2400萬股民“離開”了A股 到底是誰“傷了”他們？

　　最新一周新增投資者29.27萬，周新增投資人數依然處于相對低位。同時，媒體2017年第三季度個人投資者調查報告顯示， 個人投資者倉位中上證50成分股占比并不突出，并未在上證50的強勢中分享到超額投資收益。中登公司今年2月最后一次公布參與交易的投資者數量為1186萬人，活躍股民還不及兩年前的1/3，2400萬股民“離開”了A股。

　　面對2016年以來的“漂亮50”牛市和中小創“閃崩”交織的行情，散戶投資者越來越難以適應，盈利越來越困難。同時在白馬藍籌的狂飆突進中，有些專家和機構呼吁“去散戶化”，認為散戶不適合市場。A股的典型特點是散戶市，投機文化盛行的原因就是散戶太多，應該盡可能讓散戶離開市場，機構主導的股市才是成熟市場的標志。

　　去散戶化絕不意味著驅逐和收割散戶，讓散戶傷心離市。去散戶化應該是一個散戶與機構投資者雙贏的局面，是一個散戶主動自愿投資基金、信任“專家理財”的過程。而在去散戶化過程中，基金只有建立起強烈的信托責任，投資理念成熟、投資研究深入、投資收益穩定，以責任感讓個人投資者放心，以較高且穩定的投資收益回報投資者，投資者才能放心地將資金交予基金管理。去散戶化的前提，是基金尤其是公募基金建立信托責任。

　　公募基金的資產總規模在今年上半年達到10.07萬億元，相比2016年底的9.17萬億元，增長了9019億元，但大部分為貨幣基金。私募總規模已經超越公募基金3.5萬億元，高達13.59萬億元，但大頭為投資于一級市場的股權和創投基金。確實，中國基金業經歷了資產管理規模爆發式增長，產品不斷創新，業務也日益多元化。基金成長壯大為市場機構投資者的重要力量，成為資本市場穩定發展的基石。

　　但基金在規模擴大的過程中，對投資者的信托責任、對持有人利益的保護、基金公司治理結構、投資收益穩定性仍有許多需要完善的地方。具體來說，屢禁不止的老鼠倉、基金散戶化、公募基金旱澇保收的提取管理費模式、收益難達投資者預期等問題，都成為基金發展的瓶頸，讓個人投資者對投資基金望而卻步，不敢將儲蓄金、養老金放心大膽地交給“專家理財”打理。

　　中國基金公司均為契約型基金，這種組織結構可能引發基金公司治理結構問題，就是投資者的利益有時得不到真正的重視與保護，投資者、基金經理、管理層的利益可能無法統一。投資者只是基金的客戶，對基金公司運作管理沒有多大的發言權。基金經理不管投資盈虧照拿管理費，基金經理激勵機制缺失。在這種組織架構下，基金的信托責任可能存在問題。在這方面，美國基金業可以給我們一些啟示。美國的基金主要是公司型基金，基金持有人為公司股東，最高的權力機構為股東大會，公司的董事會受雇于股東大會，代表股東聘請投資顧問來管理基金，董事會中至少有50%為獨立董事。這一制度，明確了股東是基金的所有人而不單是客戶，董事會應該代表基金持有人利益。

　　老鼠倉的猖獗，是基金信托責任缺失的直觀寫照。自2014年以來，證監會共啟動99起“老鼠倉”違法線索核查，向公安機關移送涉嫌犯罪案件83起，涉案交易金額約800億元。基金經理涉老鼠倉，并不單純是個人品德有污或者違法違規，重要的是會造成操盤基金的凈值下跌，以公補私，以私損公，嚴重損害基民利益。厲建超擔任“中郵核心優選基金”經理(2011年11月11日至2014年1月22日)期間，該基金收益為-3.33%。他還在2012年6月12日至2013年7月23日期間擔任過另一只基金的經理，在其任內收益高達69.5%。同一個人操盤的基金收益天壤之別，原因就在于前者持倉大量涉及老鼠倉，收益被碩鼠啃噬不少。

　　同一基金公司為爭奪排名，對單一股票持倉過于集中，過于注重趨勢化投資，追漲殺跌，短線交易，投資散戶化傾向明顯，也是多年積累的問題。基金抱團取暖，或以價值成長之名大量持有中小創，或以價值投資名義重倉白馬藍籌股。這種投資方式，或在短周期內博取超額收益，在基金排行榜上排名居前，但基金的這種集體無意識暗藏系統風險。中郵系中郵戰略新興產業7大基金重倉持股樂視網的股份4090萬股，多只接近10%紅線。當年的股基冠軍和明星基金經理，在創業板的下跌中灰頭土臉，基金凈值大幅虧損。而2015年的股市大幅波動，與機構大量持有高估值中小創有直接關系。基金只有盡快建立信托責任，提升投資效率，以穩定的高收益回饋投資者，才能不負萬千投資者所托，真正實現去散戶化。

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