美聯(lián)儲決定升息是要犯“政策錯誤”？

　　德意志銀行(以下簡稱：德銀)曾公開表示，若美聯(lián)儲決定升息，那將是其犯下的“政策錯誤”。德銀的觀點(diǎn)很明確：“美聯(lián)儲的目標(biāo)是減緩信貸增長，在市場存在流動性缺失的情況下這一目標(biāo)更加容易實(shí)現(xiàn)。若美聯(lián)儲升息，那似乎意味著央行官員們也會插手美元兌人民幣的匯率問題，這兩種貨幣目前都承受不起太大的風(fēng)險(xiǎn)，因此均希望能保持匯率穩(wěn)定。”

　　誠然，德銀在說大實(shí)話的同時也記得要潤色一番，因此其補(bǔ)充稱：“美國經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲和中國經(jīng)濟(jì)的前景并不暗淡，但是在利率方面，我們認(rèn)為應(yīng)采取防備手段預(yù)防不妙情形的發(fā)生。利率走勢根據(jù)美聯(lián)儲財(cái)政緊縮的程度、信用創(chuàng)造的敏感度和中東以及中國局勢的發(fā)展變化，因此不要低估其能下降的幅度或者保持在低位的時長?！?/p>

　　市場面臨的信貸壓力似乎在快速浮現(xiàn)。正如我們的高風(fēng)險(xiǎn)債券策略師所說，市場情況不足以讓人因?yàn)樾刨J的災(zāi)難僅發(fā)生在一個部門就“忽視”了其它潛在的威脅。危機(jī)通常先在一個部門爆發(fā)然后蔓延到其它部門。危機(jī)之所以會傳染是因?yàn)楫?dāng)時不應(yīng)該出現(xiàn)的杠桿和強(qiáng)制賣出和強(qiáng)制再融資現(xiàn)象發(fā)生了。

　　綜上所述，德銀的“非官方”信息是這樣的：根本不存在所謂的“完美緊縮”，緊縮措施是美聯(lián)儲結(jié)束第4輪量化寬松政策和/或者負(fù)利率政策的開端，其一開頭便是以吸收市場6000-8000億美元的流動性為代價，如果利率升到1%，那么成本甚至可以上升至3萬億美元。屆時，市場將從兩方面向美聯(lián)儲主席珍妮特·耶倫“施壓”迫使其立即采取寬松措施：引發(fā)股市拋售，以及使曲線反轉(zhuǎn)暗示經(jīng)濟(jì)衰退即將來臨。

　　即便是試圖保持表態(tài)中立的德銀也認(rèn)為美聯(lián)儲將提升短期利率(即便是美聯(lián)儲升息后被迫迅速減息使其回歸低水平，或者是《華爾街日報(bào)》記者希爾森拉特昨天暗示的更糟糕的情形發(fā)生)，那么在短期里該如何做投資呢?以下是康斯塔姆推薦的在未來幾天里的兩個交易選項(xiàng)，有人可能會說這其實(shí)是一項(xiàng)交易。

　　或許標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)需要出現(xiàn)幾次暴跌才能阻止美聯(lián)儲財(cái)政緊縮的步伐，這并非不可能但我們也不必這么悲觀。如果美聯(lián)儲升息，接下來會發(fā)生什么?央行實(shí)際能應(yīng)付的幅度是多少?答案是：不多。央行升息的幅度完全取決于其實(shí)現(xiàn)真實(shí)目標(biāo)的速度。該目標(biāo)并非提升通脹率，否則央行官員不會選擇升息。該目標(biāo)也不是降低失業(yè)率，因?yàn)檫@不屬于央行的權(quán)利范圍。美聯(lián)儲的真實(shí)目標(biāo)是降低信貸水平-- 人們利用資金杠桿的貪欲威脅了長期內(nèi)的可持續(xù)增長。由于目前信貸周期已經(jīng)被擴(kuò)展而且市場流動性嚴(yán)重不足，美聯(lián)儲根本不需要大幅升息。保險(xiǎn)來說，利率可能會升至1%，這已經(jīng)足夠讓人預(yù)期該曲線將趨平并且在長期后將上漲。不要低估了在此假設(shè)下利率將下跌的幅度。5年期(5y5y)遠(yuǎn)期利率可以輕易回歸原先的低水平，而2年期債券利率可能下降至150個基點(diǎn)。中國應(yīng)該也會“卷入”美聯(lián)儲的緊縮政策之中。這將是美元進(jìn)一步貶值的黃金機(jī)會。

　　德銀的“官方”立場是看漲、樂觀的，因?yàn)樗鼈兪艿较窭譅柲醽喓捅劝部七@些“拉拉隊(duì)”策略師的潤色，他們的真實(shí)工作其實(shí)就是安撫那些看漲行情的顧客的情緒，因?yàn)檫@些顧客只希望聽到自己想聽到的然后在德銀花一些“軟美元”。因此德銀在其“真實(shí)”想法和“官方”想法中周旋，希望兩方面都可以兼顧。

　　但可以肯定的是，德銀對于中國的官方觀點(diǎn)并非如此。官方上，德銀對于中國的經(jīng)濟(jì)增長表示樂觀，并且認(rèn)為人民幣貶值的空間不大。同時，德銀“官方”認(rèn)為美聯(lián)儲有能力在不剝奪經(jīng)濟(jì)和信貸市場自由度的情況下升息。

　　即便利潤不再受限制，勞動力市場的前景也不再暗淡，美聯(lián)儲還是希望減緩信貸的步伐。當(dāng)信貸趨緩時，回購就會減緩。信貸周期延長通常意味著勞動力市場大幅減速。不可否認(rèn)的是，如今仍有很多度量值顯示在資本凈值方面企業(yè)部門的情況還是比較喜人，但是相對于以往同期，如今的數(shù)據(jù)總體上遜色很多。但是按目前的情形，預(yù)計(jì)到2016年中期這些企業(yè)的情況又將恢復(fù)以往的水平，否則美聯(lián)儲根本不會大費(fèi)周章升息。因此，美聯(lián)儲的緊縮政策可能取得完美的結(jié)果。但是投資者的選項(xiàng)有兩個：當(dāng)美聯(lián)儲在升息幅度不大就實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)時，購買債券。當(dāng)美聯(lián)儲需要采取更激進(jìn)的措施才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)時，買更長期的債券。做選擇時的考慮因素更多的是在曲線的哪個位置放入使其趨平的因素而不是考慮是否使曲線變陡峭或趨平。

　　需要重申的是，投資者要考慮的只有資本回報(bào)率。而不是上周一直占據(jù)著頭條的多個垃圾債券基金“壯觀內(nèi)爆”的消息。如果經(jīng)濟(jì)和金融條件足夠強(qiáng)健可以應(yīng)付區(qū)區(qū)25個基點(diǎn)的增長，那么這些情況根本不會發(fā)生：