皮海洲：不能因?yàn)樾星檗D(zhuǎn)暖而緩?fù)芓+0

　　不僅全國(guó)政協(xié)委員、上交所理事長(zhǎng)桂敏杰表示，推出T+0制度沒(méi)有技術(shù)障礙，表示在大盤(pán)藍(lán)籌股中推出T+0的條件已經(jīng)成熟;而且就連證監(jiān)會(huì)主席肖鋼也表示：“藍(lán)籌股現(xiàn)在交易不活躍，如果要推出T+0制度可能會(huì)選一部分藍(lán)籌股進(jìn)行試點(diǎn)，但這些問(wèn)題還在研究之中”。

　　不過(guò)，一年之后，在今年的“兩會(huì)”上，T+0卻成了一個(gè)冷門(mén)的話題。雖然作為股市“T+0”交易的堅(jiān)定支持者，全國(guó)政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)一如既往地在今年“兩會(huì)”上再次提交了一份“關(guān)于恢復(fù)股市T+0交易的提案”。但證監(jiān)會(huì)主席肖鋼卻表示，現(xiàn)在市場(chǎng)流動(dòng)性和換手率也不錯(cuò)，所以沒(méi)有考慮馬上恢復(fù)T+0的交易機(jī)制。就連去年積極推動(dòng)T+0的上交所理事長(zhǎng)桂敏杰也表示，T+0是把雙刃劍，有積極的一面，活躍市場(chǎng)提供流動(dòng)性，但也有波動(dòng)性、投機(jī)性比較濃的問(wèn)題，所以還是要一步一步來(lái)。桂敏杰稱(chēng)，股票的T+0還在準(zhǔn)備及統(tǒng)一認(rèn)識(shí)過(guò)程中，我們還在努力推動(dòng)這個(gè)事情。

　　T+0從去年“兩會(huì)”的熱門(mén)話題到今年“兩會(huì)”的冷門(mén)話題，甚至就連桂敏杰從表示“大盤(pán)藍(lán)籌股推出T+0的條件已經(jīng)成熟”到“還是要一步一步來(lái)”。之所以發(fā)生如此巨大的轉(zhuǎn)變，顯然與市場(chǎng)環(huán)境的改變存在巨大關(guān)系。去年“兩會(huì)”，上交所之所以積極推動(dòng)T+0，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的上證指數(shù)十分低迷，當(dāng)時(shí)的上證指數(shù)還在2000點(diǎn)附近掙扎。而經(jīng)過(guò)一年之后，上證指數(shù)已大漲到了3200點(diǎn)之上，漲幅超過(guò)60%。股市已告別低迷。正如肖鋼主席所言“現(xiàn)在市場(chǎng)流動(dòng)性和換手率也不錯(cuò)”，在這種情況下，T+0自然不是當(dāng)務(wù)之急了。于是T+0的推出“還是要一步一步來(lái)”。

　　這反映出管理層在監(jiān)管上的“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”。進(jìn)一步說(shuō)，這也暴露了管理層對(duì)T+0的真實(shí)認(rèn)識(shí)。即T+0就是市場(chǎng)投機(jī)炒作的工具而已。當(dāng)然說(shuō)得冠冕堂皇一些，就是活躍市場(chǎng)提供流動(dòng)性。這就難怪在股市低迷時(shí)，上交所要竭力主張推出T+0了;這就難怪證監(jiān)會(huì)方面在推出T+0的問(wèn)題上始終猶豫不決。

　　筆者以為，雖然管理層對(duì)T+0的上述認(rèn)識(shí)不能完全說(shuō)是錯(cuò)誤的，但至少也是不全面的。因?yàn)門(mén)+0不只是投機(jī)炒作的工具而已，T+0還是投資者的一個(gè)糾錯(cuò)工具，它甚至涉及到市場(chǎng)的“三公”原則問(wèn)題。比如，在投資者的投資活動(dòng)出現(xiàn)操作錯(cuò)誤的情況下，如投資者發(fā)現(xiàn)自己買(mǎi)錯(cuò)了股票，如果可以進(jìn)行T+0操作，那么投資者可以及時(shí)地糾正自己的錯(cuò)誤;相反因?yàn)闆](méi)有T+0，那么投資者只能眼睜睜地看著自己投資損失的增加而不能在當(dāng)天及時(shí)止損。這顯然是不利于保護(hù)投資者利益的。

　　尤其重要的是，由于沒(méi)有T+0，這就進(jìn)一步加劇了股市制度的不公平。比如面對(duì)2013年“8.16”光大證券烏龍指事件的發(fā)生，機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資大戶(hù)可以通過(guò)做空期指來(lái)對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，可以融券做空來(lái)減少投資損失，甚至還可以通過(guò)賣(mài)出基金ETF來(lái)減少投資損失。但作為中小投資者來(lái)說(shuō)，由于資金實(shí)力的限制并不能進(jìn)行上述操作。再加上不能進(jìn)行T+0操作，投資者就只能作困獸狀，放任投資損失的增加。這對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)顯然是不公平的。

　　也正因如此，T+0的推出應(yīng)與股市行情的變化無(wú)關(guān)，而只與市場(chǎng)的糾錯(cuò)機(jī)制有關(guān)，與市場(chǎng)的公平與否有關(guān)。所以，股市不能因?yàn)樾星檗D(zhuǎn)暖而暫緩?fù)瞥鯰+0。而因?yàn)樾星榈兔跃鸵吡χ鲝埻瞥鯰+0，行情好轉(zhuǎn)了，在T+0推出的問(wèn)題上就要“一步一步來(lái)”，這反映出來(lái)的是監(jiān)管的功利性，也是中國(guó)股市監(jiān)管并不成熟的一種表現(xiàn)。