報(bào)喜鳥高價(jià)回購質(zhì)疑：雷聲大雨點(diǎn)小

　　報(bào)喜鳥近期公布回購方案，回購價(jià)格上限大幅高于現(xiàn)價(jià)，不過市場似乎并不買賬，股價(jià)下跌之勢難以逆轉(zhuǎn)。一些市場人士認(rèn)為市場對(duì)于服裝行業(yè)高庫存和消費(fèi)下滑的擔(dān)憂已經(jīng)由運(yùn)動(dòng)服裝和休閑服裝擴(kuò)展到了男裝領(lǐng)域。

　　回購難敵股價(jià)下跌

　　報(bào)喜鳥的股票正在向其大股東集中，其董事長吳志澤在接受記者采訪時(shí)表示，公司在講究“人和”的同時(shí)也要“資和”，所以才有股份的調(diào)整。

　　據(jù)公司公告，報(bào)喜鳥1月5日公布了回購方案。首期方案，回購價(jià)格不超過12元，回購金額不超過8000萬，預(yù)計(jì)回購股數(shù)666.7萬股，占總股本約1.11%，回購時(shí)間為12個(gè)月之內(nèi);第二期回購股份計(jì)劃擬在第一期回購股份計(jì)劃實(shí)施完畢之日起不超過十二個(gè)月內(nèi)實(shí)施預(yù)期動(dòng)用資金1個(gè)億。首期回購從2月6日開始，不過，截至2月28日，報(bào)喜鳥的回購股份為零。

　　截至3月15日，報(bào)喜鳥收盤價(jià)為8.18元，據(jù)上市公司承諾的回購上限12元有47%的空間。

　　“回購至少表明了對(duì)自己股價(jià)的看好，由于此次回購方案為上市公司回購股票后注銷，有助于增加每股收益。”青島贏隆資產(chǎn)投資總監(jiān)周兵告訴記者。

　　浙商證券預(yù)測，假定按12元回購，回購股份將達(dá)666.7萬股，公司總股本將減少至5.92億股。回購前，報(bào)喜鳥2012年到2014年EPS分別為0.85元、1.05元和1.25元，回購后，EPS將分別提升至0.86元、1.06元和1.26元，提升幅度為1.1%，2012年ROE也將提升0.47%。

　　從每股收益上看，本次回購哪怕全部以上限價(jià)格成交，對(duì)每股收益的幫助也并不大，但是上市公司的回購確實(shí)體現(xiàn)了公司對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營的信心。

　　不過市場對(duì)于上市公司回購似乎并不買賬。

　　此前，大股東一年來兩度增持，彰顯對(duì)公司的信心：2011年12月首度增持169.55萬股(占總股本0.29%)，2012年9月再次增持34.78萬股，并承諾自2012年9月4日起，12個(gè)月內(nèi)通過二級(jí)市場增持本公司股份不超過200萬股，且不低于100萬股(占總股本的0.17%~0.34%)。

　　從整體回購股份來看，占總股本比例并不大。前兩次大股東增持也并未改變公司從2010年底以來的股價(jià)頹勢。尤其是在公司股價(jià)從2012年下半年以來經(jīng)歷一波凌厲的下跌，至今未有回頭之勢。

　　市場對(duì)大股東增持和上市公司回購并不買賬一部分是由于公司在增持過程中，其除大股東外的其他股東都曾減持。市場懷疑其動(dòng)機(jī)不純，以增持提拉股價(jià)，掩護(hù)其他股東出貨。

　　不過，此前報(bào)喜鳥董秘曾指出，股東出貨目的是為了籌措資金以備接下來的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

　　浙商證券發(fā)布的報(bào)告指出：“報(bào)喜鳥股價(jià)一直受到小非減持的制約，此次回購一定程度上傳達(dá)了小非認(rèn)為股價(jià)被低估的信號(hào)，預(yù)計(jì)短期股價(jià)低點(diǎn)不存在減持風(fēng)險(xiǎn)，明年若減持也將在12元以上進(jìn)行，同時(shí)長期回購計(jì)劃的制定有望和小非減持形成相互承接關(guān)系，一定程度上弱化了減持對(duì)于估值的制約。”

