朗姿股份深度調整 擁抱互聯網打造立體時尚生態圈

　　朗姿股份:主業仍處調整期,打造大時尚產業平臺

朗姿股份最近披露的2014年財報看14年公司收入，凈利呈現雙下滑趨勢，Q4單季凈利大增。2014年公司實現營業收入12.35億元,同比下降10.4%,實現凈利潤1.21億元,同比下降48.14%,EPS0.61元。凈利降幅高于收入主要由于毛利率下降、費用率上升;扣非凈利同比降74.54%(低于凈利增速主要由于公司理財產品投資收益增加3912萬元)。

　　2014年Q4 收入降7%、凈利增50%,14年Q1-Q3 收入分別下降9.75%、9.72%、16.14%,凈利分別下降28%、44%、115%。Q4 凈利大增主要由于低基數原因。

　　大多品牌收入均呈下滑,加盟降幅高于直營.

　　從收入拆分來看2014年公司業務情況表現如下：

(1)2014年公司渠道凈增13家、總店數586家,外延增長2%,同店下滑較多;14年瑪麗品牌關店較多。

　　(2)分渠道來看,加盟下滑高于直營:直營和加盟出貨收入分別下降6%和20%;電商收入4000多萬(其中唯品會2710萬),增長30%;第五季銷售和去年持平,約1.5億。

　　(3)分品牌來看,14年僅吉高特由于低基數實現了增長(595%),朗姿、萊茵、卓可、瑪麗分別下降10%、11%、20%、7%。

　　(4)從量價看,14年銷量下降19.01%,從而推出價格上升10%,這主要由于過季貨品銷售占比下降。

　　(5)分地區來看,西南地區下降最少(-0.96%),華北、東北、華東、中南、西北分別下降7%、14%、8%、16%、27%。

　　毛利率下降,費用率上升,存貨壓力仍巨，過季貨品占比40%.

　　毛利率:14年毛利率下降1.06PCT至60.66%,主要由于打折力度加大。14Q1-14Q4單季毛利率分別為58.28%(-2.64PCT)、66.53%(+3.06PCT)、60.92%(-1.16PCT)、60.01%(-0.91PCT)。

　　費用率:14年銷售費用率提升3.65PCT至32%,其中職工薪酬、廣告宣傳費分別增長14%、45%;管理費用率提升2.12，PCT至15.55%,財務費用由負轉正主要由于理財方式變化、利息收入計入投資收益。14Q4銷售費用率升0.58，PCT至28.88%,管理費用率升1.35，PCT 至14.78%,財務費用率升4.16，PCT至2.04%。

　　其他財務指標:1)存貨較期初降4%至5.58億,盡管存貨較年初下降,但存貨/收入為45%(較13年上升3PCT),且結構中過季貨品占比仍為40%;存貨跌價準備/存貨為19%。

　　2)應收賬款較年初降6%至1.08億,主要由于加強商場回款力度。

　　3)資產減值損失同比增65%至5257萬(存貨跌價損失和壞賬損失分別增加2142萬和-68萬)。

　　4)營業外收入同比增10%至1817萬,主要來自政府補助增加。

　　5)經營現金流增長175%至3551 萬元,主要是銷售量下降導致的采購支出相應減少。

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　　打造大時尚產業平臺,積極擁抱互聯網.

　　公司以女裝為基礎,通過線上線下積極拓展綠色嬰童和文化時尚產業。

　　公司女裝有“自主創立”和“代理運營”兩種模式,擁有自主品牌4 個:LANCY FROM 25、LIME FLARE、marien°mary、liaalancy,代理品牌3 個:MOJO S.PHINE、JIGOTT、FABIANA FILIPPI;如按照女性時尚產業可劃分為:一線奢侈品牌(FF)、優雅成熟品牌(朗姿LANCY FROM25、莫佐MOJO S.PHINE、萊茵LIME FLARE、LIAA)、流行少淑品牌(瑪麗 marie n°mary)、時尚個性品牌(吉高特JIGOTT)等。

