許一力：當中國也走上了存款保險之路

　　咱中國人對這個陌生是因為體制的原因。此前，中國其實并非沒有所謂的存款保險制度，盡管顯性制度沒有出現，但實際上，卻有著另一套“隱性制度”——即一切銀行機構無法兌付的儲蓄存款均由政府買單。也就是說，中國的存款是全世界最保險的，政府兜底。世界上其它國家的政府沒有咱中國那么硬氣，所以他們的銀行是有倒閉的風險的。尤其是利率市場化之后，銀行間的差異擴大，有的很大有的很小，尤其是那種很小的銀行，一旦風險來了，馬上會發生擠兌現象，銀行發生擠兌的話，那國家就完了。所以這些國家建立完善的顯性存款保險制度，可以預防擠兌。

　　以最成熟的美國為例，遇到經濟風險了，美國的銀行是隨時會破產的，尤其是一些小銀行。就算是有存款保險制度，破產之后，存款人的本金并不是能得到無限責任保護的。按照美國存款保險制度，只有單個賬戶10萬美元以下才可以完全兌付，2008年危機之后，這個數字提高到25萬美元。

　　跟大家所想象的存款保險制度不一樣吧?等于對咱們中國人來說，真正的存款保險制度實施之后，銀行存款反而是更不保險了。當年咱們中國人都過慣了政府保底的日子，是全世界最保險的儲蓄。實施存款保險制度之后，只有一定限額以下的儲蓄，才是保險的，額度太高的儲蓄，可能連本金都有危險。

　　至于這種制度好么?對儲蓄者來說，可能覺得不太爽了，但對于整個中國來說，其實恰恰相反。是我們必須開始要走這樣的路子，已經刻不容緩了，再不邁出這一步就要出問題了。

　　還是以美國為例，對于美國的大資金來說，存款是一項有本金風險的“風險資產”。這和中國銀行體系以及中國存款人傳統理解的存款無本金風險，完全不同。這種不同，決定了危機狀態下銀行是存款流出，而中國在危機狀態或資產價格向下時，銀行體系是出現存款回流;在正常狀態下，大資金為了規避銀行的破產風險，也不會將資金放在銀行，而是大量投入債券市場。這就是為什么歐美發達市場債券市場和直接融資市場發達的重要根源。

　　這也正是中國和歐美在金融體系上的最大不同。在風險面前，中國市場的所有資金，無論多大規模，都可以回到銀行的懷抱，本金無風險;而在美國或者歐、日等市場，在真正的風險面前，銀行體系不能為資金提供本金安全，資金只能奔向國債市場。大家也可以想像的到，為什么有時候美國國債是真實的負利率，這種國債都能有?其實資金是以出讓利息的代價，換取本金的安全。即便可能面臨債務貨幣化的風險，但至少國債到期之后是可以得到兌付的，因為是政府來兌付。

　　所以中國的金融體系漏洞太多，根源就是銀行獨大，最根本的問題就是銀行不會破產。銀行破產實現不了，其他非銀行金融市場的發展，就不可能取得真正的繁榮。

　　在這種銀行獨大的體系下，由于銀行資產的擴張具有很強的貨幣乘數效應，銀行業的大發展，導致中國陷入一種不可持續的貨幣發行機制。即便當前存款準備金率高達20%，中國的貨幣乘數依然在4以上。這種以銀行為主的間接融資體系，將中國的M2推高到了超過100萬億元的高位，成為世界之最。中國的M2都已經接近GDP的2倍了，這是在世界上都很少見的。更可怕的是，如果再這樣繼續下去，再過10年，中國的M2絕對超過200萬億了。

　　中國的M2為什么這么高?必須要從中國的金融體系進行思考。怎么降低M2，怎么降低貨幣乘數?其實本質的一點，就是怎么降低銀行的重要性。怎么降低銀行業的重要性，就是怎么降低信貸在社會融資總量中的比例。只有實現這些，才能構想一個今后十年M2可控的未來。

　　當然，存款保險不是簡單為了M2這個因素才推出來的，它最大的目的是要推利率市場化。

　　真正有意思的是，存款保險推出后，存款利率市場化就要接著往前跟進了，不知道中國的金融體系會是什么樣翻天覆地的變化?

　　要想猜想這樣的變化，首先應該了解，中國銀行體系利差的存在背景。我們都知道，從1996年到2010年以來，中國存在真實負利率的總體時間非常長。怎么會這樣呢?主要是為了照顧銀行的盈利能力，讓銀行能低成本吸納存款，所以用利率管制的方式給予銀行體系3%的存貸利差，這樣銀行體系能為更優先獲得資金的國企源源不斷提供“廉價資本”，所以中國的真實儲蓄大部分通過國企管道轉化為投資。對于資金饑渴的中小企業來說，它們愿意承擔較高的資本成本，但卻得不到銀行資金。

　　為了加大資本對于實體經濟的支撐，就需要利率市場化。

　　估計你沒想到的是，按理說，商業銀行本是存款利率上限管制的受益者，但近年來，金融市場迅速發展，金融產品創新層出不窮，出現了一批極低風險卻極高收益的品種，尤其是余額寶這樣的怪物，還有信托這種剛性兌付下的畸形產物，商業銀行活生生從受益者變成了受害者。為此，商業銀行只能更多、更大規模、更深入地參與到不受利率管制的理財產品市場競爭，也紛紛推出自己的銀行理財產品，其資金來源日益表外化。這個時候再搞存款利率管制，可就把商業銀行給管死了。

　　商業銀行其實也活生生變成了受害者，那么在存款利率市場化之后，這些商業銀行會怎么樣呢?提高利率?降低利率?

　　當前來看，我國存在兩條并行的利率體系。一條是以貨幣市場和債券市場為代表的利率體系,這一部分利率基本實現了市場化。各類投資于這一體系的理財產品大行其道,吸引了大量短期資金的流入,因此,從這個角度看,我國短端利率已經部分實現了市場化。但資金在這個體系內不能派生貨幣。另一條是銀行的存貸款利率體系,其中,貸款利率的0.7倍的下浮已經較為寬松,但存款利率的1.1倍的上浮還有進一步打開的空間。

　　可以猜想，一旦存款利率放開，肯定要提高金融機構的資金成本,促使機構要求更高的收益率,從而推升整條收益率曲線上行。但另一方面,存款利率上限的擴大,將促使資金從第一條體系回流至銀行體系,從而派生新的貨幣,有利于流動性寬松,對收益率曲線短端的上行形成抑制。所以,綜合看,收益率曲線短端由于受到正反兩個因素的作用,其變化較難預判,但收益率曲線的長端大概率將會上行,整條收益率曲線是逐漸的陡峭化。

　　到時候的銀行也許會越來越有一種感覺，保持流動性防止破產，比什么都重要。所以長期存款太寶貴了，至于短期的存款，那可以看看具體情況再定。

　　銀行一動，很多其他的體系就要跟著動了。

　　比如對股票市場來說，這可能并不是好事。股市從2009年到2014的下跌，不正是信托大力興起的時間么?剛性兌付的畸形信托，吸收了太多的資金從股市出來。如果以后銀行存款的利率提高了，呵呵，暫時不知道會有什么樣的結果。

　　第二個比較大的影響的，可能是信托、余額寶這樣的一些理財產品。過去幾年，這些產品都是利用了銀行的存款管制，利用高利率來吸走了不少銀行存款。現在銀行的存款利率提高了，信托的日子會越來越難過。

　　第三個影響比較大的可能是債券。就不具體說太多了吧。

　　看來存款保險之后，利率市場化之后，那才是中國金融市場翻天覆地的變化。