贏大市評級 天虹紡織跑目標價至4.1元

　　瑞信表示，早前天虹紡織(02678.HK)發盈喜，預期1-9月及全年純利均會按年上升;資料亦顯示集團第三季表現較該行預期為好。

　　瑞信續稱，國際棉花價格與內地價格差距進一步擴大至超過40%，令天虹下半年毛利得以加快回復;同時由於集團在越南擴充產能，估計將在2013年能產生貢獻。而9月份時，天虹紗線銷量錄得顯著改善，第三季銷售較第一、二季平均上升29%，該行相信集團將較國內同業取得更高市占率。

　　瑞信分別調高2012-14年每股盈測27/21/16%以反映對集團銷售額及毛利提升之預測，最新目標價由3.4升至4.1元，維持評級“跑贏大市”。

　　集團主要業務為制造及銷售優質紗線、坯布及面料，尤其專注生產具有高附加值的棉包芯。

　　全年業績:

　　年內，集團錄得總收入人民幣68.727億元，較去年同期上升25.6%。年內溢利下降92.7%至人民幣6,130萬元。二零一一年的每股盈利為人民幣0.07元，較二零一零年減少92.6%。

　　業務回顧：

　　截至二零一一年十二月三十一日止年度，集團的營業額為人民幣68.73億元，比去年同期上升25.6%。營業額包括紗線、坯布及面料的銷售。紗線繼續為集團的重點產品，營業額達到人民幣57.9億元，占集團截至二零一一年十二月三十一日止年度之總營業額的84.2%。與二零一零年同期比較，銷量僅增加5.6%至189,824噸，因為二零一一年上半年之粗支紗線及牛仔紗線的需求疲弱。營業額的上升主要是產品售價上升所致。紗線平均銷售單價從二零一零年同期每噸人民幣24,539元增長24.3%至每噸人民幣30,500元。坯布的營業額為人民幣9.66億元，占集團截至二零一一年十二月三十一日止年度之總營業額的14.1%。

　　集團的整體毛利率由二零一零年同期的23.9%減少至8.1%。由于棉花是集團的主要原材料，因此產品售價及毛利與棉花的價格波動有著密切關連。二零一一年，集團產品售價大幅下滑，并跟隨棉花價格變動而維持在較低水平，毛利率亦因而嚴重下跌。雖然集團的存貨于二零一一年已從高峰期減少下來，惟集團于二零一一年十二月三十一日維持為存貨撇減撥備，金額為人民幣7,900萬元。

　　集團在越南廠房舉行了第三期190,000個紗錠擴充項目的奠基儀式，整個項目已在二零一一年四月全面投產，然而，由于二零一一年市場氣氛及需求不穩，第三期項目的完成對集團的表現似乎未有任何貢獻。在二零一一年，棉紗線、牛仔紗線及化纖類紗線分別占總紗線銷售量的46.3%、27.9%及25.8%。

　　集團繼續與INVISTANorthAmericaS.a.r.l(“Invista”)及蘭精纖維(上海)有限公司(“蘭精”)緊密合作。集團也繼續著力生產由蘭精供應的cellulose-basedTencelR、ModalR及粘膠制造高檔機織紗、高檔牛仔紗及高檔針織用紗。此外，集團繼續應用具有環保概念的滌綸生產與其他纖維的混紡紗線。集團并強化與日本東麗公司的合作。集團位于常州的研發中心也不斷因應市場需求開發及改良產品，保持在業界中的領先地位，主攻在不同產品領域上最優質的客戶群。

　　業務展望:

　　棉花市場經過去年的大幅波動后，集團預期棉花價格于二零一二年將告穩定，因為中國政府宣布自二零一一年十月起已在公開市場購買超過2,000,000噸棉花。雖然市場需求尚未完全恢復至正常水平，惟市場需求及價格均有谷底反彈的情況。盡管另一塊面積約67公頃的土地的擴展工程有所延遲，越南的第三期項目完成后，集團之產能及效率均會增強，對比二零一一年，集團預期二零一二年將錄得理想的銷售量增長。不論環境順逆，中國內外對紡織品仍然有龐大需求。

　　集團已連續八年獲中國紡織工業協會評定為中國棉紡(色)織行業競爭力20強企業。展望未來，管理層將透過改良現有產品結構、開發迎合市場需要的新產品及充分發揮越南生產基地的成本優勢提高獲利能力，加上產能的擴充，目標同時讓利潤與營業額維持高增長，在業界始終保持最具競爭力及領先地位