深視監(jiān)管第三十八期丨制衡的力量：從規(guī)范公司治理談提高上市公司質(zhì)量

      近年來，股票質(zhì)押風險、資金占用和違規(guī)擔保等成為影響上市公司質(zhì)量的突出問題，而問題的根源很大程度上源自公司治理。

近期，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（下稱《意見》）第一條，就是要規(guī)范公司治理，提高上市公司治理水平。日前證監(jiān)會召開貫徹落實《意見》動員部署會進一步提出，要全面啟動上市公司治理專項行動。以專項行動為抓手，提升治理水平、促進規(guī)范運作，已經(jīng)成為提高上市公司質(zhì)量的重要基礎(chǔ)。

怎樣做到“好的”公司治理

      談及公司治理的功能，無論是在理論界還是實務(wù)界，都是經(jīng)久不衰的熱點話題。理論界的探討一般始于現(xiàn)代企業(yè)制度衍生的委托代理問題，并逐步發(fā)展至當今采用多維度量化指標去衡量公司治理水平。實務(wù)界的實踐則主要聚焦“三會一層”的傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)的更替，并嘗試探索提升治理效率、完善制約機制，以及內(nèi)控機制效能等等。

盡管如此，作為老生常談的話題，公司治理是什么，要解決怎樣的問題，解決問題的機制如何，對不少上市公司實控人、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”群體來說，卻是模糊不清、似是而非，成了“熟悉而又陌生”的名詞。換言之，在很多場景下，公司治理的口號響亮，但具體實踐蒼白無力，正所謂言之無文，行而不遠。如果對公司治理沒有深刻的理解，公司治理就可能是“形似而神不知”，提高上市公司質(zhì)量就成了一句空話。

公司監(jiān)管的力量來自外部干預(yù)，公司管理的力量來自市場調(diào)節(jié)，而公司治理則是在這兩股力量作用的基礎(chǔ)上形成的對內(nèi)和對外一整套的制衡體系。-甘俊攝

那么，如何理解公司治理，怎樣做到“好的”公司治理，大體可以從以下幾個方面來看。

公司治理的角色定位。不同于公司監(jiān)管和公司管理，前者的定位基于職責和規(guī)則，后者的定位基于效率和利益，而公司治理的定位基于制衡和控制。公司監(jiān)管的力量來自外部干預(yù)，公司管理的力量來自市場調(diào)節(jié)，而公司治理則是在這兩股力量作用的基礎(chǔ)上形成的對內(nèi)和對外一整套的制衡體系。公司治理既非一聲令下便得以改變的監(jiān)管架構(gòu)，也非能夠在復雜市場自行有效形成的功能化體系。公司治理并非天然應(yīng)公司監(jiān)管或公司管理而生，其使命并非單單滿足合規(guī)要求，而是一套完整的企業(yè)對內(nèi)和對外的控制和制衡系統(tǒng)。只有這套控制、制衡機制發(fā)揮其內(nèi)生作用，才能有效回避內(nèi)控失衡、治理失序及相關(guān)衍生行為。這就是為什么盡管相關(guān)監(jiān)管制度不斷完善，監(jiān)管力度不斷加強，也無法完全杜絕違法違規(guī)行為，關(guān)鍵在于制衡機制的失靈。

公司治理的思維認識。當前對公司治理有兩種認識誤區(qū)，一種是將公司治理視為監(jiān)管合規(guī)要求，認為只需滿足監(jiān)管部門對公司治理的最低要求，做好表面文章即可，這也是當前上市公司治理機制運行質(zhì)量不高、信息披露不足的根源。另一種是抱著消極態(tài)度，認為我國股權(quán)集中度高、“一股獨大”的特征決定了完善公司治理制度需要一個長期的過程，如獨立董事的“花瓶論”。這種看法忽視了“關(guān)鍵少數(shù)”自身的主觀能動性。事實上，瑞典、意大利、奧地利等歐洲國家資本市場的股權(quán)集中度同樣較高，美國亞馬遜、特斯拉和臉書等大型公司的創(chuàng)始人家族也持有較高比例的表決權(quán)，造成治理失效的原因并不在于無法短期改變的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，而在于是否有能夠孕育有效制衡機制的土壤。因而，要走出誤區(qū)，用對、用好公司治理機制，使其成為有力的工具，而絕不是負擔或雞肋。

