服裝板塊
紡織服裝行業中的家紡、男裝、青少年休閑服板塊在2011年前三季度取得了良好的業績增長,品牌銷售量價齊升,在轉移成本上漲壓力的基礎上,毛利率有所改善,凈利潤平均增速可超過40%。
(1)家紡板塊增速最快:富安娜(77%),羅萊(56%),夢潔(40%,營業利潤增長53%)。收入增長均超過30%,利潤率均有改善。行業繼續保持快速增長,集中度提升趨勢顯著。但是最近羅萊2012年春夏訂貨會訂單同比基本持平,是家紡板塊的一個放緩信號,未來的形勢還需要進一步觀察羅萊的現貨收入情況及富安娜、夢潔的訂貨會情況才能更加明朗。
(2)男裝板塊加速增長:七匹狼(54%,2011秋冬發貨較上年提前),報喜鳥(50%),九牧王(40%),雅戈爾(48%,服裝和地產業務構成的經營性凈利潤增長14%,目前股價僅對應服裝業務凈利潤的24倍PE,資產價值被低估)。男裝整體漲價明顯,成本上漲完全轉嫁給下游消費者,毛利率顯著提升,且銷量仍保持健康增長。預計未來兩年可保持30%以上業績增速。
(3)休閑板塊增長顯著:美邦(132%,2010年上半年業績較低導致三季報業績同比增速超過100%,收入增長35%),森馬(32%)作為行業領軍公司,繼續保持高速增長,市場份額進一步擴大,預計未來兩年可保持30%以上業績增速。搜于特(72%)實現了低基數的高增長,但由于補貼渠道而導致經營性現金流繼續惡化。
(4)女鞋強弱分明:港股的百麗作為中國女鞋行業無可爭議的No.1,三季度鞋類同店增長達到18.5%,前三季度門店凈增幅度超過15%。A股女鞋企業星期六,收入增長20%,但由于2011年新開店投入,廣告投入大,人工成本顯著增長,導致業績增速較低,僅增長1%。
(5)運動行業面臨挑戰:李寧,安踏,匹克以及百麗的運動分部三季度均報出低至中單位數同店增長,顯示了運動行業整體面臨的競爭過度,需求下降等問題,處于困難和調整期,預計未來12個月內不會有顯著改善。
(6)上游紡織企業受棉價大幅下跌影響,高價庫存壓力較大:魯泰A(23%)的銷售額和毛利率環比下滑,下半年業績壓力較大。
個股方面,可重點關注男裝七匹狼、九牧王和休閑品牌美邦、森馬,業績均可保持30%以上增速,估值較為合理,未來12個月估值平移可帶來約30%上漲空間。雅戈爾服裝業務增速可保持在20%以上,明后年將迎來地產結算高峰期,資產價值被低估。家紡方面,我們仍看好行業基本面,但三家公司2011PE接近或超過30倍,且近期有羅萊訂單增速放緩負面因素,短期具有一定估值壓力。

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