徐彪：《退市制度的若干意見》的影響

　　10月17日證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》，主要內(nèi)容涵蓋1、健全上市公司主動退市制度;2、重大違法公司的強(qiáng)制退市制度;3、嚴(yán)格執(zhí)行市場交易類、財務(wù)類強(qiáng)制退市股票;4、完善與退市相關(guān)的制度安排;5、加強(qiáng)退市公司投資者權(quán)益保護(hù)。

　　《意見》是對5月9日新國九條中關(guān)于“完善退市制度”的細(xì)化，明確了退市過程中對投資者保護(hù)的措施，細(xì)則的出臺意味著未來執(zhí)行退市的公司將會增加，“被動退市”增加上市公司違法違規(guī)的成本，“主動退市”通過減少股票供給影響市場估值體系，長期來看對于規(guī)范資本市場、提升上市公司質(zhì)量、培育價值投資、保護(hù)投資者權(quán)益有著積極的意義。

　　《意見》對績差股形成利空，但對藍(lán)籌股和績優(yōu)成長股則是利好。隨著未來上市公司被動退市案例的增加，績差股的市值需要扣減殼資源價值，對高估值的績差股股價形成利空;而主動退市意味著質(zhì)地優(yōu)良但估值被低估，股權(quán)融資不再是最優(yōu)選擇的公司可以尋求私有化，之后也可以選擇估值更高的時機(jī)或者市場重新上市，對于藍(lán)籌股和績優(yōu)成長股形成利好。

　　關(guān)注低估值且融資需求不高的采掘、建材、公用事業(yè)、房地產(chǎn)(融資受限)行業(yè)，回避業(yè)績持續(xù)下滑的行業(yè)。退市警示個股的風(fēng)險與機(jī)會并存，28支個股連續(xù)2年虧損且今年中報繼續(xù)虧損，退市風(fēng)險加大，但隨著《意見》的推出，此類公司重組的進(jìn)度將加快，重組成功又將刺激股價。

　　1、 為何會有《意見》?答曰落實新國九條中關(guān)于“完善退市制度”的提法。5月9日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，市場稱之為“新國九條”，提出發(fā)展多層次股票市場，完善退市制度。“構(gòu)建符合我國實際并有利于投資者保護(hù)的退市制度，建立健全市場化、多元化退市指標(biāo)體系并嚴(yán)格執(zhí)行”。“支持上市公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，在確保公眾投資者權(quán)益的前提下以吸收合并、股東收購、轉(zhuǎn)板等形式實施主動退市”。“對欺詐發(fā)行的上市公司實行強(qiáng)制退市”。“明確退市公司重新上市的標(biāo)準(zhǔn)和程序”。“逐步形成公司進(jìn)退有序、市場轉(zhuǎn)板順暢的良性循環(huán)機(jī)制”。

　　2、 什么是“主動退市”及其原因?市場給予的估值偏低時股權(quán)融資成本偏高。以私有化為主要形式的“主動退市”最早出現(xiàn)在70年代的美國，很多在60年代末泡沫期上市的公司在股價大幅下跌之后，通過回購公眾持有的股票進(jìn)行私有化。2011年之后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑背景下美國上市的中概股遭到渾水等研究機(jī)構(gòu)質(zhì)疑，遭遇到嚴(yán)重的信任危機(jī)，股價大幅下跌，估值偏低使得中概股出現(xiàn)私有化傾向，包括BMP太陽石(BJGP)、中消安(CFSG)、康鵬化學(xué)(CPC)、中國安防(CSR)等公司選擇退市私有化。

　　3、 “主動退市”：以退為進(jìn)，公司對融資需求不再迫切，而更關(guān)注長期戰(zhàn)略發(fā)展。上市公司需要遵循嚴(yán)格的信息披露機(jī)制，有時會不利于公司的長期業(yè)務(wù)開拓， 2012年引發(fā)較大爭議的阿里巴巴B2B私有化就是基于中長期戰(zhàn)略而需要而選擇私有化退市。

　　4、 “主動退市”的投資機(jī)會在哪兒?估值和融資需求均偏低、經(jīng)營性現(xiàn)金流較好的行業(yè)方向，包括采掘、建材、公用事業(yè)，此外，房地產(chǎn)行業(yè)由于股權(quán)融資受限而且估值偏低，也存在“主動退市”的動力，但其經(jīng)營性現(xiàn)金流緊張，所以更有可能的是通過外部股東(保險機(jī)構(gòu)等)實現(xiàn)私有化，而不是原股東。(注：融資需求的衡量主要通過前期的資本支出(購建固定資產(chǎn)、在建工程)和當(dāng)前的庫存狀況。)

　　5、 什么是“被動退市”及其原因?觸發(fā)包括上市公司違法違規(guī)、交易類、財務(wù)類指標(biāo)的不達(dá)標(biāo)。《意見》規(guī)定存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法兩類違法行為，被證監(jiān)會依法作出行政處罰決定，或因涉嫌犯罪被證監(jiān)會依法移送公安機(jī)關(guān)的，暫停其股票上市交易。交易類指標(biāo)包括股本總額、股權(quán)分布、成交量、市值。財務(wù)類指標(biāo)包括凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、審計意見類型的退市指標(biāo)。

　　6、 “被動退市”的影響?績差股的市值需要扣減殼資源價值，對高估值的績差股股價形成利空。存在財務(wù)類指標(biāo)不達(dá)標(biāo)而“被動退市”可能性的行業(yè)方向包括連續(xù)三年(2012-2014，2014年截止中報)業(yè)績下滑的機(jī)械、軍工行業(yè)。

　　博弈加劇!存在“被動退市”可能的風(fēng)險警示股票將是市場博弈的焦點，風(fēng)險與機(jī)會并存。一方面，連續(xù)2年虧損且中報繼續(xù)虧損的公司如果下半年不能扭虧，則將會退市;另一方面，隨著《意見》的推出，此類公司重組的進(jìn)度將加快，重組成功又將刺激股價。