公司治理的實踐路徑。經(jīng)過近三十年實踐，我國上市公司形成了較為成熟的 “三會一層”治理結(jié)構(gòu)，但董事會“一言堂”、監(jiān)事會“過場式監(jiān)督”、股東大會成“大股東會”等內(nèi)部人控制現(xiàn)象普遍存在。究其原因還在于，“三會一層”治理結(jié)構(gòu)的運行透明度較低，缺乏有效的監(jiān)督和制衡。此外，股東大會參會率普遍偏低也反映出A股市場投資者不熱衷于行使股東權(quán)利，而習慣于用腳投票，尤其是作為重要外部治理機制之一的機構(gòu)投資者在一定程度上呈現(xiàn)出“散戶化”特征，從而導致股東積極主義的缺失，股東大會成為大股東的“獨角戲”。實際上，隨著并購重組、混改、紓困等股權(quán)交易的持續(xù)活躍，當前上市公司的股權(quán)集中度已逐年降低，中小股東聯(lián)合起來積極發(fā)聲，對大股東和管理層形成有效的監(jiān)督和制衡已不僅是紙上談兵。因此，不論是內(nèi)部還是外部治理，在實踐中都有進一步完善以形成廣泛合力、健全長效機制的空間。

專項行動為抓手

此次《意見》明確提出要開展公司治理專項行動，證監(jiān)會也再次強調(diào)要通過公司自查、現(xiàn)場檢查、督促整改等多種方式，切實提高公司治理水平，意在讓公司治理促進上市公司、控股股東、實際控制人、董監(jiān)高和投資者等多方成為利益相關(guān)者，相互依賴并付諸共同行動。

相應(yīng)的是，也要求監(jiān)管部門不斷完善基礎(chǔ)制度，圍繞引導督促形成一套符合國情市情、適應(yīng)上市公司實際、行之有效的公司治理約束機制，給投資者呈現(xiàn)一個真實、規(guī)范、透明的上市公司。

近年，深交所立足一線監(jiān)管實踐，深耕于促進信息披露與公司治理“雙輪驅(qū)動”。在2010年即制定出臺了一冊上市公司規(guī)范運作指引，作為自律監(jiān)管規(guī)則體系下，除上市規(guī)則外最重要的監(jiān)管規(guī)則，旨在規(guī)范上市公司的組織行為，盯緊實控人、控股股東、董監(jiān)高“關(guān)鍵少數(shù)”行為，引導建立規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)和健全的內(nèi)控制度。隨著市場環(huán)境和監(jiān)管要求的變化，目前已更新迭代至第三版。此外，今年6月發(fā)布對上市公司違規(guī)擔保、資金占用等違規(guī)行為的處分標準，進一步加強對“關(guān)鍵少數(shù)”責任的認定和處罰力度，作為一種必要的監(jiān)管約束機制，對當前治理結(jié)構(gòu)中“關(guān)鍵少數(shù)”屢禁不止的違規(guī)行為起到有效的震懾作用和警示效果。

另一方面，在證監(jiān)會部署下，深交所迅速響應(yīng)，已形成落實《意見》專項工作安排。如近期啟動的“走進上市公司行動”，由公司監(jiān)管條線主要負責人帶隊赴北京、上海、廣東、浙江、江蘇等15個省市上市公司經(jīng)營現(xiàn)場，上門宣講《意見》精神，幫助公司準確把握政策要求、具體目標和行動方案。其中，提升公司治理水平作為《意見》首要內(nèi)容，成為本次走進上市公司行動的重頭戲。大股東高比例質(zhì)押或資金鏈緊張情形下，如何強化風險管控，管住“越界之手”？監(jiān)事會、獨立董事職能如何發(fā)揮，破局尷尬的“花瓶”地位？現(xiàn)行政策下，如何用好股權(quán)激勵、員工持股等制度工具，加強激勵約束，傳遞公司治理“最佳實踐”？股權(quán)文化日益盛行下，如何做好投資者關(guān)系管理，有效發(fā)揮好積極股東治理決策機制？深入探討這些話題，將是走訪團隊和上市公司“關(guān)鍵少數(shù)”群體面對面、并做好“一司一策”推廣服務(wù)的重要突破點。

隨著市場成熟度的提升，市場參與各方對公司治理豐富內(nèi)涵的認識和理解在不斷深化。通過市場參與者、監(jiān)管者和公司治理者、經(jīng)營者之間的統(tǒng)一共識，共同行動，將有效夯實公司治理基礎(chǔ)，讓上市公司群體能不斷審視和總結(jié)自身的企業(yè)生態(tài)機制建設(shè)，在實踐過程中持續(xù)改進和完善董監(jiān)事會制度、內(nèi)部控制體系、信息披露質(zhì)量和投資者關(guān)系等公司治理的關(guān)鍵要素，構(gòu)建起上市公司治理長效機制，進而形成提高上市公司質(zhì)量工作新格局。