加入SDR后人民幣會不會貶值

　　10月1日，人民幣正式作為第五種貨幣加入IMF的SDR貨幣籃子，成為繼美元、歐元、日元和英鎊之后的又一個國際儲備貨幣。新籃子生效后將放任人民幣貶值嗎?從去年12月1日IMF批準人民幣入籃算起至今，人民幣對美元中間價累計貶值了4.38%，人民幣對一籃子貨幣也出現一定幅度的貶值。

　　面對擔憂，在入籃前夕，監管部門對人民幣匯率進行了信心喊話。央行副行長易綱就表示，對人民幣加入SDR就會貶值的擔心大可不必，IMF對人民幣納入SDR的評估沒有涉及人民幣估值，人民幣沒有持續貶值的基礎。正式入籃后人民幣匯率怎么走?眼下市場上有不同聲音。

　　中金公司預計，到2020年，人民幣儲備份額有望達7.8%，對應約5.7萬億元對人民幣安全資產的需求。而為了提高人民幣的吸引力、成為國際金融交易貨幣，市場普遍預期，中國的資本賬戶開放和國內金融改革并不會隨著人民幣正式加入SDR而停滯，反而可能會繼續提速。

　　興業銀行首席學家魯政委在接受澎湃新聞采訪時表示：“人民幣加入SDR后有一個責任，就是匯率不能固定，這意味著人民幣不能跟著美元走，考慮到美元在SDR中的份額，其他幣種需要扮演美元對立面的角色，因此，從這個邏輯說，人民幣匯率需要貶值。”在人民幣入籃后，人民幣在SDR貨幣籃子中的權重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權重分別為41.73%、30.93%、8.33%和8.09%。

　　平安證券則認為，人民幣匯率仍有所高估，需進一步釋放貶值壓力，加上中美貨幣政策周期的錯位，人民幣對美元匯率將繼續緩慢走貶，并很可能在未來一兩年之內繼續實現10%左右的貶值。不過，監管部門在入籃前夕對人民幣匯率的穩定進行了信心喊話。

　　央行官網在9月29日轉發了中國貨幣網特別評論員題為《人民幣正式加入SDR貨幣籃子助力人民幣匯率穩定》的文章，并稱，在人民幣即將正式加入SDR貨幣籃子之際，國際投資者配置人民幣債券資產的需求進一步增加，相應帶來資本流入，將助力人民幣匯率保持穩定。

　　“人民幣正式加入SDR貨幣籃子后，我們應該繼續實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。在經濟繼續保持中高速平穩增長、貨物貿易順差較大、外商直接投資持續增長、外匯儲備充裕、資本流動趨于平衡的基本面下，人民幣將繼續保持對一籃子貨幣的基本穩定。”文章稱。

　　央行副行長易綱也給擔憂人民幣貶值的人吃下了一顆定心丸。在G20峰會期間他表示，人民幣加入SDR就會貶值的擔心大可不必，IMF對人民幣納入SDR的評估沒有涉及人民幣估值，人民幣沒有持續貶值的基礎。

　　人民幣正式入籃前一天，國家外匯管理局局長潘功勝在調研外匯管理時表示，中國經濟仍保持中高速增長、外匯儲備充裕、人民幣即將納入SDR以及企業外幣債務去杠桿過程接近尾聲等有利因素，將支撐人民幣匯率在合理均衡水平保持穩定，人民幣匯率形成機制將更加透明、市場更可預期、匯率將更具彈性，未來中國跨境資本流動有望保持基本穩定。

　　中金公司首席經濟學家梁紅也認為，人民幣匯率在入籃前后將保持大致穩定。為確保平穩過渡，中國會避免人民幣大幅波動，壓縮離岸在岸匯差。所謂中國在新籃子生效后將放任人民幣貶值的觀點是一種誤讀。

　　海外市場將更青睞：“到2020年約5.7萬億元人民幣安全資產需求”人民幣入籃使得一些持有SDR資產的境外機構投資者需要根據新的SDR籃子調整其資產配置，一些境外央行也將增持人民幣作為儲備資產，這帶來相應的人民幣匯兌及債券投資需求。

　　在梁紅看來，這是一個“小份額對應大體量”的故事，因為眼下全球的外匯儲備達10.9萬億美元。事實上，在去年11月底IMF宣布將人民幣納入SDR后，新加坡、坦桑尼亞等國家已經宣布將人民幣納入其外匯儲備了。年初至今，境外機構已增持中國國債965億元。

　　對于人民幣入籃對境外人民幣資產的影響，國際投行瑞銀認為，鑒于國內股票市場總市值近50萬億人民幣(或7.3萬億美元，流通市值近40萬億人民幣)、債券總市值達43萬億人民幣(或6.4萬億美元)，而境外投資者持有的資產占比僅1-2%，顯然存在繼續增加人民幣資產的空間。

　　如果境外投資者持有資產的占比提高至5%，這意味著資本流入會超過3萬億人民幣。而中金公司的預計更為樂觀，按照其測算，到2020年，人民幣儲備份額有望達7.8%，對應約5.7萬億元對人民幣安全資產的需求。人民幣正式入籃也被各方視為中國資本賬戶開放和金融改革的新起點。

　　央行貨幣政策二司副司長周誠君在人民幣正式入籃前夕表示，人民幣下一步要成為國際金融交易貨幣，這意味著要進一步推進資本項目可兌換，進一步開放金融市場，讓國內的投資者參與到國際外匯市場，境外投資者更好地參與到中國的外匯市場;這是下一步人民幣國際化政策框架的應有之義，也是對人民銀行的挑戰。

　　事實上，去年央行為促使人民幣成功納入SDR已經采取的行動，為下個階段人民幣在國際金融體系里的發展奠定了基礎。瑞銀中國首席經濟學家汪濤也認為，如果人民幣發揮其作為儲備貨幣的潛能、在全球外匯儲備的占比提高至5%，這意味著外國央行將增加4250億美元的人民幣資產需求。

　　外國央行是否會、以及在何時、以何種速度增加人民幣資產配置，這將取決于可投資人民幣資產的可獲得性和流動性、國內金融市場和對沖工具的發展、及其對中國政策(特別是匯率政策)的判斷。這些都意味著人民幣正式入籃之后，中國的資本賬戶開放和國內金融改革可能會繼續提速、而非隨著人民幣正式加入SDR戛然而止。