雅戈爾：做強主業(yè)與多元化拓展并舉

　　近期雅戈爾集團股份有限公司（下稱雅戈爾，600177）動作不斷，連發(fā)多則公告，再引業(yè)界及投資者對這家國內(nèi)服裝龍頭企業(yè)的關注。

　　一則公告和做強服裝主業(yè)相關。
　　6月21日，雅戈爾公告宣布將旗下新馬服裝集團（香港）有限公司（下稱“新馬服裝”）的全部股權轉讓給盛泰色織。若經(jīng)審計凈資產(chǎn)價格低于8000萬美元，則出售價格確定為8000萬美元；若經(jīng)審計凈資產(chǎn)價格高于8000萬美元，則出售價格為經(jīng)審計的凈資產(chǎn)值。
　　其余兩則公告均與其多元化產(chǎn)業(yè)投資有關。

　　7月1日，雅戈爾公告宣布投資 1.124244億元，以30.06元/股的價格認購東方鋯業(yè)非公開發(fā)行的股票374萬股。東方鋯業(yè)非公開發(fā)行股票后總股本為 2.06982億元，雅戈爾占1.81%。

　　7月6日，雅戈爾再發(fā)公告，宣布投資1.203億元，以20.05元/股的價格認購新疆眾和非公開發(fā)行的股票600萬股，占新疆眾和非公開發(fā)行股票后總股本的1.46%，投資金額占雅戈爾最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的0.86%。

　　左手堅守服裝主業(yè)不斷做大做強，右手持續(xù)拓展房地產(chǎn)置業(yè)和金融投資兩大板塊，尋求多元利潤增長點。對于中國服裝產(chǎn)業(yè)來說，雅戈爾推行的多元化發(fā)展模式在某種程度上已經(jīng)具備模本意義。

　　●主業(yè)由生產(chǎn)經(jīng)營型向品牌運營型轉型
　　此次轉讓的新馬服裝為雅戈爾的全資子公司。它是在三年前通過一場曾轟動了服裝業(yè)內(nèi)的國際并購被納入雅戈爾旗下的。

　　三年前的2008年,雅戈爾高調宣布斥資1.2億元收購美國KWD集團持有的XinMa（新馬）100%股權及KWD全資子公司Kellwood Asia Limited持有的Smart的100%股權。

　　這場國內(nèi)服裝龍頭企業(yè)的大手筆國際收購，當時在業(yè)內(nèi)引起了極大轟動，被賦予了國內(nèi)服裝品牌實施國際化戰(zhàn)略邁出實質性步伐的重要意義。{page_break}

 　　KWD下屬的Smart是全球知名服裝生產(chǎn)、銷售以及品牌代理企業(yè)，核心公司為在香港注冊的新馬服裝有限公司。新馬集團的核心業(yè)務包括分布在斯里蘭卡、菲律賓、廣東、吉林、深圳等地的14家生產(chǎn)基地，集團為POLO、CalvinKlein等20多個品牌做代工業(yè)務，還擁有Nautica、PerryEllis等五個授權許可品牌。

　　當時，雅戈爾分別斥資7000萬美元和5000萬美元收購了新馬服裝和新馬國際兩家企業(yè)。收購新馬服裝，使雅戈爾的生產(chǎn)能力大大強化，其年生產(chǎn)量能達到8000萬件。而收購新馬國際則是雅戈爾更為看重的，因為它在香港擁有設計團隊，在美國數(shù)百家百貨公司擁有銷售渠道以及較為強大的物流體系。此次出售的，正是新馬服裝。

　　雅戈爾方面稱，此次將利潤貢獻小、毛利率低的新馬服裝OEM業(yè)務出售，有利于公司品牌服裝“由生產(chǎn)經(jīng)營型向品牌運營型轉型”戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，公司品牌服裝業(yè)務毛利率將進一步提高，有利于公司健康持續(xù)發(fā)展。

