七匹狼策略速調整 庫存品牌重塑時

　　七匹狼公司的渠道調整和去庫存可能仍未結束。公司14年持續門店收縮,我們預計全年門店凈減少約500家,減少數量與13年505家持平,預計15年仍有一定程度的關店。為減少加盟商庫存壓力,公司加大庫存回收,將大量庫存轉移到表內,14年3季度存貨同比增長24.2%;存貨周轉持續放緩。

　　推進品牌重塑

　　公司在調整期推進品牌重塑和提升,包括1)產品改善,聘請知名國際設計師,強化商品企劃和設計企劃職能;2)轉變目前以清庫存為主的電商職能,14年嘗試以電商品牌狼圖騰推出極致襯衫,打造低倍率、高品質的男裝產品;3)強化對終端的管理:實施渠道優化工程,針對不同區域制定相應的扶持措施,并推動零售標準化執行示范標桿店的建設及推廣,提升終端店效。

　　現金流充裕,布局投資業務

　　公司已明確投資+實業的戰略轉型方向:在優化主業競爭力的同時布局時尚消費領域的投資。我們認為公司充裕的現金也為該戰略提供了可能性,14年前三季經營性活動現金流同比增長18.3%,在手現金約36億元。公司近期公布的投資計劃包括:出資3億元與弘章資本合作發起消費產業基金;出資3.15億元參與發起設立前海再保險公司,占其注冊資本金的10.5%。

　　估值:上調目標價至9.00元,維持“賣出”評級

　　我們認為公司主業積極轉型以及隨著去庫存逐步到位,利潤率將于15年下半年開始恢復,我們上調16/17年EPS預測4.2%/4.8%至0.48/0.54元;再加上投資業務可能帶來外延式增長點,我們上調目標價至9元(原8.2元),目前股價對應于15年26倍PE,高于12年以來均值16倍。維持“賣出”評級。目標價基于瑞銀VCAM貼現現金流估值模型,WACC=8.5%。

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　　福建七匹狼實業股份有限公司

　　公司主導服裝開發、生產、銷售，擁有“七匹狼”男裝品牌，是以品牌經營為核心的上市公司，公司是以經營七匹狼品牌男休閑裝的大型企業，是科技廳認定高新技術企業。擁有上海、香港、東京三個研發中心，世界上先進的電腦自動化生產設備，國際標準化、封閉式的工業園，是目前國內高級男休閑裝的代表，在全國休閑服裝行業中名列前茅，是全國休閑裝協會副主任委員單位。