人民幣匯率呈現出明顯的雙向波動特征

　　在3月份電話會議《人民幣匯率向何處去》中，我們分析認為，2月開始的人民幣匯率的快速貶值，可能主要來源于央行的主動干預。待經濟企穩、央行干預退出，人民幣匯率將企穩并重拾升勢，預計這也許出現在2季度末。

　　事實上人民幣匯率在5月底企穩，6月初即轉入升值通道，比我們預期的略早一些。7-10月，在美元強勢、新興匯率指數持續下跌的背景下，人民幣相對美元升值，表現相當堅挺。期間人民幣的升值壓力，可能主要來源于央行干預的退出，這在7-10月央行外匯資產的連續零增長上能夠得到驗證。

　　進入11月，人民幣相對美元終于開始走弱，與其他新興國家的匯率走勢同步起來。期間，11月21日晚人民銀行宣布降息、11月底以來新興國家普遍的資本大量外流，則加劇了人民幣匯率的貶值壓力。短期內，人民幣匯率貶值的趨勢可能持續。

　　四、俄羅斯經濟金融形勢嚴峻，全球金融市場動蕩7月原油下跌以來，俄羅斯面臨的形勢最為嚴峻，盧布大幅度貶值、股市持續下跌。11月27日歐佩克部長級會議決定，維持原油產量不變，隨后歐佩克又下調全球原油需求，在此背景下，盧布加速貶值、股市加速下跌。12月15日，俄羅斯央行緊急宣布加息，一次性提高基準利率(再融資利率)650個基點至17%，捍衛盧布。

　　實際上，11月底以來，不僅僅是俄羅斯，新興市場普遍地面臨大規模資本外流。新興匯率指數大幅下跌，股市開始調整隨后大跌，債券收益率也大幅上行。發達國家金融市場上，風險偏好也階段性大幅回落，股票市場11月底以后開始調整，12月中旬加速下跌;債券收益率趨勢下行。黃金價格11月底以來也有小幅的上漲。

　　原油下跌，加大了新興國家特別是部分產油國經濟和金融動蕩的風險，這給短期全球經濟增長帶來不確定性。

　　美國11月的工業產出環比增長、12月的消費者信心指數初值、近幾周的首申人數等，均超出市場預期，經濟數據多數表現積極。美聯儲議息會議基調溫和，基本符合市場預期。積極的經濟數據和溫和的議息會議聲明，促使美股止跌企穩。

　　歐洲方面，12月歐元區制造業PMI小幅回升。市場預計，盡管面臨阻力，歐央行或仍能夠在1月下旬成功出臺歐版量化寬松。12月18日，瑞士央行還宣布降息，進入(超額準備金)負利率時代。

　　12月9日以來A股指數平臺整理，外圍市場下跌。AH溢價指數12月18日達到122，為2011年底以來的最高水平。