人民幣不會再那么貴了 黃金或許真的到底了

　　很多人正在盼望黃金價格可能在近期會再次崩盤，但我們所看到的情況是，國際黃金價格目前正朝著與絕大多數人預期相反的方向運動，其積累的向上的勢能不可小視。高盛等投行所預言的近期金價將跌去20%的看法正在被市場拋棄，這再次證明一個真理：當媒體每天充斥著悲觀論調的時候，市場的機會可能就已經到來。

　　美元價格與黃金的負相關性突然消失，這并不令人感到驚奇，因為在近期驅動市場的潛在風險中，烏克蘭局勢和金融市場所產生的避險需求是主要驅動力。這樣的金融風險不僅包括美股泡沫破滅的風險，還包括岌岌可危的中國樓市、集中到期的信托支付風險以及貿易融資資金鏈斷裂的風險。當這些危機同時到來的時候，人們可以有的選擇只有兩個，要么持有現金，要么買入黃金。這就是美元和黃金負相關性消失的理由。

　　曾經一度，中國是全世界錢最多的國家，同時也是錢最貴的國家。但是，這種情況顯然正在改變。雖然中小企業融資仍然困難，但是市場上的錢正悄無聲息地變得便宜了許多，很多人并沒有留意到這一點，更無暇去解讀其中更多的經濟學意義，但是，利率市場所出現的轉變極其重要，將會對金融市場產生深遠影響。自一季度以來，余額寶[微博]的年化收益率一度降至5%以下，而上海銀行間利率也一直處于下降的通道之中。

　　中國的錢變得比以前便宜，這將成為一種長期的趨勢。這其中最為重要的原因在于，實體經濟的投資回報率已經難以支付如此昂貴的資金成本，在過去的幾年里，房地產領域的高回報是支撐資金高利率的主要因素，除股市之外的整個投機市場也為這些昂貴的錢找到了出路。但是，房地產市場已經處在崩盤的前夜，在三四線城市則已經是既成事實，中小房地產企業早已被擠出了信貸市場，大房企和一線城市恐獨木難支。

　　政府也曾經試圖將三四線城市的房產企業拯救出來，單獨放開農商行的存款準備金率就是明顯跡象，但是，這可能無濟于事。房地產業存在的最重要的問題是供求關系已經改變。

　　如果一線城市的房市告急，或者大房企出現不好的征兆，那么，央行將不得不從整體上降低存款準備金率，以避免樓市出現斷崖式的下跌。

　　而且這還不會是政策的終點。下半年，多達4000億美元的信托資金即將到期，由于許多投資項目無法達到投資人所期待的回報率，信托公司可能根本就無力到期還本付息，地方政府融資平臺在四萬億投資期間的固定資產投資項目難以產生與利率水平相對應的投資回報，由于三四線城市的土地市場正在冰凍，這些地方政府已經無力支付高債務所帶來的巨額利息。中央政府近期出臺了類似增加鐵路投資之類的微刺激措施，但是這遠遠不夠，如果事情發展下去，央行將不得不在年內就做出降息的決定，以緩解地方政府的還款壓力。

　　單從這個角度來看，人民幣在未來將會面臨很長時間的低利率時代，以緩解銀行系統長期借貸的還款壓力，中國的經濟前景已經被四萬億嚴重透支，現在我們應該充分地認識到這一點。長期利率走低將會使得人民幣對美元的價格貶值 ，因為未來幾年里，由于美國經濟改善，美元正面臨著升息的巨大壓力，中美兩國利率水平的反向波動將會進一步促使人民幣貶值，也將導致人民幣資產相對貶值。

　　如果兩國的利率差異大幅縮小，利用貿易進行融資的沖擊將會瞬間消失，因為這種在近年來最為廣泛的融資方式將變得無利可圖，到時候，從鐵礦石、有色金屬到天然橡膠，那些堆積在保稅區的高庫存將會對國內貿易市場造成巨大的沖擊，最終也會對銀行系統造成沖擊。

　　一季度中國仍然取得了7.4%的經濟增長，在當前的環境下，這應該是一個相當不錯的數據，但是實事求是地講，人們對于經濟的現實感受遠遠沒有這么好。就在五一前后，筆夫在杭州、上海等地進行實地調研時看到的一切讓我對于未來幾個季度的經濟成長非常擔憂，中國匯豐PMI指數連續6個月處于榮枯線以下。只要你到有企業的地方去看一看，你就可以感受到企業的生存困境。新一屆政府不再奉行強刺激的過時路線當然是非常正確的，因為現實的困境正是過去過多的刺激所導致的，沒有人不明白這一點。

　　但即使如此，央行在近期降準和在年內降息也已經有了充足的根據。