將推動公司未來三年渠道擴(kuò)張年復(fù)合增長率在15%左右。我們預(yù)計除了奧康主品牌預(yù)計每年仍將有300 家左右的開店外,康龍和紅火鳥兩個品牌將成為未來渠道外延擴(kuò)張的新動力。

　　(1)2011 年康龍和紅火鳥營收分別為3.46 億和1.53 億,均已進(jìn)入品牌快速發(fā)展期。

　　(2)康龍和紅火鳥依靠在個別省份渠道深耕,已建立起一定的品牌效應(yīng),前些年受制于資源約束,公司發(fā)展的重點主要在主品牌,上市后將有更好的平臺和資源向這兩個子品牌傾斜。

　　(3)從報表店效看,康龍已接近奧康,而紅火鳥也呈現(xiàn)出快速增長,這將有力推動加盟商的擴(kuò)張積極性。

　　(4)運(yùn)動品牌的調(diào)整為公司提供了更好的街鋪資源。

　　公司單店銷售未來仍將呈現(xiàn)穩(wěn)步提高的態(tài)勢

　　(1)公司近年在奧康專賣店內(nèi)推出的皮具產(chǎn)品銷售增長顯著,年均增速高達(dá)175%,我們預(yù)計公司高附加值的皮具業(yè)務(wù)將成為公司新的收入增長點,收入占比有望穩(wěn)步提升,推動單店銷售的提升。

　　(2)隨著募投項目的逐步實施和老店的改造升級,公司未來單店面積將逐步提升。

　　(3)對于分銷管理系統(tǒng)的升級,將加快終端銷售人員應(yīng)對市場變化的響應(yīng)速度,實現(xiàn)公司整體銷售能力的提升。

　　財務(wù)與估值

　　我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為1.42 元、1.78 元和2.23 元, 給予公司2012 年21 倍PE, 對應(yīng)目標(biāo)價29.82 元,首次給予公司增持評級。

　　風(fēng)險提示

　　直營店的拓展和管理風(fēng)險；租金大幅上漲的風(fēng)險等。