百圓褲業(yè)股市跌停 業(yè)績乏善可陳致停牌

　　百圓褲業(yè)股價自去年12月底開始，一路上漲，從最低的7.77元直漲到11月28日的26.79元。次日開始，其股價在六個交易日連續(xù)下跌，下跌幅度共33.32%。市場對股價的暴跌原因甚為好奇。而就在離奇漲跌原因未清的情況之下，12月10日，百圓褲業(yè)發(fā)布公告稱募集資金的用途又要改變。這是百圓褲業(yè)上市兩年來募集資金用途的第三次變動。

　　事實上，百圓褲業(yè)自2011年上市后，其業(yè)績乏善可陳。其三季報顯示，公司第三季度凈利潤為1194.47萬元，相比去年同期下降20.3%，預計2013年凈利潤下降10%-40%。

　　百圓褲業(yè)曾以其特許加盟模式，從山西擴展到全國，并成功上市。2012年年報顯示，百圓褲業(yè)共計擁有門店1827家，其中加盟店1652家，直營店175家。

　　“直營銷售規(guī)模始終偏小，已經(jīng)成為制約公司發(fā)展的‘致命’短板。”一名服裝行業(yè)資深人士評價百圓褲業(yè)時如此評價道。

　　股價暴跌 業(yè)績下滑24.58%

　　百圓褲業(yè)自11月29日始，一周內(nèi)三個跌停，股價暴跌33.32%，從11月28日26.79元下跌至停牌前的17.77元。但公司基本面并無重大利空背景。

　　如此下跌足以令投資者瞠目結舌。一時間針對下跌的猜測甚囂塵上，一款名為“中融國際信托-華鼎興業(yè)結構化證券投資集合資金信托計劃”的私募產(chǎn)品被質(zhì)疑聯(lián)合多名自然人股東坐莊，百圓褲業(yè)股價有被操控之疑。

　　對此，百圓褲業(yè)董秘辦公室12月10日在記者的郵件中表示：“公司正在進行核查，核查結束后會第一時間對外公告。公司不清楚股票是否存在被操控。”

　　百圓褲業(yè)于2011年12月8日底登陸中小板，上市首日的收盤價為14.42元。恰逢紡織服裝行業(yè)承壓之時，公司的股價也是一路走低，并且在2012年底下探到7.73元的低點。

　　而在本次股價暴跌之前，百圓褲業(yè)“逆市”而行，連續(xù)六個月上漲，股價屢創(chuàng)新高。自去年12月底，公司股價一路高歌，直到11月28日達到26.79元。與之相反的是，公司基本面卻業(yè)績平平，乏善可陳。

　　記者查閱公司公告得知，今年前三季度歸屬上市公司股東凈利潤為3259.25萬元，相比去年同期下降24.58%。預計2013年度歸屬于上市公司股東的凈利潤下降10%-40%。2012年年報中顯示2012年歸屬上市公司股東凈利潤5236.7萬元，比上年度減少23.78%。

　　對于公司業(yè)績下滑，百圓褲業(yè)12月10日回復記者表示，“宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，服裝行業(yè)難言樂觀;開拓市場、終端運營等費用變大;受電子商務的沖擊，直營門店收入難以達到預期水平。”這段解釋亦見諸公司今年第三季度季報。

　　上市兩年 三變募集資金用途

　　百圓褲業(yè)上市才不過兩年之久，但卻已三次變更募集資金用途。

　　記者查閱百圓褲業(yè)招股書，發(fā)現(xiàn)百圓褲業(yè)募集資金用于兩個項目，營銷網(wǎng)絡建設項目投資27550.07萬元，信息化系統(tǒng)建設項目投資1926.57萬元，上述項目建設周期均為2年。

　　營銷網(wǎng)絡項目在于“擴大公司增強在二三線城市的營銷網(wǎng)絡規(guī)模，填補部分市場空白點，完善公司的營銷網(wǎng)絡體系。進一步提高公司產(chǎn)品的市場占有率”。百圓褲業(yè)計劃在長沙、鄭州、合肥、太原、南京、南寧、貴陽、蘭州等省會城市建設220家直營店，其中包括購買商鋪16家。

　　2012年7月24日，百圓褲業(yè)發(fā)布公告，變更部分募集資金用途，將原“營銷網(wǎng)絡建設項目中購買16家商鋪開設直營店項目”變更為“在三線城市購買商鋪建設戰(zhàn)略加盟店及設立廣州、南昌全資子公司開設直營店項目”;將原“營銷網(wǎng)絡建設項目中由貴陽控股子公司開設直營店項目”變更為“設立武漢控股子公司開設直營店項目”。變更之后，兩項項目建設時間均為一年半。此時公司上市未滿一年。

　　此時，百圓褲業(yè)已經(jīng)在太原、南京各購買1間商鋪，累計投入資金2414.88萬元，而貴陽子公司尚未投資。在公告中，百圓褲業(yè)表示項目變動原因是國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)價位和貴陽商圈商鋪租金上漲。