　　去年業(yè)績低于預(yù)期

　　報(bào)喜鳥2月27日發(fā)布了2012年業(yè)績快報(bào)，公司2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.59億元，同比增長11.4%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.81億元，同比增長28.6%，每股收益0.81元。

　　該業(yè)績快報(bào)低于市場普遍預(yù)期。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，有16家機(jī)構(gòu)對(duì)報(bào)喜鳥2012年業(yè)績作出預(yù)測，平均預(yù)測凈利潤為4.95億元，平均每股收益約為0.83元，均增幅為34.52%。公司業(yè)績快報(bào)低于市場平均預(yù)期。

　　不過與運(yùn)動(dòng)服裝和休閑服裝相比，報(bào)喜鳥去年的業(yè)績并不算差。已經(jīng)公布去年年報(bào)或者業(yè)績快報(bào)的服裝企業(yè)中，超過六成出現(xiàn)了凈利潤下跌。

　　此前，市場認(rèn)為男裝不同于休閑、體育已經(jīng)飽和的市場，男裝市場由于規(guī)模小、成熟度低，因此受宏觀經(jīng)濟(jì)影響并不明顯，但是一些市場人士認(rèn)為市場對(duì)于服裝行業(yè)的擔(dān)憂已經(jīng)蔓延到了男裝領(lǐng)域。

　　“現(xiàn)在市場對(duì)服裝行業(yè)的擔(dān)憂已經(jīng)從運(yùn)動(dòng)服裝、休閑服裝蔓延到了男裝，高庫存是整個(gè)行業(yè)面臨的問題。”一家陽光私募基金的研究員告訴記者，“服裝企業(yè)的存貨由于大多積壓在經(jīng)銷商處所以很難馬上看到，但長期滯銷可能會(huì)形成惡性循環(huán)。”

　　根據(jù)公司2012年三季報(bào)，公司應(yīng)收賬款較上年同期增長37.57%至9.86億元、其他應(yīng)收款較上年同期增長64.61%至2.49億元;存貨較上年同期增長45.74%至7.45億元;應(yīng)付賬款較上年同期增長111.44%至3.87億元。

　　一些市場人士認(rèn)為，增加店鋪的外延擴(kuò)張方式將成為報(bào)喜鳥未來的主要增長點(diǎn)。

　　國金證券析師張斌發(fā)表報(bào)告指出：“公司的發(fā)展邏輯仍然在于規(guī)模化擴(kuò)張，公司發(fā)展策略在于調(diào)整好品牌、產(chǎn)品系列化結(jié)構(gòu)后，通過大力扶持加盟商加快開店。在目前消費(fèi)減速的市場環(huán)境下，我們認(rèn)為公司目前的擴(kuò)張策略，能夠帶來一定的EPS增長。”

　　公司此前發(fā)布了公開增發(fā)方案正是用于新增店鋪，不過由于市場反應(yīng)冷淡，該增發(fā)方案最終大幅縮水，新增店鋪目前無法實(shí)施。一定程度上也能反映市場的冷淡。

　　2012年10月公司將公開增發(fā)上限由原來的1億股(轉(zhuǎn)增后股份)調(diào)整為3000萬股后，此后再次將公開增發(fā)上限下調(diào)至500萬股，最終確定的發(fā)行價(jià)格為9.26元，比最初不超過1億股的募集資金計(jì)劃縮水95%。由于計(jì)劃募集資金的巨幅縮水(由原計(jì)劃的不超過15億元調(diào)整到4360萬元)，原新增280家店鋪(含購置47家店鋪)的計(jì)劃已無法實(shí)施。

　　不過周兵認(rèn)為，由于市場情緒影響，此后男裝板塊如果進(jìn)一步下跌，可能出現(xiàn)一定的短期超跌反彈的交易性機(jī)會(huì)。