　　被出售的新馬服裝加工業(yè)務的數(shù)據(jù)也能印證此點。截至2010年5月20日，新馬服裝公司資產(chǎn)總額為14.5506億元，凈資產(chǎn)5.4029億元。2011年1-5月，營業(yè)收入8.4222億元，凈利潤為1376萬元；2010年1-12月，營業(yè)收入24.1346億元，全年凈利潤卻虧損2071萬元。一塊虧損的業(yè)務，顯然不是優(yōu)質資產(chǎn)。

　　事實上，向品牌運營型升級是當前的大勢所趨，而且多年來雅戈爾服裝板塊的利潤主要就來自品牌服裝的貢獻。尤其是近兩年，它更是加快了服裝的品牌化發(fā)展戰(zhàn)略。

　　這兩年，雅戈爾在鞏固原主導品牌YOUNGOR市場占有率的同時，針對細分市場相繼推出了MAYOR、GY、Hart Schaffner Marx、CEO和HANP（漢麻世家）五個新品牌。各品牌通過繼續(xù)強化品牌運營的流程再造和優(yōu)化，已初步形成了獨立設計，共享采購、物流和渠道資源的發(fā)展模式，基本實現(xiàn)了從數(shù)量擴張到品牌提升的轉型。

　　雅戈爾年報顯示，2010年公司品牌服裝業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入60.986158億元，較上年同期增長9.05%；實現(xiàn)凈利潤7.050134億元，較上年同期增長93.36%。其中國內(nèi)銷售收入30.580989億元，較上年同期增長18.71%，毛利率達62.85%。報告期內(nèi)，MAYOR、GY、Hart Schaffner Marx、CEO和HANP五個品牌的經(jīng)營網(wǎng)點合計達252家，實現(xiàn)貨款回收9104.10萬元。

　　以其旗下名牌產(chǎn)品襯衫為例，2010年度雅戈爾內(nèi)銷襯衫實現(xiàn)營業(yè)收入10.9284億元，較上年同期增長20.65%，毛利率達到66.36%。而這樣的毛利率，已與一些國際一線品牌不相上下，LV當前毛利率約64.6%，Burberry毛利率約62.8%，也遠高于一般國內(nèi)品牌毛利率。{page_break}

 　　由此而論，此次雅戈爾將新馬服裝的OEM業(yè)務剝離，也是情理之中的事情。這與其把服裝主業(yè)做大做強，加強品牌升級的戰(zhàn)略是高度契合的。

　　事實上，雅戈爾集團董事長李如成這兩年在多個場合都公開強調企業(yè)的轉型與升級的必要性。

　　他表示，雅戈爾當前正從一家生產(chǎn)營銷型企業(yè)向品牌型企業(yè)轉型，也在考慮更高層次的產(chǎn)業(yè)升級。未來，雅戈爾將通過新馬國際的平臺和資源，通過收購、兼并等方式不斷擴大規(guī)模。同時將逐步減少毛利率低、占用資源多的OEM外銷份額。公司品牌服裝資產(chǎn)將進一步優(yōu)化，服裝的邊際效益將進一步凸顯，企業(yè)要從技術密集型向藝術創(chuàng)意型轉身，把雅戈爾從服裝工廠打造為“創(chuàng)意創(chuàng)造的文化藝術世界”。

　　對于雅戈爾的主業(yè)品牌戰(zhàn)略，中信證券研究員李鑫和鞠興海認為，雅戈爾品牌服裝競爭優(yōu)勢突出，未來將厚積薄發(fā)，估值極具優(yōu)勢。預計未來雅戈爾品牌將保持10%的渠道擴張速度，并加強精細化管理(2010年坪銷為1.4萬元，較2007年提高36%)，附屬品牌則均已進入快速擴張的贏利期。

　　●地產(chǎn)置業(yè)與金融投資兩線“開花”
　　李如成堅定地認為，在產(chǎn)業(yè)布局上雅戈爾要聚焦服裝控股、置業(yè)控股和金融投資三大核心板塊。

　　置業(yè)是指房地產(chǎn)。2004年，雅戈爾進入蘇州房地產(chǎn)市場；2007年，雅戈爾進入杭州房地產(chǎn)市場；2010年，雅戈爾進入上海市場。目前，雅戈爾地產(chǎn)置業(yè)板塊已立足寧波、提升蘇州、鞏固杭州、出擊上海，初步完成了長三角戰(zhàn)略布。

