百圓褲業股市跌停 業績乏善可陳致停牌

　　百圓褲業股價自去年12月底開始，一路上漲，從最低的7.77元直漲到11月28日的26.79元。次日開始，其股價在六個交易日連續下跌，下跌幅度共33.32%。市場對股價的暴跌原因甚為好奇。而就在離奇漲跌原因未清的情況之下，12月10日，百圓褲業發布公告稱募集資金的用途又要改變。這是百圓褲業上市兩年來募集資金用途的第三次變動。

　　事實上，百圓褲業自2011年上市后，其業績乏善可陳。其三季報顯示，公司第三季度凈利潤為1194.47萬元，相比去年同期下降20.3%，預計2013年凈利潤下降10%-40%。

　　百圓褲業曾以其特許加盟模式，從山西擴展到全國，并成功上市。2012年年報顯示，百圓褲業共計擁有門店1827家，其中加盟店1652家，直營店175家。

　　“直營銷售規模始終偏小，已經成為制約公司發展的‘致命’短板。”一名服裝行業資深人士評價百圓褲業時如此評價道。

　　股價暴跌 業績下滑24.58%

　　百圓褲業自11月29日始，一周內三個跌停，股價暴跌33.32%，從11月28日26.79元下跌至停牌前的17.77元。但公司基本面并無重大利空背景。

　　如此下跌足以令投資者瞠目結舌。一時間針對下跌的猜測甚囂塵上，一款名為“中融國際信托-華鼎興業結構化證券投資集合資金信托計劃”的私募產品被質疑聯合多名自然人股東坐莊，百圓褲業股價有被操控之疑。

　　對此，百圓褲業董秘辦公室12月10日在記者的郵件中表示：“公司正在進行核查，核查結束后會第一時間對外公告。公司不清楚股票是否存在被操控。”

　　百圓褲業于2011年12月8日底登陸中小板，上市首日的收盤價為14.42元。恰逢紡織服裝行業承壓之時，公司的股價也是一路走低，并且在2012年底下探到7.73元的低點。

　　而在本次股價暴跌之前，百圓褲業“逆市”而行，連續六個月上漲，股價屢創新高。自去年12月底，公司股價一路高歌，直到11月28日達到26.79元。與之相反的是，公司基本面卻業績平平，乏善可陳。

　　記者查閱公司公告得知，今年前三季度歸屬上市公司股東凈利潤為3259.25萬元，相比去年同期下降24.58%。預計2013年度歸屬于上市公司股東的凈利潤下降10%-40%。2012年年報中顯示2012年歸屬上市公司股東凈利潤5236.7萬元，比上年度減少23.78%。

　　對于公司業績下滑，百圓褲業12月10日回復記者表示，“宏觀經濟持續低迷，服裝行業難言樂觀;開拓市場、終端運營等費用變大;受電子商務的沖擊，直營門店收入難以達到預期水平。”這段解釋亦見諸公司今年第三季度季報。

　　上市兩年 三變募集資金用途

　　百圓褲業上市才不過兩年之久，但卻已三次變更募集資金用途。

　　記者查閱百圓褲業招股書，發現百圓褲業募集資金用于兩個項目，營銷網絡建設項目投資27550.07萬元，信息化系統建設項目投資1926.57萬元，上述項目建設周期均為2年。

　　營銷網絡項目在于“擴大公司增強在二三線城市的營銷網絡規模，填補部分市場空白點，完善公司的營銷網絡體系。進一步提高公司產品的市場占有率”。百圓褲業計劃在長沙、鄭州、合肥、太原、南京、南寧、貴陽、蘭州等省會城市建設220家直營店，其中包括購買商鋪16家。

　　2012年7月24日，百圓褲業發布公告，變更部分募集資金用途，將原“營銷網絡建設項目中購買16家商鋪開設直營店項目”變更為“在三線城市購買商鋪建設戰略加盟店及設立廣州、南昌全資子公司開設直營店項目”;將原“營銷網絡建設項目中由貴陽控股子公司開設直營店項目”變更為“設立武漢控股子公司開設直營店項目”。變更之后，兩項項目建設時間均為一年半。此時公司上市未滿一年。

　　此時，百圓褲業已經在太原、南京各購買1間商鋪，累計投入資金2414.88萬元，而貴陽子公司尚未投資。在公告中，百圓褲業表示項目變動原因是國內商業地產價位和貴陽商圈商鋪租金上漲。