　　14 年9 月公司通過參股韓國阿卡邦進入嬰童行業,主要品牌有:嬰童服裝(agabong、dearbaby、Gymitt、NAP)、嬰童用品(ETTOI、Putto、2ya2yao)、孕婦服裝(destination maternity)和孕婦產品(Putto)。

　　公司在打造大時尚產業平臺、推進時尚文化產業的國際化布局和深度擁抱互聯網、打造線上線下資源聯動的立體時尚零售生態圈等方面尋求新的戰略定位和產業升級,未來規劃包括:1、產業戰略全面升級,從產品時尚化步入時尚產品化階段,打造大時尚產業平臺:(1)發展與公司現有客戶重合度較高的鞋帽、化妝品、美容服務、文體教育等項目,開辟新的業務增長點;(2)借助公司多品牌運作策略的成功思路,推動從產品型公司向平臺型公司過渡;(3)在內生+外延的雙重驅動下加快全球時尚產業布局速度,通過內外部專業團隊的配合協作,及時吸納具有行業影響力的優質項目。

　　2、依托在韓國時尚文化領域影響力和中韓兩國上市公司平臺優勢,推進公司時尚文化產業的國際化布局:(1)加大公司對阿卡邦的并購整合力度,采用線上、線下、自營、代運營多核驅動模式,加快推動阿卡邦母嬰品牌落地中國市場;(2)利用品牌歷史超過30 年的韓國上市公司阿卡邦的產業平臺,對接整合韓國服飾、母嬰、美容、整容、文化等時尚產業,適時吸納儲備時尚文化相關衍生領域項目;(3)充分發揮韓國設計師團隊的時尚敏感度,在韓國設計、中國制造、全球推廣的經營模式下,縮減從草案設計到貨品上架時間,提高公司供應鏈管理水平,保證產品時尚度。

　　3、深度擁抱互聯網,打造線上線下資源聯動的立體時尚零售生態圈:(1)15 年公司將積極擁抱互聯網,運用互聯網思維(用戶體驗、會員數據、互動)推動線上業務發展,著力打造電商銷售模式升級,提升消費者購物體驗,實現對不同地區、不同消費群體覆蓋;(2)15 年將重點布局移動端銷售和推廣營銷;(3)公司將適時自建或收購互聯網運營團隊,利用大數據采集和分析,進一步加強精準的產品營銷、線上品牌塑造和資源整合,打造線上線下協同發展、資源聯動的立體營銷模式。

　　公司先后于14.9.9 參股韓國阿卡邦拓展至嬰童行業、于1.14 公告董事會同意修訂原公司章程的經營范圍(在經營范圍中新增加了“童裝、嬰幼兒用品、化妝品、玩具”業務)、于1.22 公告變更募集資金用途并對韓國全資子公司進行增資3.5 億,這些舉措均為公司轉型時尚產業埋下伏筆。

　　預計15 上半年業績壓力仍存,關注公司轉型時尚產業.

　　公司于2014.10.15 公告實施員工持股計劃,定向受讓大股東所持933 萬股股票。員工持股計劃的資金來源于員工自籌資金(不超過2799 萬)以及大股東提供無息借款支持。截至2014.11.4,公司員工持股計劃的管理人廣發證券通過定向大宗交易完成股票購買,均價21.31 元/股,購買數量933 萬股,鎖定12 個月。

　　我們判斷:(1)高端女裝行業仍處于自身調整與反腐帶來卡消費下降的雙重壓力下,在終端低迷背景下,預計公司15年新開店的同時關店仍將持續,故外延增長不多;目前公司終端仍在下降,預計上半年仍不樂觀;(2)終端打折力度加大、過季貨品占比上升情況下,預計毛利率穩中略降;(3)商場費用以及終端人員工資仍將保持剛性,費用下降空間不大;(4)公司于1.30公告獲得高新技術企業資格認定,14-16年將享受15%稅率優惠。

　　2015年至2017年將調整EPS至0.67、0.77、0.89元,盡管目前估值偏高,但在轉型時尚產業戰略背景下、市場存在并購預期,維持“買入”。公司積極投入時尚產業，深度擁抱互聯網,打造線上線下資