周大福對加盟店控制力有限

　　公司被曝出黃金摻假，事發公司某加盟店。但目前來看，公司對加盟店的控制力仍然有限。

　　周大生此次IPO欲募集14.6億元，其中9.7億元用于建設營銷服務平臺。同時，周大生還欲新增1000家加盟店。加盟是指公司授權加盟商按照統一的業務和管理制度開設加盟店，加盟商擁有對加盟店的所有權和收益權，實行獨立核算、自負盈虧。

　　截至2014年6月30日，周大生在全國擁有營銷終端門店2101家，其中加盟店1768家，自營店333家。2011年~2014年上半年，公司加盟業務收入占主營業務收入的比重分別為57%、53%、45%和46%。

　　有珠寶分析師指出，由于珠寶店和專柜的投資數額大，采用加盟方式可以最大程度利用加盟商的資金和渠道關系等，彌補自身資源的不足。但同時，加盟商的人員、資金、財務、經營和管理均獨立于公司，若未來公司產品質量監督等無法跟上加盟店數量迅速擴張，導致部分加盟店管理不規范，甚至出現其經營活動違背公司品牌經營宗旨的情形，將對公司的形象和經營業績造成不利影響。而珠寶行業老大周大福則以自營店為主，可以較好地把控單店的運營質量，為客戶提供更好的服務體驗。但側重自營店會占用大量公司資源，同時其擴張的速度也會相對較低。可見，加盟店和自營店兩種商業模式各有利弊，公司應該根據自身發展狀況選擇合適的商業道路。

　　同時，2013年“搶金潮”之后，珠寶業隨即出現了增長放緩的情況。黃金珠寶企業經過近年的高速發展，也進入了一個調整期。此時周大生大舉增加加盟店和自營店，逆勢擴張效果如何，有待進一步觀察。

　　對珠寶行業來說，存貨占用了高額資金。招股說明書顯示，2011年~2014年上半年，公司存貨凈值分別為7.9億元、11.2億元、11.8億元和14.2億元，占流動資產比例分別為59%、69%、64%和72%，公司存貨規模較大，占流動資產比重較大。若鉆石、黃金等主要原料價格大幅波動，公司將計提大額存貨跌價準備，吞噬公司利潤，減少經營成果。例如2013年由于金價下跌，公司計提存貨跌價準備4300萬元，占2.4億元凈利潤的18%。

　　黃金等原材料價格波動的風險還表現在其他方面：金價下跌時可能出現進價比售價要高的“倒掛”現象;原材料價格波動導致公司產品毛利率不穩定;金價影響消費者對素金、鑲嵌飾品價格走勢的判斷，進而影響產品的需求量和銷售量等。

　　為了對沖金價下跌風險，公司通過向銀行租入黃金或者期貨賣空交易等方式進行套期保值。2013年對沖工具產生的收益為1263萬元，而同期計提存貨跌價準備造成的損失為4300萬元，套期保值效果約為29%。與同行業老鳳祥50%~70%的套期保值率相比，公司的避險能力還有待提高。規避風險也是一個企業營運能力的體現，從這方面來說，周大生還與其他龍頭企業有差距。