九興控股：擴張鞋履產能業績可人

    高盛發表研究報告，維持九興控股（1836）的“買入”評級，目標價由21.6元調高至23.2元，并將其2007-09財年每股盈利預測調高0.5%至3.4%。       九興剛公布第3季純利4100萬美元升35%，高于高盛預期約12%，主因平均售價上升令毛利率高于預期所致。       該行認為，九興的價值被嚴重低估，2008年度預測市盈率僅12.6倍，而股息收益率達4.4%。      九興控股（1836）2007年第三季營業額按年上升15%至2.85億美元，純利升35%至4100萬美元。       營業額上升主要得力于銷售量及平均售價的穩健增長。2007年第三季鞋履銷量按年上升6.6%至1310萬對，平均售價升9.5%至每對21.5美元。平均售價上升，主要是因為公司優化產品組合、將售價較高的女裝時尚鞋履的比例提升所致。       除了營業額穩步增長外，利潤率改善亦是業績可人的原因之一。受惠產品組合的改善，2007年第三季毛利率上升3.4個百分點至24.0%。雖然公司在原材料及工資上面對成本上升的壓力，但管理層有信心這可被平均售價的上升所抵銷。故此我們相信毛利率仍有擴闊空間。       產能擴張計劃進展順利，預計總產能在2007及2008年底分別達到4580萬對及5290萬對。公司亦會設立更多縫制皮鞋面材的衛星工廠，藉此改善生產效率。       在公司大力擴張及良好的品牌知名度帶動下，九興的零售業務也高速增長，2007年第三季營業額暴升239%至260萬美元。九興經營60家“StellaLuna”及6“WhatFor”零售店。預計店鋪總數在2007及2008年底分別達到80及188家。       九興產品素質優良、在中國高檔消費市場的覆蓋面日益擴大，股值實有被低估之嫌。我們將目標價調升至19.56元，相當于2008年13.9倍預計市盈率。