　　僅2010年，其在售項目共18個（含合營項目），其中新推盤項目9個，如寧波長島花園、杭州西溪晴雪等，累計實現(xiàn)預售訂購金額118.55億元，較上年同期增長65.55%。

　　2010年年報顯示，2010年雅戈爾房地產(chǎn)開發(fā)的營業(yè)收入68.428322億元，同比增長32.22%，利潤率為33.06%，同比減少11.59個百分點。可以發(fā)現(xiàn)，其房地產(chǎn)收入高于服裝主營業(yè)務，雖然其利潤率比服裝略低，但這是因為報告期內(nèi)結算的蘇州未來城三期項目毛利率較低，僅有21.53%。

　　此外，在這個金融投資火爆的年代，雅戈爾也參與其中，而且金融投資為其貢獻了不菲的利潤。{page_break}

 　　2010年，雅戈爾共投資51.724921億元，參與12家上市公司的定向增發(fā)投資，共持有PE投資及其他投資項目10個，累計投資9.462665億元，投資項目包括山西陽光焦化（集團）有限公司、杭州創(chuàng)業(yè)軟件股份有限公司和寧波金田銅業(yè)（集團）股份有限公司。截至報告期期末，全部實現(xiàn)浮盈，實現(xiàn)凈利潤12.454129億元。

　　事實上，雅戈爾多年前就入股寧波銀行，那時金融投資遠沒有今日這么火爆，事后雅戈爾一算賬，當年的一個無心之舉卻帶來了大筆利潤，真可謂是“無心插柳柳成蔭”。這使雅戈爾嘗到了金融投資的甜頭，從而一發(fā)不可收拾。截至2010年12月31日，雅戈爾持有寧波銀行（002142）1.79億股和7050萬股，期末市值達22.196億元和8.742億元。

　　從投資的項目看，非常多元，但綜合分析可發(fā)現(xiàn)，雅戈爾相對鐘情于投資銀行以及礦產(chǎn)資源等項目。

　　而在多元化戰(zhàn)略的指導下，李如成也為雅戈爾的未來描繪了一張宏偉藍圖。

　　他指出，2010年，集團的總營業(yè)收入是334.8億元。到2015年，雅戈爾的營業(yè)收入要達到509億元，總資產(chǎn)達1099億元，綜合實力進入中國100強，縮小與世界500強的差距。五年后，要讓雅戈爾的“服裝”成為國內(nèi)第一，讓雅戈爾品牌服裝擴大相對于國內(nèi)競爭對手的領先優(yōu)勢，并縮小與外資品牌服裝巨頭的差距；“置業(yè)”進入國內(nèi)20強，成為長三角地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)知名企業(yè)，年均實現(xiàn)31%的銷售額增長；金融投資要具有全國影響力，以定向增發(fā)和PE為主，以風險投資和二級市場為輔，圍繞集團產(chǎn)業(yè)布局精心選擇項目，積極發(fā)現(xiàn)潛在優(yōu)質項目，培育新的業(yè)務生長點。

　　事實上，雅戈爾的多元化戰(zhàn)略布局已成為國內(nèi)紡織服裝企業(yè)做大做強的一個典型案例，也大大提升了其品牌價值。體現(xiàn)在市場上，多家券商機構對其的評級為“買入”、“增持”或“強烈推薦”。

　　國金證券研究員張斌和曹旭特分析指出，雅戈爾屬于價值被低估的“多面能手”。市場一直給予公司較低估值水平，2010 年公司靜態(tài)市盈率僅為9.7倍，無論是作為地產(chǎn)還是紡織類公司，這都明顯低于行業(yè)平均的估值水平，其原因在于公司復合的業(yè)務結構。如果未來公司能夠成功分割紡織服裝和地產(chǎn)資產(chǎn)，從而分立上市，將呈現(xiàn)出更清晰的業(yè)務結構和戰(zhàn)略目標，從而將打破目前的估值瓶頸。
　　中信證券亦認為，公司品牌服裝價值未在股價中充分體現(xiàn)，地產(chǎn)和金融價值未來亦存在提升空間。