　　今年10月28日，百圓褲業再發公告稱，“公司擬將營銷網絡建設項目及信息化系統建設項目建設期均延長至2015年12月31日”。

　　對上述問題，百圓褲業董秘辦公室向時代周報記者表示，營銷網絡建設項目延期原因是“受宏觀經濟的影響，市場消費終端購買力低迷，勞動力成本、店鋪租售價格不斷上漲，已實施的募投項目未達到預期，公司決定放緩實施速度”。

　　盡管，百圓褲業在公告中稱“本次調整不會對公司正常關于延長募集資金投資項目建設期的公告的生產經營和業務發展造成實質性影響”。但有分析人士指出，百圓褲業招股說明書中項目一再變更，同時前三季度業績下滑，這表明“公司目前舉步維艱，業務拓展受阻”，將引發市場質疑，降低投資者的預期。

　　12月10日，百圓褲業再發公告，第三次變更募集資金用途，稱公司股東大會通過兩個議案，《關于使用部分閑置募集資金暫時補充流動資金的議案》、《關于“營銷網絡建設項目”變更部分實施主體和實施地點的議案》。

　　時代周報致電百圓褲業詢問上述議案的相關情況，截至發稿，仍未收到回復。

　　依賴特許加盟 整體毛利率偏低

　　相比于公司上市之后一波三折，公司上市之前卻是順風順水。

　　百圓褲業官網資料顯示，百圓褲業品牌始于1998年成立的山西百圓褲業有限公司(以下簡稱“山西百圓”)，同年走上特許經營之路，為中國服裝界最早走上特許經營的企業，并率先提出“無障礙退換貨、終身免費熨燙、繚邊”服務理念。2007年，“百圓褲業”被中國連鎖經營協會授予連鎖最高獎項—中國特許獎，是當時唯一獲此獎項的服裝企業。

　　而百圓褲業之所以一路紅紅火火，并成功上市，特許加盟模式作用顯著，公開資料顯示，百圓褲業上市前夕目前的720個加盟商中，合作滿3年的加盟商高達77%，滿5年的達64%，滿10年的達17%。

　　公開數據顯示，2008年末-2011年6月末，百圓褲業直營門店(含商超店)分別為9家、17家、77家和80家，分別占門店總數的0.17%、1.62%、4.13%和8.59%。而當年百圓褲業全國的13個產品配送中心，除太原和廣州配送中心之外的11個配送中心均外包給當地加盟商經營。

　　百圓褲業的特許加盟商擁有專賣店所有權和經營權，特許加盟商更貼近當地市場，這使得百圓褲業在自有資金相對有限的情況下能夠快速擴張營銷網絡，迅速推廣品牌。但特許加盟模式整體毛利率水平要低于直營銷售。

　　盡管百圓褲業董秘辦公室在電話中否認特許加盟的方式對公司經營會產生不利影響，但百圓褲業試圖擴大直營規模，卻是不爭的事實。百圓褲業IPO募集資金建立220個直營店的初衷正在于此。

　　2011年中期百圓褲業共有銷售終端門店1597家，其中加盟渠道1517家，直營渠道僅有80家。截至2012年末，百圓褲業共計擁有門店1827家，其中加盟店1652家，直營店僅有175家。

　　募集資金用途一再變更，營銷網絡建設項目在延長建設期后，“實施主體”與“實施地點”再度變更，百圓褲業擴大直營規模的布局一再受阻。

　　值得注意的是，百圓褲業招股說明書中提醒投資者應特別關注的風險因素中已然包括“直營銷售業務比重偏低的風險”和“生產和物流外包風險”。百圓褲業應收賬款2012年末余額較期初余額增加11821萬元，增加比例為141.30%。應收賬款2013年9月末余額較期初余額增加6105.14萬元，增加比例為30.24%。

　　對此，百圓褲業在公告中解釋為“公司經營模式由配貨和訂貨結合改為訂貨為主，并在銷售旺季對信用較好的加盟商適當延長了信用期限，導致公司應收賬款余額增加”。

　　但在今年1月7日，百圓褲業收到山西證監局《監管函》，在公司治理、信息披露、內幕信息制度以及財會等方面公司均存在多種問題。