服裝板塊

　　紡織服裝行業中的家紡、男裝、青少年休閑服板塊在2011年前三季度取得了良好的業績增長，品牌銷售量價齊升，在轉移成本上漲壓力的基礎上，毛利率有所改善，凈利潤平均增速可超過40%。

　　(1)家紡板塊增速最快：富安娜(77%)，羅萊(56%)，夢潔(40%，營業利潤增長53%)。收入增長均超過30%，利潤率均有改善。行業繼續保持快速增長，集中度提升趨勢顯著。但是最近羅萊2012年春夏訂貨會訂單同比基本持平，是家紡板塊的一個放緩信號，未來的形勢還需要進一步觀察羅萊的現貨收入情況及富安娜、夢潔的訂貨會情況才能更加明朗。

　　(2)男裝板塊加速增長：七匹狼(54%，2011秋冬發貨較上年提前)，報喜鳥(50%)，九牧王(40%)，雅戈爾(48%，服裝和地產業務構成的經營性凈利潤增長14%，目前股價僅對應服裝業務凈利潤的24倍PE，資產價值被低估)。男裝整體漲價明顯，成本上漲完全轉嫁給下游消費者，毛利率顯著提升，且銷量仍保持健康增長。預計未來兩年可保持30%以上業績增速。

　　(3)休閑板塊增長顯著：美邦(132%，2010年上半年業績較低導致三季報業績同比增速超過100%，收入增長35%)，森馬(32%)作為行業領軍公司，繼續保持高速增長，市場份額進一步擴大，預計未來兩年可保持30%以上業績增速。搜于特(72%)實現了低基數的高增長，但由于補貼渠道而導致經營性現金流繼續惡化。

　　(4)女鞋強弱分明：港股的百麗作為中國女鞋行業無可爭議的No.1，三季度鞋類同店增長達到18.5%，前三季度門店凈增幅度超過15%。A股女鞋企業星期六，收入增長20%，但由于2011年新開店投入，廣告投入大，人工成本顯著增長，導致業績增速較低，僅增長1%。

　　(5)運動行業面臨挑戰：李寧，安踏，匹克以及百麗的運動分部三季度均報出低至中單位數同店增長，顯示了運動行業整體面臨的競爭過度，需求下降等問題，處于困難和調整期，預計未來12個月內不會有顯著改善。

　　(6)上游紡織企業受棉價大幅下跌影響，高價庫存壓力較大：魯泰A(23%)的銷售額和毛利率環比下滑，下半年業績壓力較大。

　　個股方面，可重點關注男裝七匹狼、九牧王和休閑品牌美邦、森馬，業績均可保持30%以上增速，估值較為合理，未來12個月估值平移可帶來約30%上漲空間。雅戈爾服裝業務增速可保持在20%以上，明后年將迎來地產結算高峰期，資產價值被低估。家紡方面，我們仍看好行業基本面，但三家公司2011PE接近或超過30倍，且近期有羅萊訂單增速放緩負面因素，短期具有一定估值壓力。