申銀萬國：男裝行業景氣度有望繼續提升

　　氣指數為99.7點，比上季度微升0.1點;中經服裝產業預警指數為103.3點，比上季度下降16.7點。三季度服裝制造業景氣度的上升，主要是出口退稅保持穩定、下調部分紡織原料進口關稅以及紡織品新國標延期實施等行業利好政策的拉動作用較為明顯。

　　具體來看，外需方面，據海關統計，2011年1至9月，我國紡織品服裝累計出口額為1861.39億美元，同比增長24.3%，增速較1至8月份的25.72%下降1.4個百分點。其中，紡織品出口709.04億美元，同比增長25.9%，增速較1至8月份回落1.3個百分點;服裝及其附件出口1152.35億美元，同比增長23.3%，增速較1至8月份回落1.6個百分點。

　　外圍需求的融資困境，使得紡織行業在下半年景氣度下降。

　　內需方面，2011年1至8月，我國零售額為4804億元，同比增長24%，增速較1至7月份下降0.2個百分點。其中，8月單月回落較明顯，8月單月同比增長21.9%，增速較7月份回落2.2個百分點。7、8月是服裝的傳統淡季。預計9月份服裝銷售良好，一方面是今年入秋較早，另一方面服裝企業近幾年供應鏈系統不斷完善，供應加快使得今年秋裝上市較早。9月服裝CPI達到3.2%，今年以來一路創下新高，預計四季度至明年上半年服裝價格依然維持在高位。

　　展望四季度及明年，我們繼續看好男裝行業。男裝行業在8月份的2012年春夏訂貨會上增速普遍在30%以上，明年增長確定性較高，由此我們繼續看好提價能力強、客戶穩定的男裝行業。可以梳理一下男裝行業的3次訂貨會：2010年9月舉辦的2011春夏訂貨會增速在20%左右;2011年3月的2011秋冬訂貨會增速在20%至25%左右;2011年8月的2012春夏訂貨會增速在30%左右。目前男裝行業渠道內庫存較輕，加盟商拿貨積極性較高。

　　隨著10月的到來，各男裝上市公司將陸續迎來三季報公布期。預計報喜鳥2011年三季報盈利增速約為55%，預計七匹狼三季報盈利增速約為45%，預計九牧王三季報盈利增速約為40%，預計希努爾三季報盈利增速約為35%。整體而言，預計男裝行業上市公司三季報業績依然表現較好，增長勢頭可以得到延續。

　　男裝行業在經歷了2009至2010年的去庫存后,目前渠道內庫存較輕，隨著在設計、面料、服務、店鋪陳列和供應鏈管理等方面的不斷完善，各男裝龍頭品牌企業原有優勢得到不斷鞏固，另外，企業還不斷對新的細分市場進行切入，給品牌不斷注入新的活力。

　　從估值角度來看，目前男裝的估值對應2011年25倍左右，且與港股男裝企業的估值相當，基本不存在估值下行的風險。因此，整體來看，我們繼續看好提價能力強、單價高、客戶對價格較不敏感的中高端男裝，尤其是中高端商務男裝的未來市場空間，而對相關出口企業相對謹慎。