三夫戶外提示上市后存業績變臉風險

　　雖身處服裝紡織板塊，但戶外用品市場卻實屬細分的朝陽行業。探路者上市后市值曾一度沖破百億，與美邦服飾、森馬(森馬專賣店)服飾等股價一蹶不振形成鮮明對比。近日，從事戶外用品連鎖業務的北京三夫戶外用品股份有限公司(以下簡稱三夫戶外)預披露了招股說明書申報稿，擬募資2億元登陸深交所，引起了資本市場關注。

　　但公司2012年業績同比下降18.11%，2013年雖有所回升但較2011年依然呈現下降趨勢。公司還提示存在“上市當年營業利潤同比下滑50%以上”的風險。

　　此外，國內股權投資界赫赫有名的“大牛”持倉也首次被曝光。在三夫戶外的股東名單中，記者發現了清科集團CEO倪正東的身影，其持有公司6.47%的股份。

　　主營戶外連鎖

　　三夫戶外主要從事戶外用品的連鎖零售業務。主要分為戶外服裝、戶外鞋襪與戶外裝備三大類別，經營的品牌約360多個，覆蓋了戶外用品主流品牌，以高中端品牌為主、低端品牌為輔。

　　在經營渠道上，公司采用實體門店銷售為主，網購和大客戶部銷售為輔的銷售模式，下轄34家門店遍布全國11個主要大中城市。2011~2013年，實體門店的銷售收入占主營業務收入比重分別為95.78%、93.67%和84.30%。

　　從產業鏈上來看，公司的上游行業是戶外用品供應商，下游則是戶外用品消費者。但整體來看，三夫戶外和品牌商代理商是合作關系，和部分自建渠道的品牌商存在競爭關系，比如探路者。同時，公司的主要競爭對手是其他戶外用品銷售渠道，主要是商場店、其他專業戶外店、電子商務渠道和體育戶外大賣場(迪卡儂(迪卡儂專賣店)等)。這其中最直接的競爭對手是其他專業戶外店。

　　財報顯示，截至2013年底，三夫戶外的凈資產為1.79億元。2011~2013年，公司分別實現營業收入2.17億元、2.43億元和2.89億元，同期分別實現凈利潤3365.45萬元、2778.84萬元和3258.55萬元。

　　此次公司擬募資2億元投向“營銷網絡建設”、“信息系統升級改造”兩大項目，剩余部分將補充流動資金。

　　三夫戶外表示，今后幾年將繼續以北京為核心向全國其他重點城市拓展，優先在東北、華東(華東專賣店)、華北、成都市場開店。除了核心城市和重點區域，三夫戶外還將梯度式地向全國拓展營銷網絡，未來三年將進入18個省、直轄市、自治區的26個大中城市，計劃新設37家門店，其中29家以募集資金投入，8家以自籌資金投入。

　　毛利率低于探路者

　　記者注意到，三夫戶外著重提示了上市后存業績變臉的風險。

　　2011~2013年，三夫戶外歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3309.00萬 元 、2709.81萬 元 和3220.28萬元。其中2012年相比2011年下降18.11%，而今年一季度公司未經審計的凈利潤為93.93萬元，同比下降44.55%。

　　對此，三夫戶外表示由于專業戶外零渠道受整體宏觀經濟、零售行業增長態勢以及電子商務和商場渠道的沖擊影響較大，公司外部競爭環境日趨嚴峻，如果未來公司不能進一步增強盈利能力，提升產品市場占有率，業績將可能進一步下滑，甚至可能出現上市當年營業利潤較上年大幅下滑50%以上的風險。

　　但也并非全部的戶外產品企業盈利能力均在下滑，由于自建品牌渠道而成為公司競爭對手的探路者，其在2011~2013年，分別實現歸屬于母公司的凈利潤1.07億元、1.68億元和2.41億元，2012年、2013年同比增速分別為57.01%、43.45%。

　　另外，2011~2013年，三夫戶外的毛利率呈下滑趨勢，分別為44.11%、40.74%和40.85%。對此，公司表示近兩年毛利率下降系“受最近兩年宏觀經濟增速放緩對終端消費市場的影響，為提高庫存周轉的效率和現金流的回籠，公司打折促銷周期和力度相比2011年有所加強，而采購折扣較2011年基本沒有變化”所致。

　　同期，探路者毛利率分別為47.53%、50.94%和50.02%。

　　清科CEO持股首曝光

　　在三夫戶外的股東名單中，意外地發現了清科集團CEO倪正東的身影。倪正東目前持有三夫戶外323.59萬股，占后者總股本的6.47%。

　　據了解，倪正東為清科集團創始人、CEO兼總裁。該集團目前為國內知名私募股權投資領域綜合服務及投資機構。旗下的清科資本主營投行業務，每年協助20多家企業完成資金募集或并購，并于2006年曾成立創投基金，主投互聯網、移動應用、數字媒體、節能環保等領域。

　　除了三夫戶外，目前倪正東還擁有北京清科投資管理有限公司83.30%的股權、北京清科信息咨詢有限公司64.40%的股權、海南天涯在線網絡科技有限公司(以下簡稱天涯在線)6.4141%的股權、上海清科投資管理有限公司50.00%的股權、愛奇清科(北京)信息科技有限公司20.80%的股權。

　　值得注意的是，天涯在線此前曾傳出擬IPO的消息。2011年底，天涯社區CEO邢名曾表示計劃擇日上市。