棉花市場(chǎng)2011年展望：棉花高價(jià)或?qū)⒊蔀槌B(tài)

　　對(duì)于2010年的理性。

　　第二部分：2011年展望

　　供需格局

　　我們采用美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USAD)2010年11月月度供需報(bào)告中對(duì)2010/2011年度全球和中國(guó)棉花的產(chǎn)量、需求數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

　　全球的供需格局：生產(chǎn)2509.3萬(wàn)噸，消費(fèi)2543.5萬(wàn)噸，因高棉價(jià)抑制全球消費(fèi)降低3%。但供應(yīng)缺口仍高達(dá)34.2萬(wàn)噸，使期末庫(kù)存量繼續(xù)下降5%，為918.8萬(wàn)噸。2009/2010年度和2010/2011年度的全球庫(kù)存消費(fèi)比分別下降至37%和36%，是自1993/1994年度以來(lái)的最低值。

　　中國(guó)方面：美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)中國(guó)2010/2011年度棉花產(chǎn)量為652.2萬(wàn)噸，年比下降9.4%，進(jìn)口326.6萬(wàn)噸，年比增加37.6%。期末庫(kù)存降低44.2萬(wàn)噸到287.8萬(wàn)噸。

　　從美國(guó)農(nóng)業(yè)部的報(bào)告看，2010/2011年度中國(guó)棉花的供需缺口為372.8萬(wàn)噸，中國(guó)對(duì)進(jìn)口棉花的需求將對(duì)國(guó)際棉價(jià)產(chǎn)生重大影響。

　　共性和獨(dú)立性

　　我們從兩個(gè)方面來(lái)認(rèn)識(shí)2010年度棉花的價(jià)格走勢(shì)：即共性和獨(dú)立性。

　　1.共性

　　共性是對(duì)整個(gè)商品市場(chǎng)產(chǎn)生影響的要素，主要有三個(gè)：一是全球量化寬松政策，表象是美元的貶值;二是國(guó)內(nèi)的宏觀政策調(diào)控;三是整體市場(chǎng)形成的效應(yīng)。

　　美元：6月份以后，商品價(jià)格走勢(shì)明顯和美元指數(shù)走勢(shì)背道而馳。美元指數(shù)在6月7日摸高88.708后持續(xù)下跌，也即是美元對(duì)其它主要貨幣進(jìn)行貶值。與之對(duì)應(yīng)，6月8日也成為大多數(shù)商品階段性上漲的起點(diǎn)。

　　調(diào)控：當(dāng)美元在11月5日轉(zhuǎn)頭向上反彈時(shí)，同時(shí)伴隨國(guó)內(nèi)11月10日一個(gè)月內(nèi)再次提高存款準(zhǔn)備金率0.5%，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控意向集中增強(qiáng)，商品則隨即向下調(diào)整。

　　效應(yīng)：2010年以來(lái)，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲不斷成為新聞媒體的焦點(diǎn)。從“豆你玩”到“蒜你狠”等個(gè)別現(xiàn)象，蔓延到生姜、香料、中藥材等集體現(xiàn)象;從產(chǎn)量較小的農(nóng)產(chǎn)品向產(chǎn)量中等的農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展;從和國(guó)際市場(chǎng)高度相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品向國(guó)內(nèi)具有獨(dú)立定價(jià)能力的農(nóng)產(chǎn)品波及，應(yīng)該說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)已成為人們的共識(shí)。

　　從6月8日到11月5日，美國(guó)棉花指數(shù)上漲了100%，而美元貶值貢獻(xiàn)了33%的漲幅。如此高度的一致性，使得我們必須首先將其理解為對(duì)商品價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生整體性影響的要素。

　　筆者認(rèn)為，短期內(nèi)國(guó)家調(diào)控能力占據(jù)上風(fēng)，但其調(diào)控手段中非市場(chǎng)化成分為主導(dǎo)，難以從需求端緩和實(shí)際矛盾。而流動(dòng)性泛濫問題長(zhǎng)期存在，仍為價(jià)格上漲的主導(dǎo)要素。棉價(jià)當(dāng)前走勢(shì)是為反應(yīng)和消化國(guó)家調(diào)控政策效應(yīng)，這一過程有望延遲到2010年年底，此階段棉價(jià)以高位劇烈振蕩為主，并實(shí)時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)外棉花供需關(guān)系做出回應(yīng)。

　　2.獨(dú)立性

　　對(duì)獨(dú)立性的討論即是對(duì)棉花基本面的討論。從棉花價(jià)格形成機(jī)制上看，筆者認(rèn)為是多方面因素共同導(dǎo)致了棉花價(jià)格的上漲，即國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量削弱;紡織品出口回升;美國(guó)棉花產(chǎn)量無(wú)法滿足市場(chǎng)供應(yīng);國(guó)內(nèi)政府收放儲(chǔ)政策失控;基金對(duì)國(guó)際棉價(jià)的追捧。

　　從全球看，僅有印度棉花有280萬(wàn)包的增產(chǎn)，但仍不足以彌補(bǔ)供需缺口。

　　棉花價(jià)格的引導(dǎo)性

　　棉花成為整體市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，發(fā)揮引導(dǎo)性。這一點(diǎn)是我們?cè)?010年對(duì)棉花的新認(rèn)識(shí)。

