珂萊蒂爾7670萬收購深圳高端女裝CADIDL

　　珂萊蒂爾7670萬收購深圳高端女裝CADIDL，值嗎?

　　珂萊蒂爾

　　6月24號，國內(nèi)高端女裝圈內(nèi)又爆出一樁并購大案。港股上市的高端女裝公司珂萊蒂爾以人民幣7670萬元，收購了同在深圳的另一家高端女裝企業(yè)深圳蒙黛爾實(shí)業(yè)有限公司65%股權(quán)。

　　蒙黛爾公司成立于2000年，專注經(jīng)營高端女裝業(yè)務(wù)15年，旗下品牌為“CADIDL”(卡迪黛爾)，以30至45歲具經(jīng)濟(jì)實(shí)力的女性為目標(biāo)客戶。

　　珂萊蒂爾認(rèn)為，蒙黛爾的業(yè)務(wù)在品牌、客群定位、渠道資源方面，和珂萊蒂爾都非常相似。因此，通過這筆收購，珂萊蒂爾可以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)品牌多元化，并通過集團(tuán)進(jìn)行資源整合，擴(kuò)大銷售渠道，從而提升集團(tuán)的收益和盈利能力。

　　對于這筆收購，我個(gè)人認(rèn)為，珂萊蒂爾真的賺到了。

　　因?yàn)椋刂沟?015年12月31日，蒙黛爾的凈資產(chǎn)約為5900萬，珂萊蒂爾收購對應(yīng)的溢價(jià)為1.18億，僅為凈資產(chǎn)的2倍。

　　再看下蒙黛爾的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，數(shù)據(jù)還是比較健康的。2014年及2015年，蒙黛爾的營業(yè)收入約為1.296億和1.411億元，對應(yīng)的綜合毛利都在70%以上，與高端女裝的定位名副其實(shí)。

　　第三，在渠道方面，蒙黛爾共有84個(gè)店(直營50家)，線上渠道在天貓、京東、唯品會(huì)也有布局，細(xì)分領(lǐng)域知名度還不錯(cuò)。

　　第四，在生產(chǎn)加工方面，蒙黛爾也有不錯(cuò)的實(shí)力。公司有5600平米的廠房，車間配套設(shè)備完善，年生產(chǎn)能力20萬套，最關(guān)鍵的是，這些資產(chǎn)都在深圳。

　　另外，在蒙黛爾發(fā)展的過程中，還有幾件事值得一提。

　　第一件，2009年3月，歌力思旗下的歌力思創(chuàng)投公司曾對其進(jìn)行投資，以250萬元獲得20%的股權(quán)。2011年5月，歌力思又把這部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去了。之后，也有一些公司先后對蒙黛爾進(jìn)行了投資。

　　歌力思當(dāng)初的投資說明，蒙黛爾在當(dāng)時(shí)是一個(gè)非常好的高端女裝標(biāo)的。至于后來退出，和歌力思的IPO進(jìn)程應(yīng)該有很大關(guān)系。

　　第二件，蒙黛爾曾在去年12底申請新三板掛牌，不過，目前仍未獲批。

　　在申請新三板之前，公司僅用一個(gè)多月時(shí)間就完成股改。說明公司組織和內(nèi)部治理有比較清晰的結(jié)構(gòu)，這意味著被收購后的管理成本不會(huì)太大。

　　至于公司上新三板未果，我覺得可能和公司的經(jīng)營狀況有關(guān)。

　　從蒙黛爾的經(jīng)營狀況看，品牌結(jié)構(gòu)單一，在細(xì)分市場競爭變得越來越激烈的今天，蒙黛爾的資金實(shí)力和運(yùn)營可持續(xù)遭遇了非常大的考驗(yàn)，公司做大遇到了天花板。

　　所以，珂萊蒂爾的這筆收購實(shí)際上也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　除了一般存在的設(shè)計(jì)人才、市場、渠道因素外，最主要的就是蒙黛爾的存貨比較高，現(xiàn)金流有較大壓力。這里我要特別插播一個(gè)常識(shí)：在圈內(nèi)，大家經(jīng)常聽到有人聊國內(nèi)的服裝上市公司存貨特別高，加起來好幾百億，幾年都賣不完，于是，就有人根據(jù)這個(gè)數(shù)字，斷定中國服裝業(yè)要完蛋。

　　實(shí)際上，“存貨”只是個(gè)會(huì)計(jì)概念，和真正事關(guān)服裝公司存亡的“庫存”并不能劃等號。

　　因?yàn)闀?huì)計(jì)算賬的時(shí)候，財(cái)務(wù)在算賬的時(shí)候，會(huì)把還所有沒加工成衣服的面料、輔料、易耗品，還有處在加工過程中的半成品全部都算成“存貨”。

　　另外，存貨高也不能輕率地就斷定一家公司要“完蛋”。因?yàn)槊考夜咀觥按尕洝辟~的方法是不一樣的，而且不同的季節(jié)存貨值也會(huì)有不同。

　　總之，用“存貨”這個(gè)梗兒來黑服裝公司，真的非常業(yè)余。這也說明我們服裝行業(yè)的公司，在財(cái)經(jīng)領(lǐng)域的危機(jī)公關(guān)，真的非常匱乏。

　　話題扯遠(yuǎn)了，回到正題，來看看蒙黛爾的存貨數(shù)據(jù)。

　　2013年末、2014年末和2015年8月末，蒙黛爾的存貨分別為7582.05萬元、9059.07萬元及10486.28萬元。占總資產(chǎn)的比重分別為54%、59%和58%。

　　存貨中，庫存為6940.28萬元、8253.98萬元及8834.61萬元，原材料為449.37萬元、564.34萬元、1404.56萬元。

　　可以看出，蒙黛爾的庫存占存貨的比例分別為84.25%、91.11%和91.54%。

　　雖然每年7、8月份都是秋冬生產(chǎn)、備貨的高峰期，原材料占比會(huì)相對高一點(diǎn)，但和業(yè)內(nèi)的高端女裝公司橫向比較，蒙黛爾的庫存仍然是比較高的。不過，也不能一竿子打死，一口斷定庫存是珂萊蒂爾的收購有重大風(fēng)險(xiǎn)。

　　在服裝行業(yè)，我始終認(rèn)為，公司的庫存多，不要緊，只要有賣出去的渠道和方法，那就不是不問題。

　　一方面，蒙黛爾門店直營比例高，銷貨能力是非常強(qiáng)的，另一方面，珂萊蒂爾收購之后，也會(huì)有辦法銷貨。

　　要知道，珂萊蒂爾自身的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在業(yè)內(nèi)是非常有優(yōu)勢的。收購?fù)瓿珊螅瑥恼w來看，未來的存貨風(fēng)險(xiǎn)也都是可控的。

　　所以，真正的問題不在賬面數(shù)字，而在未來公司如何去面對。珂萊蒂爾的這筆交易，真的賺到了