人民幣對美元匯率與美元指數(shù)走勢呈現(xiàn)高度的相關性

　　近期外部壓力稍緩與內(nèi)部托底力量，共同將人民幣帶離了前期快速下跌通道。俗話說，事不過三。在經(jīng)歷年內(nèi)第三輪貶值后，今年前11個月，人民幣對美元匯率中間價已累計貶值3929個基點，幅度6.05%，全年創(chuàng)下年度貶值紀錄基本沒有懸念。而年底前這段時間，人民幣對美元匯率或有望迎來休整期。

　　10月初開始，隨著美聯(lián)儲年底加息預期持續(xù)發(fā)酵，美元指數(shù)掀起了年內(nèi)最持久也是最猛烈的一輪升值。10月份，美元指數(shù)上漲3.05%至98元上方。11月，受到美國經(jīng)濟繼續(xù)向好、美國大選特朗普勝選引發(fā)的樂觀情緒等諸多因素影響，市場對美聯(lián)儲12月加息的預期進一步升溫，對未來美聯(lián)儲加息幅度和頻率的預期也出現(xiàn)了一些變化，美元繼續(xù)大幅走強，美元指數(shù)在11月再漲3.28%，11月24日更一度升至102.05的過去十四年高位。

　　這一輪美元指數(shù)連續(xù)上漲，對應著人民幣對美元連續(xù)的貶值;11月底，美元指數(shù)和美元兌人民幣匯率又先后在創(chuàng)出階段新高轉(zhuǎn)入回調(diào)整理;兩者運行趨勢和轉(zhuǎn)向節(jié)點基本一致，充分展現(xiàn)了美元在這一輪人民幣對美元貶值中發(fā)揮的作用。近期，國際市場上美元轉(zhuǎn)向高位盤整，無疑為人民幣匯價止跌企穩(wěn)創(chuàng)造了契機。

　　不過，從10月初開始，人民幣對美元匯率一路跌破6.7、6.8、6.9，就在向7元關口"沖刺"的節(jié)點上上演"急剎車"，很容易讓人把近期人民幣企穩(wěn)與整數(shù)關口支撐聯(lián)系起來。這種支撐，既有技術上的，更有心理層面的。事實上，在人民幣一路疾跌的同時，市場對相關方面出手維穩(wěn)的猜測從未停止。不少市場機構(gòu)相信，人民幣過快貶值容易在匯率貶值與資本外流之間形成相互的負反饋，進而加劇匯率波動及資本流動，無益于國內(nèi)貨幣金融的穩(wěn)定，因此適時調(diào)整人民幣對美元貶值速率是必要的。

　　在最近外儲數(shù)據(jù)加速下滑之中，也不難看到貨幣當局維穩(wěn)匯率的努力。央行數(shù)據(jù)顯示，11月中國官方外匯儲備降幅從10月的457億美元擴大至691億美元，這是外儲連續(xù)第五個月下降，且降幅創(chuàng)1月以來新高。外管局官方認為四方面的原因造成了11月外儲大幅下降，第一項便是央行在外匯市場的操作。業(yè)內(nèi)人士解釋稱，不難預料，11月央行外匯占款也將出現(xiàn)明顯的下降。

　　中金公司報告亦指出，11月銀行間外匯市場日均交易量超過300億美元，創(chuàng)下去年9月以來新高。央行可能加強了外匯干預以避免人民幣超調(diào)、保持其對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。除了釋放美元流動性之外，近期關于外匯管理部門實施窗口指導，收緊資本管制的消息也屢見不鮮。彭博8日報道稱，外管局日前發(fā)布了旨在控制資本外流的"窗口指導"，根據(jù)指導意見，資本項下金額超過500萬美元的跨境資金流出必須經(jīng)過審批。

　　首先，現(xiàn)階段市場對美聯(lián)儲12月加息的預期已趨于一致，近期美元匯率升值對美聯(lián)儲12月可能加息乃至未來加息節(jié)奏可能出現(xiàn)變化已經(jīng)有較充分的反映，而且意大利"憲改"公投失敗的影響已有所體現(xiàn)，除非未來美聯(lián)儲大幅上調(diào)經(jīng)濟預期及政策前瞻，否則美元可能面臨繼續(xù)上漲動力不足的問題，甚至可能在加息"靴子"落地后出現(xiàn)一定回調(diào)。

　　其次，市場信息顯示，大行在繼續(xù)提供美元流動性，鞏固人民幣匯率企穩(wěn)走勢;整數(shù)關口面前，相關方面維穩(wěn)匯率的意愿可能仍較強，與此同時，未來外管部門可能進一步收緊資本管制以應對資本外流，相應的，人民幣貶值壓力也可能得到一定的控制。

　　再者，近期國內(nèi)經(jīng)濟運行中的積極變化和亮點增多，工業(yè)、投資、消費穩(wěn)中有升，服務業(yè)加快發(fā)展;11月官方制造業(yè)PMI進一步升至51.7;歷史上看，四季度往往也是我國出口旺季，海關總署8日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月，以美元計價的出口額同比增長0.1%，進口同比增長6.7%，均優(yōu)于市場預期中值水平，當月貿(mào)易順差略降至446億美元，但維持在歷史較高水平。經(jīng)濟穩(wěn)中向好、貿(mào)易順差維持高位，仍對人民幣匯率構(gòu)成有力的基本面支撐。

　　最后，隨著債券市場對外開放和人民幣加入SDR，境外投資者增持人民幣債券對資本流入的積極作用也將逐步顯現(xiàn)。綜合中債登、上清所最新公布的11月債券托管數(shù)據(jù)顯示，盡管11月人民幣匯率貶值較快、債市調(diào)整較大，當月境外機構(gòu)仍凈增持人民幣債券156億元，比10月增持量多3.5億元;自今年3月以來，境外機構(gòu)已累計增持人民幣債券超過2100億元。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士提醒，年初個人每年5萬美元的購匯額度將重置，屆時外匯需求可能階段性上升，同時，春節(jié)前后，出境旅游增多也可能造成購匯需求季節(jié)性上升，因此，跨年后，人民幣匯率下行壓力或重新加大。

　　不過，官方仍擁有超過3萬億元外匯儲備、還有應對匯率貶值的豐富政策儲備，加上我國仍是資本管制國家，人民幣資本項目下還不能自由兌換，即便人民幣對美元重估進程沒完，未來的調(diào)整也不會失控。而且，在主要非美貨幣中，近期人民幣匯率仍相對堅挺，未來隨著經(jīng)濟基本面改善、金融風險得到管控，人民幣將更有保持相對強勢特征的底氣。

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