人工成本上升：紡織業生產與分銷商面臨挑戰

　　近來勞動力成本上升成為社會普遍關注的問題。社會最低工資上調、低收入階層勞動報酬提升為企業帶來一定成本壓力。紡織服裝行業，作為傳統勞動密集型、低利潤率產業，不可避免在這一輪加薪潮中受到影響。在該報告中，我們分析了勞動力成本上升對紡織服裝公司經營業績影響，并預測出在不同加薪幅度下各企業凈利潤下降程度的測算，供投資者參考。

　　靜態敏感度測算表明，平均工資每上升10%，凈利潤下降幅度在5%以內的有：運動品牌動向、安踏、李寧，男裝品牌利郎等;凈利潤下降幅度在5%～10%的有：家紡品牌羅萊、富安娜(002327,股吧)，鞋類品牌百麗、達芙妮，服裝制造龍頭企業申洲國際等;凈利潤下降幅度超過10%的有：加工制造型企業裕元、魏橋紡織，及規模較小的品牌經營商星期六(002291,股吧)等。

　　總體而言，上游生產商、分銷商受勞動力成本上升影響程度大于品牌經營者。

　　對品牌經營商而言，銷售規模擴大帶來顯著的經營杠桿效應，一定程度上可抵御工資上調帶來的負面影響。品牌銷售規模擴大未必需要管理團隊同比例擴充，研發、市場營銷等部門可發揮較強的杠桿作用。因此在相似的經營模式下，規模較大，增長較快的品牌運營企業受薪酬變動影響較小。

　　我們認為，凈利潤率較低的企業受工資上漲影響相對較大。研究顯示，很多低利潤率高人工成本的加工型紡織和服裝企業，當工資上漲超過20%時，其利潤下降幅度大于20%。

　　投資建議

　　生產及分銷型企業風險較大，回避低利潤率高人工成本的公司，如裕元、魏橋紡織、德永佳、寶勝等。建議關注品牌運營公司，推薦：男裝(利郎、七匹狼(002029,股吧))、運動裝(李寧、安踏、中國動向)、女鞋(百麗)等。中金公司