　　例如：11月12日整體暴跌

　　2010年年末，商品漲勢(shì)兇猛，物價(jià)水平持續(xù)走高，國(guó)家為抑制通貨膨脹，堅(jiān)定收縮流動(dòng)性，10月以來(lái)連續(xù)使用提高存款準(zhǔn)備金和加息等宏觀調(diào)控措施，并在11月11日宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，這是10天內(nèi)第二次提高存款準(zhǔn)備金率。在政策力量的集中抑制之下，商品市場(chǎng)整體暴跌，多數(shù)商品收于跌停。

　　此次暴跌，棉花的先行性非常明確，其在11月10日出現(xiàn)高位中陰調(diào)整，并在11月11日率先跌停，較整體市場(chǎng)提前了兩天。

　　對(duì)于棉花的引導(dǎo)性，我們做以下理解：首先，棉花是2009/2010年度最為強(qiáng)勢(shì)的品種，其走勢(shì)對(duì)市場(chǎng)的影響作用放大，最強(qiáng)者一旦停滯或轉(zhuǎn)向，其對(duì)市場(chǎng)的影響不可小視，這一點(diǎn)和股市運(yùn)行的某些特征一致;其次，就節(jié)奏上的引導(dǎo)性看，棉價(jià)走勢(shì)領(lǐng)先于整體市場(chǎng)，其對(duì)任何風(fēng)吹草動(dòng)的敏感性也高于市場(chǎng)平均水平;再次，就棉價(jià)自身的價(jià)格體系看，也有一個(gè)指標(biāo)在提示棉價(jià)出現(xiàn)前行調(diào)整的跡象，即期現(xiàn)價(jià)差關(guān)系。

　　棉花期現(xiàn)價(jià)差討論

　　從以往來(lái)看，棉花期貨對(duì)現(xiàn)貨的價(jià)差基本上處于-800—2200這樣一個(gè)區(qū)間。隨著棉花絕對(duì)價(jià)差的提高，原有的價(jià)差區(qū)間也相應(yīng)發(fā)生巨大變化，在我們的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，新的價(jià)差區(qū)間處于-2800—4000。而用比例來(lái)計(jì)算則這兩個(gè)區(qū)間實(shí)際上一樣，即對(duì)現(xiàn)貨的偏離幅度為-8%—13%。

　　但是正如我們提到的，對(duì)價(jià)差區(qū)間的觀察仍是對(duì)參與棉花期貨投資的重要指導(dǎo)。并且，價(jià)差的上下限也同樣與趨勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)折或受到巨大反向力量的價(jià)位區(qū)間重合。這一點(diǎn)具有非常高的實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)意義，也就是說(shuō)，我們對(duì)棉價(jià)期現(xiàn)價(jià)差的認(rèn)識(shí)應(yīng)繼續(xù)保持極高的關(guān)注程度并充分理解其重要性。

　　技術(shù)分析

　　美棉期價(jià)走勢(shì)

　　從當(dāng)前美國(guó)棉花期價(jià)走勢(shì)看，月線圖表是清晰的，即期價(jià)在2010年9月已經(jīng)突破原30年的波動(dòng)區(qū)間。從月線技術(shù)形態(tài)看，前30年的波動(dòng)構(gòu)成了36—96的箱體，其上升目標(biāo)指向?yàn)?6+(96-36)=156美分。2010年11月高點(diǎn)152.36幾乎與其一致。也即是說(shuō)，目前美國(guó)棉價(jià)已經(jīng)運(yùn)行于一個(gè)新的波動(dòng)區(qū)間96—156,區(qū)間對(duì)應(yīng)于中國(guó)棉花的低點(diǎn)在19200元/噸。

　　美棉近期高位振蕩，其內(nèi)在意義是修正72美分上漲的過度部分。筆者認(rèn)為，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，美棉都將穩(wěn)定于新的波動(dòng)區(qū)間運(yùn)行。這一狀態(tài)可以在倫銅中找到支持，其2005年7月突破3300美元的原有區(qū)間高點(diǎn)后，持續(xù)運(yùn)行于新的區(qū)間，僅在2008年受到金融危機(jī)沖擊而短暫下破。

　　筆者認(rèn)為，真正的突破性陽(yáng)線對(duì)應(yīng)為2010年9月，原因在于長(zhǎng)陽(yáng)線突破形態(tài)伴有成交量和持倉(cāng)量放大的配合，有效性成立可能性較大，其支撐作用同樣巨大，支撐區(qū)間處于20000—22000。

　　第三部分：后市觀點(diǎn)和操作策略

　　綜上所述，筆者認(rèn)為2011年期棉價(jià)格走勢(shì)將以強(qiáng)勢(shì)振蕩為主基調(diào)。量化上，在2010年12月—2011年4月間，棉花的波動(dòng)區(qū)間被限定在23500—28800，而2011年4月以后的變化將加大。而從政策層面來(lái)看，2010年12月—2011年3月仍然在政策調(diào)控力量發(fā)揮的時(shí)間段內(nèi)，非市場(chǎng)化因素較大，這個(gè)階段也將是追逐通脹的資金力量受到抑制的時(shí)間段。此外，我們需要注意一個(gè)重要的基本面風(fēng)險(xiǎn)要素，即棉花種植面積的增加處于暫時(shí)不明確的狀態(tài)，這可能會(huì)改變下一年度全球供應(yīng)關(guān)系，而這一因素的清晰會(huì)在2011年5—6月。

　　總之，2011年棉價(jià)走勢(shì)有兩大主導(dǎo)因素，其一為國(guó)家政策;其二為新年度基本面和通脹力量的結(jié)合。