　　今年10月28日，百圓褲業(yè)再發(fā)公告稱，“公司擬將營銷網(wǎng)絡建設項目及信息化系統(tǒng)建設項目建設期均延長至2015年12月31日”。

　　對上述問題，百圓褲業(yè)董秘辦公室向時代周報記者表示，營銷網(wǎng)絡建設項目延期原因是“受宏觀經(jīng)濟的影響，市場消費終端購買力低迷，勞動力成本、店鋪租售價格不斷上漲，已實施的募投項目未達到預期，公司決定放緩實施速度”。

　　盡管，百圓褲業(yè)在公告中稱“本次調(diào)整不會對公司正常關于延長募集資金投資項目建設期的公告的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務發(fā)展造成實質(zhì)性影響”。但有分析人士指出，百圓褲業(yè)招股說明書中項目一再變更，同時前三季度業(yè)績下滑，這表明“公司目前舉步維艱，業(yè)務拓展受阻”，將引發(fā)市場質(zhì)疑，降低投資者的預期。

　　12月10日，百圓褲業(yè)再發(fā)公告，第三次變更募集資金用途，稱公司股東大會通過兩個議案，《關于使用部分閑置募集資金暫時補充流動資金的議案》、《關于“營銷網(wǎng)絡建設項目”變更部分實施主體和實施地點的議案》。

　　時代周報致電百圓褲業(yè)詢問上述議案的相關情況，截至發(fā)稿，仍未收到回復。

　　依賴特許加盟 整體毛利率偏低

　　相比于公司上市之后一波三折，公司上市之前卻是順風順水。

　　百圓褲業(yè)官網(wǎng)資料顯示，百圓褲業(yè)品牌始于1998年成立的山西百圓褲業(yè)有限公司(以下簡稱“山西百圓”)，同年走上特許經(jīng)營之路，為中國服裝界最早走上特許經(jīng)營的企業(yè)，并率先提出“無障礙退換貨、終身免費熨燙、繚邊”服務理念。2007年，“百圓褲業(yè)”被中國連鎖經(jīng)營協(xié)會授予連鎖最高獎項—中國特許獎，是當時唯一獲此獎項的服裝企業(yè)。

　　而百圓褲業(yè)之所以一路紅紅火火，并成功上市，特許加盟模式作用顯著，公開資料顯示，百圓褲業(yè)上市前夕目前的720個加盟商中，合作滿3年的加盟商高達77%，滿5年的達64%，滿10年的達17%。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2008年末-2011年6月末，百圓褲業(yè)直營門店(含商超店)分別為9家、17家、77家和80家，分別占門店總數(shù)的0.17%、1.62%、4.13%和8.59%。而當年百圓褲業(yè)全國的13個產(chǎn)品配送中心，除太原和廣州配送中心之外的11個配送中心均外包給當?shù)丶用松探?jīng)營。

　　百圓褲業(yè)的特許加盟商擁有專賣店所有權和經(jīng)營權，特許加盟商更貼近當?shù)厥袌觯@使得百圓褲業(yè)在自有資金相對有限的情況下能夠快速擴張營銷網(wǎng)絡，迅速推廣品牌。但特許加盟模式整體毛利率水平要低于直營銷售。

　　盡管百圓褲業(yè)董秘辦公室在電話中否認特許加盟的方式對公司經(jīng)營會產(chǎn)生不利影響，但百圓褲業(yè)試圖擴大直營規(guī)模，卻是不爭的事實。百圓褲業(yè)IPO募集資金建立220個直營店的初衷正在于此。

　　2011年中期百圓褲業(yè)共有銷售終端門店1597家，其中加盟渠道1517家，直營渠道僅有80家。截至2012年末，百圓褲業(yè)共計擁有門店1827家，其中加盟店1652家，直營店僅有175家。

　　募集資金用途一再變更，營銷網(wǎng)絡建設項目在延長建設期后，“實施主體”與“實施地點”再度變更，百圓褲業(yè)擴大直營規(guī)模的布局一再受阻。

　　值得注意的是，百圓褲業(yè)招股說明書中提醒投資者應特別關注的風險因素中已然包括“直營銷售業(yè)務比重偏低的風險”和“生產(chǎn)和物流外包風險”。百圓褲業(yè)應收賬款2012年末余額較期初余額增加11821萬元，增加比例為141.30%。應收賬款2013年9月末余額較期初余額增加6105.14萬元，增加比例為30.24%。

　　對此，百圓褲業(yè)在公告中解釋為“公司經(jīng)營模式由配貨和訂貨結合改為訂貨為主，并在銷售旺季對信用較好的加盟商適當延長了信用期限，導致公司應收賬款余額增加”。

　　但在今年1月7日，百圓褲業(yè)收到山西證監(jiān)局《監(jiān)管函》，在公司治理、信息披露、內(nèi)幕信息制度以及財會等方面公司均存在多種問題。